近期，蜜雪冰城向港交所遞交聆訊資料。2022年，公司曾向深交所申請上市，后續(xù)沒有進(jìn)展。

蜜雪冰城2022年、2023年前三季度營收增速均超過30%。相比之下，公司2022年、2023年前三季度的毛利率與過去幾年對比有所下滑。

截至2023年9月30日，蜜雪冰城通過加盟模式發(fā)展的門店已超過36000家，高于同行。

繼奈雪的茶上市后，茶百道、古茗等新茶飲品牌陸續(xù)向港交所申請上市。蜜雪冰城能否上市成功，值得持續(xù)關(guān)注。

曾申請A股上市無果股權(quán)結(jié)構(gòu)集中

蜜雪冰城始于1997年，公司創(chuàng)始人及董事長張紅超創(chuàng)業(yè)開設(shè)一家現(xiàn)制飲品店。目前，蜜雪冰城的主營產(chǎn)品包括平價的現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等。

蜜雪冰城的股權(quán)相對集中，張紅超、張紅甫分別持股42.78%，張氏兄弟合計持股超過85%。另外，龍珠美城、深圳蘊(yùn)祺、天津盤雪分別持股4%、4%、2%，其中龍珠美城、深圳蘊(yùn)祺分別背靠美團(tuán)龍珠、高瓴資本。

2022年9月，蜜雪冰城曾向深交所遞交IPO申請，后續(xù)沒有進(jìn)展。根據(jù)A股招股申請書，蜜雪冰城計劃募資64.96億元，用于生產(chǎn)建設(shè)類項目、倉儲物流配套類項目、其他綜合配套類項目、補(bǔ)充流動資金，其中用于補(bǔ)流資金約19億元。

實際上，蜜雪冰城的資金或較為充裕。截至2023年9月末，蜜雪冰城的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額約37.59億元，理財產(chǎn)品余額約25.75億元，負(fù)債總額42.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率約30%。

此外，公司分別于2021年、2022年、2023年分別宣派股息1.044億元、1.044億元、1億元，均已悉數(shù)派付。

圖1：蜜雪冰城2021年至2023年派息

深度下沉三線及以下城市前三季度出杯量約58億杯

蜜雪冰城主要通過加盟模式進(jìn)行運(yùn)營，近年來門店增速較快。截至2023年9月30日，蜜雪冰城通過加盟模式發(fā)展的門店超過36000家，較2021年的19954家大幅增長。其中，超過99.8%的門店為加盟門店。

研究發(fā)現(xiàn)，公司的半數(shù)以上門店開設(shè)在三線及以下城市，2023年三季度末門店數(shù)量占國內(nèi)門店的56.9%。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，在中國前五大現(xiàn)制茶飲品牌中，蜜雪冰城的三線以下城市的滲透率最高。從近兩年的門店數(shù)量趨勢可以看出，蜜雪冰城在一線、二線的門店比重在保持增長。

招股書顯示，2023年前九個月，蜜雪冰城的門店網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)了約370億元的終端零售額和約58億杯的出杯量。根據(jù)灼識咨詢的報告，于2023年前九個月期間，在中國現(xiàn)制飲品行業(yè)中，蜜雪冰城以約11.2%的終端零售額份額和32.7%的出杯量份額排名第一。

近幾年毛利率呈下滑趨勢

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城在2022年、2023年前三季度分別實現(xiàn)收入135.76億、153.93億元，同比增長31.2%、46.0%。

蜜雪冰城的絕大部分收入來自向加盟門店銷售商品及設(shè)備。其中，商品銷售（包括食材、包材等）的比例超過90%，設(shè)備銷售、加盟和相關(guān)服務(wù)收入比例相對較少。

毛利率方面，公司2021年、2022年、2023年前三季度分別為31.3%、28.3%、29.7%。對于2022年毛利率的下滑，蜜雪冰城在招股書給出的解釋為“若干原材料的市價波動令采購成本上升；2022年，為減輕COVID-19對加盟商的影響，下調(diào)了69款向加盟商出售的門店物料與設(shè)備的價格，平均降價幅度約15%”。

實際上，翻閱蜜雪冰城在2022年披露的A股招股書時，公司2019年度主營業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到35%以上，近幾年毛利率出現(xiàn)了一定程度的下滑。

受毛利率波動影響，蜜雪冰城2022年、2023年前九個月的凈利潤分別為20.13億元、24.53億元，同比增長5.3%及51.1%。

另外，蜜雪冰城2022年、2023年前九個月的經(jīng)營活動所得凈現(xiàn)金流量分別為24.31億元、30.92億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額分別為0.9億元、9.92億元，現(xiàn)金流相對充裕。

新茶飲陸續(xù)沖擊港交所IPO

目前，在港交所已上市的新茶飲品牌有奈雪的茶，茶百道、蜜雪冰城、古茗均已遞交聆訊資料。

對比上述4個品牌，蜜雪冰城的營收規(guī)模高于其他品牌，古茗緊隨其后，奈雪的茶與茶百道規(guī)模相當(dāng)。

2022年，茶百道的毛利率以34.4%居首，蜜雪冰城和古茗的毛利率分別為28.3%、28.1%，奈雪的茶錄得虧損。數(shù)據(jù)顯示，茶百道的毛利率已連續(xù)兩年下滑，古茗的2022年毛利率同樣出現(xiàn)小幅下滑。

奈雪的茶于2021年6月上市，發(fā)售募資約48.42億港元，發(fā)行價格為19.8港元／股。上市首日，奈雪的茶即出現(xiàn)破發(fā)，股價波動中走低。截至2024年1月10日，奈雪的茶股價收于3.4港元／股，市值蒸發(fā)超200億港元。

蜜雪冰城及其他新茶飲品牌上市后能否得到資本市場青睞，值得后續(xù)關(guān)注。