經(jīng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會初步統(tǒng)計，首批25家科創(chuàng)板上市企業(yè)中，共有23家背后得到了私募基金投資，占比達(dá)92.0%。私募基金在投產(chǎn)品共231只，為這23家科創(chuàng)企業(yè)提供資本金約128億元。

日前，第一財經(jīng)獲得了一份權(quán)威部門調(diào)研報告，統(tǒng)計了40余家不同類型的股權(quán)投資機構(gòu)對科創(chuàng)板的看法和建議。

報告顯示，科創(chuàng)板對股權(quán)投資機構(gòu)的吸引力主要體現(xiàn)在兩個方面，一是投資退出渠道的明顯拓寬，有助于提高資金使用效率；二是企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)包容性強，適應(yīng)科創(chuàng)企業(yè)需求。超過一半的受訪者表示，上市標(biāo)準(zhǔn)靈活包容是在投項目考慮申請科創(chuàng)板上市的主要原因。

科創(chuàng)板在給PE/VC帶來希望的同時，也帶來了一部分“憂慮”。

報告顯示，現(xiàn)階段科創(chuàng)板“火熱”但上市企業(yè)數(shù)較少，缺乏長期資金投資，股價易被炒作，估值波動較大。另外，也有投資機構(gòu)表示，目前虧損企業(yè)申報意愿不高，未形成穩(wěn)定預(yù)期。

“科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量需要盡快增多，審核進(jìn)度可預(yù)期非常重要，要給市場形成穩(wěn)定預(yù)期。像納斯達(dá)克一樣，能夠有進(jìn)有出會更好。個人建議科創(chuàng)板企業(yè)應(yīng)保持在100~200家，平穩(wěn)開市、平穩(wěn)運行。”一家跟投機構(gòu)人士建議。

PE/VC迎來曙光

對于充當(dāng)企業(yè)“伯樂”的PE/VC來說，IPO依舊是退出的主要渠道。一位PE/VC人士打趣稱，科創(chuàng)板面世前，日子快揭不開鍋，但現(xiàn)在有了堅持下去的動力。他認(rèn)為，科創(chuàng)板消解了排隊壓力，有很多高精尖的企業(yè)可以轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板實現(xiàn)快速上市。

“目前股權(quán)投資退出還是以IPO為主，但科創(chuàng)板開市之前，上市標(biāo)準(zhǔn)單一，硬科技企業(yè)幾乎達(dá)不到上市要求，想要融資非常難。一般的‘5+2’和‘3+2+2’模式的股權(quán)投資退出也有難度。比如醫(yī)藥行業(yè)，藥品研發(fā)一般需要10年周期才能取得相關(guān)上市資質(zhì)，這超過了基金的投資期限，同時也缺乏有效的退出渠道。”一位國有創(chuàng)投機構(gòu)人士表示。

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者充分肯定科創(chuàng)板開市拓寬了股權(quán)投資退出渠道，使退出時間縮短，有利于股權(quán)資本持續(xù)運作，提高資本市場資金使用效率。

大部分受訪者認(rèn)為，更加靈活的上市門檻是考慮申請科創(chuàng)板的主要原因。科創(chuàng)板放寬企業(yè)上市盈利要求并允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市，這充分適應(yīng)科創(chuàng)企業(yè)開發(fā)周期長和盈利能力緩慢等特點。

不過，在多數(shù)股權(quán)投資機構(gòu)都為科創(chuàng)板雀躍歡呼的同時，也有部分機構(gòu)抱持旁觀者心態(tài)。

一家總部位于上海的PE負(fù)責(zé)人表示，對科創(chuàng)板不太看重。“一些同行也在觀望，擔(dān)心市場不活躍、再融資成問題。我們需要一個相對穩(wěn)定的預(yù)期來決定讓企業(yè)到哪里上市，從而在投資時就布置股權(quán)架構(gòu)，否則最后拆結(jié)構(gòu)重新搭太麻煩。穩(wěn)定的制度和平穩(wěn)的預(yù)期很重要，最大的風(fēng)險在于架構(gòu)和流動性的不確定。”他表示。

估值波動大，一些大機構(gòu)望而卻步

在與機構(gòu)的溝通中，有一個場景最為生動——一家明星股權(quán)投資機構(gòu)的相關(guān)負(fù)責(zé)人對目前一級市場中科創(chuàng)企業(yè)的估值“唉聲嘆氣”。

這位負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)在既不愁手里沒錢，也不愁找不到好項目，但是看上的項目估值過高，有點“舍不得撒錢出去”。

截至9月19日，順利登陸科創(chuàng)板的企業(yè)僅有29家，投資者對科創(chuàng)板的追捧給企業(yè)估值帶來了較大影響。

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，股權(quán)投資機構(gòu)普遍認(rèn)為，科創(chuàng)企業(yè)上市首日翻倍的估值過高，從現(xiàn)階段上市企業(yè)價格來看，值得投資的企業(yè)不足50%。估值過高會影響企業(yè)后續(xù)的發(fā)展決策，將市值管理而非創(chuàng)新發(fā)展作為企業(yè)目標(biāo)，不利于創(chuàng)新企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

另一家股權(quán)投資機構(gòu)認(rèn)為，很多企業(yè)明顯被高估，科創(chuàng)板的定位很好，但是現(xiàn)在炒作氣氛太濃，幾乎所有企業(yè)在上市后市值都翻倍，估值太夸張。究其原因，主要是現(xiàn)在科創(chuàng)板的上市企業(yè)數(shù)量太少，市場關(guān)注度聚焦，缺乏長期資金投資。

“等等吧，等二級市場冷靜之后，相信一級市場就能回歸理性。”上述明星股權(quán)投資機構(gòu)的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前科創(chuàng)板在二級市場“高燒不退”，一級市場的價格就跟著走高，相信后期更多企業(yè)進(jìn)場后，市場的聚焦點會不斷被分散。

門檻放低，虧損企業(yè)卻“溜了”

此前，高盛集團亞太區(qū)聯(lián)席總裁兼亞太區(qū)證券部主管白瑞德曾表示，高盛將科創(chuàng)板視為正在形成的中國的納斯達(dá)克。VIE架構(gòu)的公司可以通過科創(chuàng)板上市，同時還取消了之前一些上市的限制，有了這些特點，科創(chuàng)板就提供了一個很好的平臺。

但是，科創(chuàng)板目前尚未盡其所長。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，股權(quán)投資者非常關(guān)注未盈利公司能否真的上市，科創(chuàng)板對企業(yè)上市雖放寬盈利限制，但截至目前尚無一家上市企業(yè)是未盈利的，受訪PE機構(gòu)表示缺乏穩(wěn)定預(yù)期，導(dǎo)致不敢投資現(xiàn)階段未盈利但有成長空間的科創(chuàng)企業(yè)。科創(chuàng)板也可能因此無法吸引更多的成長期科創(chuàng)企業(yè)。

此前，和艦芯片的申報為眾多虧損企業(yè)增添了一分勇氣，也引起了市場的廣泛關(guān)注，不過幾個月后，和艦芯片便以主動撤回申請的方式揮別科創(chuàng)板。

根據(jù)第一財經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，目前申報科創(chuàng)板的企業(yè)中僅6家公司連續(xù)3年虧損，分別是九號智能、澤璟制藥、上海拓璞、百奧泰、前沿生物以及神州細(xì)胞。

根據(jù)報告，有PE/VC人士反映，此類企業(yè)真正上市發(fā)行才能提振市場信心，引導(dǎo)投資決策。

退出機制的穩(wěn)定預(yù)期對股權(quán)投資人非常重要，決定其投資行業(yè)和階段選擇，以及投資時企業(yè)股權(quán)架構(gòu)設(shè)置等。“科創(chuàng)板需要在規(guī)則真正落地方面，穩(wěn)定市場預(yù)期。”有業(yè)內(nèi)人士表示。