曾經IPO失敗的奧福環保獲得科創板上市委通過。這也是繼睿創微納(50.370, 0.36, 0.72%)、海爾生物、華熙生物后，山東第四家闖關科創板的企業。

這家公司開發的大尺寸蜂窩陶瓷載體制造技術一度打破國外壟斷，但相關產品依然面臨著市場占有率較低、客戶集中度較高、公司經營活動產生的現金流不足等問題。

核心產品市占率不到10%

2009年7月15日設立的奧福環保，距今已有10年，公司專注于蜂窩陶瓷技術的研發與應用，并以此為基礎面向大氣污染治理領域為客戶提供蜂窩陶瓷系列產品及以蜂窩陶瓷為核心部件的工業廢氣處理設備。其生產的直通式載體、DPF產品主要應用于柴油車尤其重型柴油車尾氣處理，VOCs廢氣處理設備主要應用于石化、印刷、醫藥、電子等行業揮發性有機物的處理。

奧福環保研發的柴油車尾氣處理核心部件——大尺寸蜂窩陶瓷載體，打破多年來國外廠商對大尺寸蜂窩陶瓷載體制造技術的壟斷，填補了國內空白。 不過，目前公司依然面臨行業競爭激烈及市場占有率偏低的問題。

奧福環保在蜂窩陶瓷載體行業的競爭對手國外主要有康寧、NGK，國內主要有江蘇省宜興非金屬化工機械廠有限公司、宜興王子制陶有限公司、凱龍藍烽新材料科技有限公司。

VOCs廢氣治理行業的競爭對手則包括海灣環境科技（北京）股份有限公司、青島華世潔環保科技有限公司、江蘇百納環境工程有限公司等。

來源：說明書

來源：說明書

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從國內市場占有率看，目前康寧、NGK的蜂窩陶瓷載體仍占有90%以上市場份額。奧福環保在重點發展的柴油車蜂窩陶瓷載體領域，公司2016年、2017年、2018年所生產的SCR載體數量在我國商用貨車（我國商用貨車絕大多數為柴油車）載體市場的占有率分別為3.5%、8.06%、9.49%，市占率比較低，但呈現逐年上升。

此外，據奧福環保介紹，其2018年開始向北美汽車后市場批量出口超大體積規格高性能DPF產品，產品的功能與可靠性得到了成熟市場與美國EPA2010排放標準的檢驗，為我國國六排放標準的實施打下國產化基礎。

值得一提的是，奧福環保在4年前就曾有計劃IPO，只不過在2016年進入第二期輔導階段后，該次IPO計劃突然終止。

前五客戶收入占比超6成

和許多公司類似，奧福環保的客戶集中度也頗高，存在一定的大客戶依賴。

數據顯示，2018年公司前五客戶實現的銷售收入占總營業收入的比例為61.14%，其中第一大客戶中國重汽(15.770, 0.14, 0.90%)集團濟南橡塑件有限公司（下稱重汽濟南）的占比就達25.33%。2019年上半年，奧福環保的前五客戶收入占比同樣為60.46%，優美科汽車催化劑（蘇州）有限公司的占比高達28.48%，重汽濟南居次，比例為17.31%。

來源：說明書

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對于客戶集中問題，奧福環保解釋稱，客戶集中度較高主要與下游行業的競爭格局及公司采取的發展戰略、所處的發展階段有關。如果公司的主要客戶發生經營風險減少對公司的采購，或者公司未來不能持續進入主要客戶的供應商體系，公司的經營業績可能面臨下降的風險。

來源：說明書

奧福環保主要客戶中，一個叫海灣環境科技（北京）股份有限公司（下稱海灣環境）的值得關注。海灣環境是奧福環保2018年第三大客戶，也是2018年新增的前五大客戶，該公司同樣處于IPO進行時。

海灣環境是國內VOCs污染控制專業服務商，提供VOCs、NOx和細顆粒物等大氣污染的監測和治理服務。奧福環保經同行業介紹，與海灣環境建立商業聯系。海灣環境為2017年中國石油(6.510, 0.23,3.66%)化工股份有限公司北京燕山分公司VOCs廢氣治理項目的總包方，2017年9月海灣環境與公司簽訂《VOC項目燕山石化RTO設備訂貨合同》，向公司為其燕山石化項目采購RTO設備；海灣環境為2018年中國石油化工股份有限公司齊魯分公司VOCs廢氣治理項目的總包方，2018年4月海灣環境與公司簽訂《齊魯RCO項目RCO設備采購合同》，向公司為其齊魯石化項目采購RCO設備。

需要指出的是，截至2018年末，海灣環境存在較多超過信用期未回款的欠款。截至2019年5月31日，僅回款300萬元，且根據公開信息，海灣環境曾終止過IPO申請。這也引起了監管的關注。

對此，奧福環保在回復問詢函時介紹，海灣環境曾于2015年5月26日申報首次公開發行股票招股說明書。2017年5月，中國證監會更新的《發行監管部首次公開發行股票審核工作流程及申請企業情況》，公布海灣環境終止IPO，終止審查決定時間為2017年5月3日，具體終止審查原因未公布。

不過，2018年10月30日，海灣環境重新申報首次公開發行股票招股說明書，2019年4月15日對申報的招股說明書進行了更新。截至2019年7月，海灣環境處于正常IPO進程中。

奧福環保解釋稱，海灣環境期后還款比例低主要系其下游客戶付款周期較長，影響了海灣環境的付款進度，但其期后在持續回款，同時奧福環保也并未將海灣環境列為單項重大單項計提壞賬。

來源：回復函

來源：回復函

經營現金流緊張

從數據來看，奧福環保的資金面顯得比較緊張。

數據顯示，2016年至2018年以及2019年上半年，奧福環保的經營活動現金流量金額分別為-1660.06萬元、-2239.75萬元、192.9萬元、16.94萬元。奧福環保稱公司經營活動現金流量凈額為負的主要原因，一方面公司業務快速發展，應收賬款規模持續擴大，同時為保證產品及時供應，公司相應擴大了備貨規模增加了存貨占款；另一方面，公司與國內客戶主要采取承兌匯票結算，公司將部分銷售取得的票據用于支付工程和設備款。

與此同時，隨著業務規模的擴大及新技術產品的持續研發，報告期內奧福環保對營運資金、建設資金及研發投入需求均呈上升趨勢。但受限于較為單一的融資渠道，銀行借款是公司重要的融資方式。

截至2019年6月末，奧福環保資產負債率（母公司）為37.12%，流動比率和速動比率分別為1.73和1.01，看起來公司具有一定的債務償還能力，但相對2018年末公司流動比率和速動比率均有小幅下降。截至2019年6月末，奧福環保未來一年內需要償還的短期借款（扣除貼現取得的銀行借款）為9922.18萬元，一年內到期的長期借款金額為350萬元。而根據規劃，未來奧福環保還將進一步擴大產能，投入更多的固定資產，以滿足國六標準實施后下游市場對蜂窩陶瓷載體需求的增長，奧福環保稱，若公司不能及時收回應收賬款或通過其他融資渠道及時取得流動性支持，短期內將會導致公司資金緊張，存在一定償債風險。

如今奧福環保獲得科創板入場券，也意味著其將募資緩解緊張的資金面。

說明書顯示，奧福環保此番計劃發行不超過2000萬股，計劃募資約5.77億元，投向5個項目，這其中還有一個“補充流動資金”，計劃數額為5000萬元。奧福環保坦言，報告期內，公司生產經營規模持續擴大，業務和人員的規模不斷增長使公司對日常運營資金的需求不斷增加，因此公司需要補充一定規模的流動資金以保障公司的正常運營和業務發展規劃的順利實施。