對于區域性股權交易中心來說，規范股權估值體系很大程度上也為其提供了廣闊的業務延展性，從業務落地的層面來看，四板市場對于區域股權市場掛牌企業估值體系規范的需求更加迫切。

估值，無論是公司的估值還是產品的估值都是金融市場最為重要的一項基礎，近兩年監管層逐漸意到識估值體系完善的重要性，開始著手完善。

首先在頂端，財政部修訂了《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》、《企業會計準則第23號——金融資產轉移》、《企業會計準則第24號——套期會計》等一套新金融工具準則。隨后，證監會和銀保監會也在新金融工具準則的指引下，相繼發布了《證券公司金融工具估值指引》、《非上市公司股權估值指引》、《商業銀行理財產品估值指引》等。

實際上，作為多層次資本市場底層市場的區域性股權交易中心，其覆蓋的廣大中小微企業以及數量眾多的非上市公司同樣有實際的估值需求。

在這種情況下，記者獨家了解到，目前四板市場正在努力規范估值體系，近期已經由中國證券業協會區域性股權市場委員會牽頭起草了《區域性股權市場估值指引（草案）》（下稱《估值指引》）。

與此同時，對于區域性股權交易中心來說，規范股權估值體系很大程度上也為其提供了廣闊的業務延展性，從業務落地的層面來看，四板市場對于區域性股權市場掛牌企業估值體系規范的需求更加迫切。

指引待出規范市場

記者在與同行業人士交流后了解到，目前四板市場股權估值存在著幾大問題，首先是非專業化和缺乏普遍認可的估值標準。

多年為四板企業估值并且參與了此次《估值指引》起草的北京心流慧估科技有限公司董事長張興慧對記者表示：“四板市場股權估值非專業化一是估值主體不統一，‘價出多門’；二是在估值方法的選取上隨意性較強，未充分考慮企業成長特性，甚至存在以注冊資本確認估值結果的情況。缺乏統一的估值標準也致使股權估值單位各用各的標準，水平良莠不齊。”

另外一方面，各地區域股權市場以及掛牌企業對于股權估值的意識也普遍淡薄，“各股交中心急于擴大市場規模，將工作重點普遍放在快速擴大掛牌和展示企業的數量上，而忽略了對企業的股權估值和價值管理上；而掛牌和展示企業則重視融資、輕視股權估值。更為嚴重的是，許多企業為了多融資，有意夸大未來收益，隨意抬高估值，從而導致投資人對于整個市場失去信心，影響市場的健康發展。”張興慧告訴記者。

另外，四板市場股權估值還存在著效率低和費用高的情況，目前四板市場提供股權估值服務的以線下為主，由于線下估值人工成本高、周期長、流程繁瑣等問題，中小微企業難以承擔昂貴的估值成本。

以上種種都意味著四板市場股權估值亟需規范，實際上在此之前為了扭轉這種局面，證券業協會、基金業協會分別發布了《非上市公司股權估值指引》、《私募投資基金非上市股權投資估值指引（試行）》等業務指導文件，旨在引導規范非上市股權估值行業的健康發展。但四板市場同樣也需要據自己的估值規范文件。

中國證券業協會區域性股權市場委員會主任委員、估值定價工作組組長、天府股交中心總經理劉肅毅表示，從行業調研和交流的情況看，需要從“權威性”、“專業性”和“行業性”三個方面研究、解決非上市公司股權估值定價問題，而記者了解到此次《估值指引》的起草也圍繞著這幾個層面來進行。

根據記者拿到的草案，此次起草的《估值指引》共有七大章節，二十五條，明確和統一了估值原則，估值方法以及估值指標體系等多項重要內容。例如在估值原則一節，《估值指引》便明確了：非上市公司的股權估值是在被評估企業整體股權價值的基礎上，考慮持股比例、資本成本和流動性折價等綜合因素評估確定；用公允價值對股權進行估值，關于公允價值的定義可參考《企業會計準則第39號——公允價值計量》；選擇估值技術時，既要保持估值技術的一致性，又要盡量避免只使用一種估值技術為股權估值等要求。

而在估值方法的章節則確定了相對估值法和絕對估值法兩大體系，在相對估值法中引入了市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B）、市銷率法（P/S）、企業價值倍數法（EV/EBITDA），在絕對估值法中則運用無杠桿自由現金流折現模型（FCFF）對企業無杠桿自由現金流進行折現以評估企業價值。

估值衍生多重業務

規范股權估值有多重意義，包括培育區域性股權市場參與方的估值意識和以估值定價為核心的股權交易觀念、提高區域性股權市場股權估值的合理性和專業化水平，促進股權交易的活躍度以及建立區域性股權市場普遍接受并遵守的估值方法和估值指標體系等。

但對各家區域性股權交易中心來說具有現實意義的是，以估值定價為手段為股權交易市場發現并推送優質股權產品。

在四板市場整頓后，監管層賦予四板市場的角色要遠多于幾家全國性交易所，這其中便包括了各家區域性股權交易中心可以開展中介服務工作，此次藉由估值規范帶來的業務空間不小。

“運營機構扮演中介的角色實際上在一定程度上也能夠緩解運營機構一部分的營收壓力。另外，一些規模較大的機構實際上在此之前已經開展了很多類中介的服務，股權估值規范后由股權估值衍生出來的業務將會是區域性股權交易中心重要的展業方向。”北京股權交易中心的一位人士對此告訴21世紀經濟報道記者。

事實上，根據記者梳理，目前超過一半以上的區域股權交易中心已經引進了為企業估值的業務。

“對于四板企業來說，大多數是中小微企業。對這些企業估值，只是個基礎，就像醫院出具的體檢報告。估值報告，除了說明企業的價值，還可以看出企業的優勢和劣勢。針對劣勢和不足，可以延伸出許多企業健康發展的其他服務，比如財務規范，股權架構設計，團隊建設，產品設計，納稅籌劃等等。”張興慧表示。

與此同時，對心流慧估這樣專注于股權估值的科技公司來說，也是一次重要的發展機遇，在《估值指引》草案中也指出運用科學有效的估值工具（智能估值），為中小微企業實施“普惠估值”。

“在股權交易不活躍的情況下，股權估值定價是非上市公司盤活股權的剛需，也是以投融資對接服務為主業的區域性股權市場的基本業務項目和環節。因此，非上市公司股權估值定價業務的發展空間很廣闊，推動股權估值定價專業機構與區域性股權市場運營機構的合作很有必要。”劉肅毅表示。

張興慧也告訴記者，要想解決全面覆蓋四板企業這一難題，只有運用科技手段和互聯網的方式。為此，我們研發了“心流區域性股權市場專用估值系統（簡稱‘四板估值系統’）”。該系統促進了中小微企業在資本市場上進行股權融資，同時為企業的并購重組、股權質押、股權激勵、股權改制、發行可轉債產品等提供依據。”