在“選擇若干區域性股權市場開展制度和業務創新試點”寫入“深改12條”之后，作為構成我國多層次資本市場“塔基”的四板市場，也在探索建立普遍認可的估值標準。

據界面新聞記者了解，中國證券業協會區域性股權市場委員會已在近日牽頭起草了《區域性股權市場估值指引（草案）》（簡稱《估值指引》），規范了股權投融資和股權交易的估值標準和方法。

齊魯股權交易中心首席研究員高鵬飛表示，四板市場作為多層次資本市場“金字塔”的“塔基”，是亟待規范打牢的部分。目前的國內區域股權市場中，估值方法良莠不齊，缺乏可以參考的估值標準。

“投資方要入股的話，不清楚企業值多少錢對于四板市場掛牌企業而言，即便不做投融資，也應當了解公司價值如何”。他表示。

今年7月，證監會發布的《關于規范發展區域性股權市場的指導意見》提出，我國中小微企業數量眾多，社會上存在大量的股權融資需求，但由于監管不到位等原因，虛假宣傳、跟風投資、估值過高、退出渠道不暢等問題大量存在，有的甚至以兜售“原始股”為名實施詐騙和非法集資。因而證監會在指導意見中要求四板市場運營機構提高包括“估值定價”在內的一系列服務能力。

據中國證券業協會此前公布的數據顯示，截至2018年6月底，區域性股權市場掛牌企業達21730家，展示企業達90829家。如此龐大的四板掛牌企業數量卻缺乏統一標準的估值體系。

“四板掛牌企業中，以注冊資本或者凈資產充當估值的例子并不在少數，有時甚至會直接詢問投資方的出價。成系統的估值方法也沒有兼顧到中小微企業的成長性”。某位參與了《估值指引》草案起草工作的業內人士表示。

具體到《估值指引》內容，其中首先明確了“非上市公司的股權估值是在被評估企業整體股權價值的基礎上，考慮持股比例、資本成本和流動性折價等綜合因素評估確定”的估值原則。

《估值指引》還要求用公允價值對股權進行估值。選擇估值技術時，既要保持估值技術的一致性，又要盡量避免只使用一種估值技術為股權估值。

估值方法上，則分為相對估值法和絕對估值法兩大類別。其中相對估值法包含了市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B）、市銷率法（P/S）、企業價值倍數法（EV/EBITDA）；絕對估值法中則包括無杠桿自由現金流折現模型（FCFF）對企業無杠桿自由現金流進行折現以評估企業價值。

除此以外，《估值指引》中還明確了估值指標體系，即企業綜合競爭力評價指標和財務評價指標兩部分。

企業綜合競爭力評價指標中除市占率、研發費用占比等常規指標外，還以企業家創業經歷、從業年限及企業家關聯企業三個因素來衡量企業家的綜合素質；以管理團隊的從業年限、管理經驗及任職情況來衡量管理團隊的素質。財務分析指標也涵蓋資產負債率、流動比率、毛利率等常規指標。

《估值指引》中的綜合競爭力評價指標

《估值指引》中的財務分析指標

“預計估值指引正式出臺后，只是會將整個四板市場進行規范，各大股權交易中心之間的估值方法應該還是會存在差異”。有華北地區區域性股權交易中心相關負責人向界面新聞表示，雖然不會形成完全統一普適的估值體系，但《估值指引》確實強化了四板企業的估值意識。

此前，財政部已修訂了《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》、《企業會計準則第23號——金融資產轉移》、《企業會計準則第24號——套期會計》等一系列新金融工具準則。監管層則在此基礎上，發布了《私募投資基金非上市股權投資估值指引（試行）》和《非上市公司股權估值指引》，逐步加強市場估值意識。

各大區域性股權交易中心層面也強化估值業務。據不完全統計，34家區域性股權市場運營機構中已有半數開展了相關業務。

其中，前海股權交易中心即設立了股估所這一中小企業股權估值平臺。通過5位任職于投資機構的專業人士出具項目評價意見及估值意見，加上1名執業律師出具法律意見、1名執業會計師出具財務意見及股估所綜合意見，形成最終的估值意見。安徽省股權交易托管中心則提出引入做市商制度，為市場提供流動性的支撐，并發揮市場估值定價功能。

“對于股交中心來說，施行成體系的估值方法也有助于發掘區域性市場中的優質標的，引導市場資本注入”。上述股交中心相關負責人表示。