資本市場改革路線圖出爐，12項重點任務(wù)指向清晰。值得注意的是，除了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革被重點提及，四板和柜臺市場也被納入了改革的重點內(nèi)容中。

證監(jiān)會表示，要補(bǔ)齊多層次資本市場體系的短板，其中包括選擇若干區(qū)域性股權(quán)市場開展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點，同時允許優(yōu)質(zhì)券商拓展柜臺業(yè)務(wù)。

“此次提到四板市場和柜臺市場的表述內(nèi)容比較新，這對兩個市場來說都是一次不可錯過的改革機(jī)遇。”北京地區(qū)一家中字頭券商人士認(rèn)為。

押注四板制度創(chuàng)新

區(qū)域性股權(quán)市場清理整頓結(jié)束后，各家“新四板”市場在新階段有著不小的“野心”，證監(jiān)會在2019年也多次下發(fā)文件支持新四板改革。

其中，年內(nèi)最重要的文件是證監(jiān)會在7月2日下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的指導(dǎo)意見》（清整辦函〔2019〕131號，下稱《指導(dǎo)意見》），該文件明確，區(qū)域性股權(quán)市場可以結(jié)合實體經(jīng)濟(jì)需要和自身市場條件提出創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點申請。

“早在今年6月28日，易會滿主席在向全國人大進(jìn)行的專項報告中就提出，運(yùn)用好四板市場是促進(jìn)股權(quán)融資標(biāo)本兼治的根本性措施之一。短短數(shù)月內(nèi)，證監(jiān)會多次提到區(qū)域性股權(quán)市場，這也標(biāo)志著從交易場所清理整頓，到奠定規(guī)范發(fā)展總基調(diào)，再到開展創(chuàng)新試點，區(qū)域性股權(quán)市場全面深化改革工作的腳步越來越快，步入創(chuàng)新發(fā)展階段。”一位四板市場資深觀察人士認(rèn)為。

根據(jù)記者了解，各地區(qū)新四板市場已開始制度創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的嘗試，目前來看主要集中在開設(shè)新板塊、托管和估值等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面。

首先是開設(shè)新板塊。2019年開年，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推廣第二批支持創(chuàng)新相關(guān)改革舉措的通知》。其中試點推廣“區(qū)域性股權(quán)市場設(shè)置科技創(chuàng)新專板”，位列科技金融創(chuàng)新方向多項改革措施的首位。

如陜西股權(quán)交易所發(fā)布《陜股交科技創(chuàng)新專板企業(yè)掛牌業(yè)務(wù)規(guī)則》。其中的股票發(fā)行環(huán)節(jié)，推薦機(jī)構(gòu)應(yīng)將確定發(fā)行信息的掛牌申請文件，提交陜股交科技創(chuàng)新專板審核委員會審議。審議通過的，陜股交對發(fā)行人股權(quán)進(jìn)行登記托管，發(fā)布招股說明書、召開推介會，組織進(jìn)行股票申購。

“這些設(shè)置就是在參考目前主板的一些設(shè)置，在區(qū)域市場的效果如何可以重點關(guān)注，算是區(qū)域金融創(chuàng)新的重要方向。”北京地區(qū)一家大型券商投行部人士告訴記者。

此外，挖掘基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新空間是四板創(chuàng)新的另一個重要組成。記者了解到，在托管和估值兩個基礎(chǔ)業(yè)務(wù)上，各地四板市場動作頻頻。

如估值業(yè)務(wù)，有超過半數(shù)的區(qū)域性股權(quán)交易中心引進(jìn)了為企業(yè)估值的業(yè)務(wù)，以估值業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)進(jìn)一步衍生其他業(yè)務(wù)，包括以估值定價為手段為股權(quán)交易市場發(fā)現(xiàn)并推送優(yōu)質(zhì)股權(quán)產(chǎn)品。

“四板企業(yè)大多數(shù)是中小微企業(yè)。對這些企業(yè)估值，只是個基礎(chǔ)，就像醫(yī)院出具的體檢報告。估值報告，除了說明企業(yè)的價值，還可以看出企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢。針對劣勢和不足，可以延伸出許多企業(yè)健康發(fā)展的其他服務(wù)，比如財務(wù)規(guī)范，股權(quán)架構(gòu)設(shè)計，團(tuán)隊建設(shè)，產(chǎn)品設(shè)計，納稅籌劃等等。”為多家四板市場提供估值業(yè)務(wù)支持的北京心流慧估科技有限公司董事長張興慧表示。

另外，托管也是四板市場重要的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)創(chuàng)新方向。《指導(dǎo)意見》提出，各地區(qū)域性股權(quán)市場積極拓展登記托管的企業(yè)種類和范圍，為轄區(qū)內(nèi)未上市商業(yè)銀行、保險公司等金融證券機(jī)構(gòu)提供良好的股權(quán)登記托管服務(wù)。

對此，齊魯股權(quán)中心董事、首席研究員高鵬飛表示：“登記托管業(yè)務(wù)是資本市場的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，區(qū)域性股權(quán)市場作為資本市場塔基，這個業(yè)務(wù)更是非常重要。依托登記托管產(chǎn)生出來的股權(quán)服務(wù)管理功能是資本市場最廣泛的服務(wù)功能。”

一位華北地區(qū)股權(quán)交易中心的中層也表示：“無論從監(jiān)管還是服務(wù)中小微企業(yè)的角度來講，基于股權(quán)托管都可以延展出很多的可能性，包括為監(jiān)管層的監(jiān)管決策提供數(shù)據(jù)，或是有針對性的幫中小微企業(yè)更好融資等。”

如北京股權(quán)交易中心便將為非上市銀行提供的托管服務(wù)稱之為監(jiān)管的第二只眼，規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的穿透式管理，提高股權(quán)透明度。從延展性來講，四板市場的托管登記服務(wù)還解決了多層次資本市場中新三板市場的一些難以處理的問題，即摘牌企業(yè)的股權(quán)問題。

利用柜臺市場打造頭部

相較四板市場，柜臺業(yè)務(wù)更加“冷門”，但這一市場在發(fā)達(dá)國家體量驚人，這也將是金融機(jī)構(gòu)尤其是券商未來的必爭之地。

國信證券(13.600, 0.00, 0.00%)經(jīng)濟(jì)研究所金融團(tuán)隊分析師董德志指出，從海外經(jīng)驗來看，美國場外衍生品規(guī)模遠(yuǎn)高于場內(nèi)衍生品規(guī)模，國際一流投行的主要業(yè)務(wù)也主要集中在柜臺市場和私募產(chǎn)品領(lǐng)域。但國內(nèi)券商場外衍生品業(yè)務(wù)仍處于初始階段，未來發(fā)展空間可期。

而在改革路線圖中，證監(jiān)會的表述是“允許優(yōu)質(zhì)券商拓展柜臺業(yè)務(wù)”，也就是說對這個市場的監(jiān)管，證監(jiān)會將和券商的分類評級直接掛鉤。

事實上，目前證監(jiān)會在一些業(yè)務(wù)中已經(jīng)這樣做了。2018年5月，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，根據(jù)公司資本實力、分類結(jié)果、全面風(fēng)險管理水平、專業(yè)人員及技術(shù)系統(tǒng)情況，將證券公司分為一級交易商和二級交易商。一二級交易商的劃分將嚴(yán)格和券商分類評級掛鉤。

新規(guī)出臺后，券商參與場外期權(quán)業(yè)務(wù)的格局出現(xiàn)了大規(guī)模的洗牌，很多風(fēng)格兇猛的中小券商被迫出局。

此次證監(jiān)會重點提出要允許優(yōu)質(zhì)券商拓展柜臺業(yè)務(wù)，很大程度也是希望優(yōu)質(zhì)券商可以借此機(jī)會進(jìn)一步和行業(yè)內(nèi)的企業(yè)券商形成分化。

一位接近監(jiān)管層的人士指出：“我國證券行業(yè)目前最大的問題是同質(zhì)化競爭，沒有培育出各自的核心競爭力。這與我國券商主要從事的是標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)業(yè)務(wù)有直接關(guān)系。柜臺市場的產(chǎn)品很多是非標(biāo)準(zhǔn)化、私募、量身定制產(chǎn)品，天生具備差異化的特點。柜臺市場的發(fā)展有利于培育證券行業(yè)核心競爭力，是建立一流投行的基礎(chǔ)條件。因此允許優(yōu)質(zhì)券商進(jìn)入這一領(lǐng)域是符合目前證監(jiān)會想要打造頭部綜合券商的監(jiān)管理念的。”