隨著現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)一輪又一輪的展開(kāi)，無(wú)疑這一監(jiān)管手段常態(tài)化的趨勢(shì)已非常明確，和IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查一樣，科創(chuàng)板的現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)也成為了監(jiān)管層向市場(chǎng)釋放監(jiān)管信號(hào)的通道。

盡管注冊(cè)制改革已經(jīng)在科創(chuàng)板試點(diǎn)，但市場(chǎng)和監(jiān)管的博弈依舊存在，例如有的企業(yè)存在眾多問(wèn)題卻提交申請(qǐng)卡位審核進(jìn)程，或有企業(yè)不滿足科創(chuàng)板上市條件卻僥幸申報(bào)挑戰(zhàn)監(jiān)管。

對(duì)于類似情況，監(jiān)管層也有相對(duì)應(yīng)的處理手段。比如以IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查方式來(lái)震懾這一類企業(yè)，而科創(chuàng)板方面，上交所則啟用了發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)，雖然現(xiàn)場(chǎng)檢查和現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)并不一樣，但對(duì)企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)起到的震懾效果一樣。

不過(guò)，記者了解到，在上交所首次啟動(dòng)科創(chuàng)板發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)之時(shí)，監(jiān)管層還不確定是否會(huì)將現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)作為常規(guī)監(jiān)管手段。但在6月開(kāi)啟第一批現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)工作之后，上交所隨后又陸續(xù)組織了兩輪現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)工作，現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)常態(tài)化的趨勢(shì)確立。

與此同時(shí)，現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的效果也十分明顯，三批六家接受現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的企業(yè)中有半數(shù)最終撤回了上市申請(qǐng)材料。

現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)更加細(xì)致

科創(chuàng)板的發(fā)行上市審核，主要通過(guò)提出問(wèn)題、回答問(wèn)題方式展開(kāi)，通過(guò)一輪又一輪問(wèn)詢督促申報(bào)企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)完善信息披露內(nèi)容。

但僅通過(guò)問(wèn)詢的方式并不能全面發(fā)現(xiàn)企業(yè)的問(wèn)題，尤其是保薦機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)制作材料和回復(fù)問(wèn)詢時(shí)可能會(huì)存在質(zhì)量低，核心信息模糊等問(wèn)題。因此，在這種情況下現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)成為了審核的重要補(bǔ)充，很多問(wèn)題只有在現(xiàn)場(chǎng)才能真正分辨出來(lái)。

而根據(jù)記者了解，前三批企業(yè)中最終撤回申請(qǐng)材料的企業(yè)在檢查過(guò)程中都被問(wèn)到過(guò)十分細(xì)致的問(wèn)題。

例如第一批兩家企業(yè)，便包括后來(lái)選擇終止審核的諾康達(dá)，上交所在前期審核問(wèn)詢中認(rèn)為企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)模式、核心技術(shù)及其先進(jìn)性等重要事項(xiàng)的披露不夠清晰；對(duì)主要客戶交易的商業(yè)合理性、合同支付金額與服務(wù)內(nèi)容匹配性、收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)與同行業(yè)公司一致性，保薦機(jī)構(gòu)發(fā)表意見(jiàn)的證據(jù)不充分等。

最終上交所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)將通過(guò)調(diào)閱資料、證據(jù)核對(duì)、人員約談等方式，著重了解保薦機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)申報(bào)項(xiàng)目信息披露中存在的問(wèn)題，核查把關(guān)是否到位，要求其做出相應(yīng)說(shuō)明或者做出補(bǔ)充核查，最終在現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的過(guò)程中諾康達(dá)與兩大客戶交易的合理性、股東頻繁進(jìn)退、合同履行情況等諸多疑點(diǎn)也浮出水面。

而記者了解到，最近一批現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的兩家企業(yè)都已主動(dòng)撤回申請(qǐng)材料，了解情況的投行人士表示，在現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的過(guò)程中，上交所對(duì)兩家公司存在業(yè)務(wù)真實(shí)性、合理性等重大疑點(diǎn)進(jìn)行了核查以及要求保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)一步說(shuō)明。

從已經(jīng)被選取現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)企業(yè)來(lái)看，目前上交所還是堅(jiān)持以問(wèn)題為導(dǎo)向，即仍是在通過(guò)問(wèn)詢后發(fā)現(xiàn)疑點(diǎn)，或者存在通過(guò)問(wèn)詢無(wú)法明晰的問(wèn)題有很大概率會(huì)觸發(fā)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)。

對(duì)此，深圳一名券商保代認(rèn)為是問(wèn)題導(dǎo)向：“重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題還是財(cái)務(wù)核查，其次是關(guān)注同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易；另外保薦機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量和內(nèi)控也會(huì)重點(diǎn)檢查。這有別于通常進(jìn)行的對(duì)發(fā)行人的全面現(xiàn)場(chǎng)檢查。另外針對(duì)不同行業(yè)也有特殊關(guān)注的點(diǎn) ，例如第三批都是軟件企業(yè)，現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)也有一些涉及行業(yè)的問(wèn)題。”

常態(tài)化監(jiān)管手段

隨著現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)一輪又一輪的展開(kāi)，無(wú)疑這一監(jiān)管手段常態(tài)化的趨勢(shì)已非常明確，和IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查一樣，科創(chuàng)板的現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)也成為了監(jiān)管層向市場(chǎng)釋放監(jiān)管信號(hào)的通道。

“現(xiàn)場(chǎng)檢查手段將會(huì)常態(tài)化，一方面審核員在看材料發(fā)現(xiàn)疑點(diǎn)以后，需要借助現(xiàn)場(chǎng)檢查手段找出問(wèn)題所在；另一方面也能對(duì)企業(yè)傳導(dǎo)監(jiān)管壓力，督促他們盡快整改。”前述深圳地區(qū)保代表示。

數(shù)據(jù)也充分體現(xiàn)了現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的威力，截至9月25日，科創(chuàng)板終止審核企業(yè)共計(jì)11家。僅9月以來(lái)，包括光通天下網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（光通天下）、北京連山科技股份有限公司（連山科技）、北京國(guó)科環(huán)宇科技股份有限公司（國(guó)科環(huán)宇）在內(nèi)的3家公司先后終止了上市進(jìn)程，其中前兩家公司是主動(dòng)撤回材料。

不過(guò)，相較于IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查，科創(chuàng)板現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)在很多方面則體現(xiàn)了注冊(cè)制的特點(diǎn)。上交所在開(kāi)啟現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)時(shí)便提出，開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)，是上交所按照設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的理念和現(xiàn)實(shí)要求，更好地履行審核職責(zé)，更有效地發(fā)揮好審核職能的探索。從實(shí)施目的和方式看，所開(kāi)展的現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)，將結(jié)合審核問(wèn)詢情況，堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，有別于通常進(jìn)行的對(duì)發(fā)行人的全面現(xiàn)場(chǎng)檢查。

“就和監(jiān)管層的溝通來(lái)看，現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)與IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查是有差異的，現(xiàn)有現(xiàn)場(chǎng)檢查是比較全面深入的檢查，而督導(dǎo)是帶著問(wèn)題的。同時(shí)，督導(dǎo)時(shí)間是可以預(yù)期的，不超過(guò)兩周。從目的和功能上看，督導(dǎo)帶有現(xiàn)場(chǎng)檢查的一定功能，但有明顯的差異。”一位天風(fēng)證券(9.110, 0.05, 0.55%)投行部的人士告訴記者。

而科創(chuàng)板現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的另一個(gè)特點(diǎn)便是側(cè)重于保薦機(jī)構(gòu)，也就是說(shuō)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)以券商為主要對(duì)象，是壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的具體措施，如果在現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，上交所將按照規(guī)定予以處理，并納入保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)。

因此也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，一些現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)標(biāo)的的選擇和保薦機(jī)構(gòu)有很大關(guān)系，北京地區(qū)一家中型券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人指出：“未來(lái)有兩類券商被現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的概率比較大，一類是申報(bào)企業(yè)質(zhì)量不優(yōu)質(zhì)的券商以及此前出現(xiàn)污點(diǎn)的券商被檢查概率也較大。另一類是上報(bào)材料和修改信息差異較大的券商也可能會(huì)增加現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的概率。”

“科創(chuàng)板從設(shè)立到開(kāi)市都一直在強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，而注冊(cè)制一個(gè)非常鮮明的特點(diǎn)就是以嚴(yán)格監(jiān)管中介機(jī)構(gòu)的行為來(lái)約束市場(chǎng)，現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)很好地體現(xiàn)這一思路，科創(chuàng)板的現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)綁定了券商和企業(yè)兩端，任何一端有問(wèn)題都有觸發(fā)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的可能性，而最終處罰會(huì)由保薦機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)，這也會(huì)讓保薦機(jī)構(gòu)在保薦企業(yè)的時(shí)候更加謹(jǐn)慎，相當(dāng)于將一道審核前置于市場(chǎng)層面。”澤浩投資合伙人曹剛認(rèn)為。