近期，區域性股權市場（俗稱四板市場）的改革消息頻頻進入公眾視野。除屢被提及的防范風險、強化股權融資等改革內容外，據了解，規范四板市場估值方法也成為監管層關注的重點內容。

繼國務院辦公廳印發《關于規范發展區域性股權市場的通知》后，今年7月，證監會也發布了《關于規范發展區域性股權市場的指導意見》。其中提出，我國中小微企業數量眾多，社會上存在大量的股權融資需求，但由于監管不到位等原因，虛假宣傳、跟風投資、估值過高、退出渠道不暢等問題大量存在，有的甚至以兜售“原始股”為名實施詐騙和非法集資。因而證監會在指導意見中要求四板市場運營機構提高包括“估值定價”在內的一系列服務能力。

而據記者了解，中國證券業協會已在近日牽頭起草了《區域性股權市場估值指引（草案）》（下稱“《估值指引》”），明確和統一了估值原則，估值方法以及估值指標體系等多項重要內容。

規范四板估值亂象

中國證券業協會區域性股權市場委員會主任委員、估值定價工作組組長、天府股交中心總經理劉肅毅表示，從行業調研和交流的情況看，需要從“權威性”、“專業性”和“行業性”三個方面研究、解決非上市公司股權估值定價問題，而記者了解到此次《估值指引》的起草也圍繞著這幾個層面來進行。

記者拿到的草案顯示，此次起草的《估值指引》共有七大章節，二十五條，明確和統一了估值原則，估值方法以及估值指標體系等多項重要內容。例如在估值原則一節，《估值指引》便明確了：非上市公司的股權估值是在被評估企業整體股權價值的基礎上，考慮持股比例、資本成本和流動性折價等綜合因素評估確定；用公允價值對股權進行估值，關于公允價值的定義可參考《企業會計準則第39號——公允價值計量》；選擇估值技術時，既要保持估值技術的一致性，又要盡量避免只使用一種估值技術為股權估值等要求。

而在估值方法的章節則確定了相對估值法和絕對估值法兩大體系，在相對估值法中引入了市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B）、市銷率法（P/S）、企業價值倍數法（EV/EBITDA），在絕對估值法中則運用無杠桿自由現金流折現模型（FCFF）對企業無杠桿自由現金流進行折現以評估企業價值。

心流慧估董事長，同時也參與了《估值指引》起草工作的張興慧表示，股權交易的核心就需要科學合理的估值定價，四板市場不統一且不科學的估值方法也一定程度上阻礙了市場交易的活躍度。

據他介紹，目前各個區域股權市場間缺乏統一的估值標準，估值水平良莠不齊。而具體到股權交易時，掛牌企業往往隨意選擇估值方法，很多估值標準并不適用于中小微企業，沒有體現到企業未來的成長性。更有企業選擇以注冊資金、凈資產為估值結果，甚至直接詢價“你覺得值多少錢”。種種亂象亟待市場出臺統一規則進行指引。

規范股權估值有多重意義，包括培育區域性股權市場參與方的估值意識和以估值定價為核心的股權交易觀念、提高區域性股權市場股權估值的合理性和專業化水平，促進股權交易的活躍度以及建立區域性股權市場普遍接受并遵守的估值方法和估值指標體系等但對各家區域性股權交易中心來說具有現實意義的是，以估值定價為手段為股權交易市場發現并推送優質股權產品。

“建立適合四板市場的科學估值體系，也一直是各大區域股權交易中心在探索的課題”。有區域股權交易中心人員介紹稱，目前，為推動企業估值合理定價，促進企業股權融資，深圳前海股交、遼寧股交、陜西股交、中原股交等區域性股權市場已成功搭建了企業股權估值平臺。其中，前海股交已設立專門的中小企業股權估值平臺——股估所，遼寧股交設立的“盛今慧估服務系統”。

市場化機構瞄準估值業務

在四板市場整頓后，監管層賦予四板市場的角色要遠多于幾家全國性交易所，這其中便包括了各家區域性股權交易中心可以開展中介服務工作，此次藉由估值規范帶來的業務空間不小。

另外隨著《估值指引》的起草，四板市場估值體系得以明確只是時間問題。但在規則確立后，如何對全市場數量龐大的掛牌企業進行系統性的估值，也是擺在監管層面前的難題。值得一提的是，四板估值體系的構建也引入了市場化機構助力。

例如心流慧估等公司正在切入這一市場為區域性股權交易所提供估值的技術服務支持，或直接為四板市場的企業提供估值服務。

在張興慧看來，相比私募股權機構“挨家挨戶”實地對企業估值的策略，通過科技手段和互聯網的方式，讓四板掛牌企業自主填寫財務數據，生成估值報告的形式更為可行

目前，心流慧估旗下的“心流區域性股權市場專用估值系統”已在踐行上述理念的同時上線運行，并在包括遼寧股交在內的19個省市區域性股權交易中心官網投入使用，上述遼寧股交的“盛今慧估服務系統”即是與心流慧估共同打造的。

“統一估值系統的確立，必然會促進中小微企業在資本市場上的股權融資行為。除此以外，科學的估值結果也為企業并購重組、股權質押、股權激勵、股權改制、發行可轉債產品等工作提供依據”。張興慧稱。