日前，證監(jiān)會公布了新三板綜合改革的總體思路和改革方案。證監(jiān)會表示，將堅持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，充分考慮新三板承受能力以及與資本市場其他板塊的關(guān)系，積極推進(jìn)新三板各項重點改革任務(wù)。這表明，新三板改革已經(jīng)啟動，通過改革之后，新三板是否能夠改變“雞肋”的命運，我們不妨拭目以待。

此次新三板改革涉及多個方面，包括完善市場分層機(jī)制、建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制、優(yōu)化發(fā)行融資制度、推進(jìn)簡政放權(quán)、引入長期資金、實施分類監(jiān)管、完善摘牌制度等。其中，建立新三板轉(zhuǎn)板上市機(jī)制以及優(yōu)化發(fā)行融資制度無疑是關(guān)注的焦點。

實際上，對于新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上市，市場并不陌生。目前滬深股市中，有多家上市公司都是從新三板“轉(zhuǎn)板”過來的。首家從“三板市場”轉(zhuǎn)板至主板掛牌的企業(yè)即為粵傳媒，而久其軟件則是 “新三板”中首個成功轉(zhuǎn)板的案例。不過，無論是粵傳媒、久其軟件，還是其他從新三板“轉(zhuǎn)板”到主板掛牌的企業(yè)，并非都是真正意義上的轉(zhuǎn)板。這些企業(yè)都是通過發(fā)行新股的方式登陸資本市場的，亦即通過增量發(fā)行的方式完成了轉(zhuǎn)板，而非通過存量發(fā)行的方式實現(xiàn)的轉(zhuǎn)板。

2013年之后，新三板迎來了迅猛發(fā)展的階段。掛牌公司數(shù)量呈現(xiàn)出爆炸式增長，新三板也受到更為廣泛的關(guān)注，市場交投逐漸活躍，融資金額增幅較大。但此一時，彼一時。近幾年的新三板，也有沒落的跡象，主要表現(xiàn)出融資額下降、交易不活躍、申請掛牌公司減少、主動摘牌公司增加、市值蒸發(fā)等現(xiàn)象。

比如，股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018全年新三板融資額為601.55億元，2017年這一數(shù)據(jù)為1336.25億元，同比下降達(dá)54.98%。這也是2015年新三板定增融資額突破1000億元后，融資額首次跌破1000億元。另外，2018年融資額超過5億元的新三板公司只有13家，而2017年為23家，2016年為32家。大額融資也呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的態(tài)勢。

摘牌企業(yè)數(shù)量方面，2018年新增掛牌公司只有577家，摘牌的公司卻達(dá)到1516家，遠(yuǎn)超2013年至2017年的摘牌企業(yè)數(shù)量總和。摘牌公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于掛牌公司，也導(dǎo)致2018年末，新三板掛牌公司數(shù)量大幅減少。

市場交投方面，2018年新三板做市指數(shù)全年跌幅達(dá)27.65%，同期上證指數(shù)跌幅近25%。雖然兩大指數(shù)跌幅相當(dāng)，但流動性則有天壤之別。股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年新三板的換手率僅5.31%，做市股票全年換手率為6.47%，已回到2013年的水平。同期A股全年換手率達(dá)到124%，個別股票一天的換手率就可能達(dá)到5%。即使是與更加機(jī)構(gòu)化的港股全年31.37%的換手率相比，新三板也難望其項背。

正因為如此，新三板受到的關(guān)注度越來越低，愿意到新三板掛牌的企業(yè)也越來越少，新三板也逐漸變成了“雞肋”。作為中國資本市場多層次架構(gòu)的重要組成部分，新三板同樣需要健康發(fā)展與長治久安。客觀上，這也是此次證監(jiān)會啟動新三板改革的主要原因。

在此次新三板改革的諸多焦點問題上，個人以為新三板建立怎樣的轉(zhuǎn)板機(jī)制，以及其發(fā)行融資制度如何優(yōu)化，將是新三板能否改變“雞肋”命運的關(guān)鍵。目前企業(yè)要在滬深市場掛牌，只有通過IPO與重組上市兩種渠道，新三板建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，則為企業(yè)上市提供了第三種選擇。但如果仍然還是像粵傳媒等企業(yè)通過增量發(fā)行的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)板，這樣的轉(zhuǎn)板，與現(xiàn)行的通過IPO渠道上市無異，其實也是沒有意義的。新三板如果能夠建立存量發(fā)行的轉(zhuǎn)板機(jī)制，無形中將對企業(yè)的吸引力大增。

優(yōu)化融資制度方面，應(yīng)建立新三板企業(yè)快速、便捷的融資機(jī)制。融資難、融資貴如果仍然存在于新三板，同樣會降低新三板的吸引力。因此，基于新三板市場本身的特性，需要根除現(xiàn)行新三板融資機(jī)制中的弊端，讓新三板企業(yè)融資變得更加容易，才是優(yōu)化融資制度的要義所在。