日前，燕之屋(01497.HK)啟動招股，擬發行3200萬股股份，其中香港公開發售320萬股，國際發售2880萬股，最高發售價11港元，預期H股于12月12日上市。

公開資料顯示，燕之屋主營業務為研發、生產和銷售燕窩產品。

伴隨著年輕人“養生經濟”的崛起，燕窩市場呈現一片繁榮。

2022年，就燕窩全球消費量而言，中國市場份額為70%，居世界第一。在前不久的天貓“雙11”預售1小時內，營養滋補品成交實現三位數增長，燕窩作為主要產品貢獻了不少份額。

具體到資本市場層面，剛剛啟動招股的燕之屋僅今年前五月便賣出了2.83億元的“碗燕”產品，同時業務涉及養生產品的老牌上市公司片仔癀（600436.SH）、同仁堂（600085.SH）、東阿阿膠（000423.SZ）等也先后入局試圖分羹。

毛利率營收雙漲

燕窩生意有多賺錢？以剛剛開啟招股的“燕之屋”為例。

在過去近4年時間內，燕之屋“賣出”超50億營收。招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年前5月，燕之屋的收入分別為13.01億元、15.07億元、17.30億元、7.83億元。

逐年提高的營收也進一步帶動了毛利上漲。

毛利率方面，該公司2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年5月31日毛利分別為5.56億元、7.27億、8.78億、3.6億及4.06億。同期，毛利率為42.7%、48.2%、50.8%、51.6%及51.9%。

具體來看，該公司多個主營產品毛利率也呈現逐年上升趨勢。2022年，燕之屋推出了250個SKU，包括純燕窩內的碗燕、鮮燉燕窩、冰糖官燕及干燕窩等產品。

值得注意的是，2002年，燕之屋在中國市場上推出現燉燕窩“現點、現吃、現燉、現送”的商業模式，并于2012年推出燕之屋旗下高端燕窩品牌“碗燕”，是市場上率先實現燕窩產品工業化批量生產的公司之一。

其中“碗燕”相關產品在2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年5月31日，收入分別為5.59億、6.61億、6.72億、2.88億及2.83億。產品毛利率由2020年的55.6%增長至2022年的61.6%，2023年1-5月達到62.4%。

此外，鮮燉燕窩毛利由截至2022年5月31日的40.6%增加至截至2023年5月31日的45.7%。

據弗若斯特沙利文報告，燕之屋于往績記錄期間的盈利能力高于同期估計為5%至9%的行業平均水平。

據弗若斯特沙利文報告，2022年，按零售額計算，該公司市場份額高達14%，是國內溯源燕窩市場中最大的產品公司。

據燕之屋披露，截至2023年5月，燕之屋擁有91家自營門店及614家經銷商門店，線下經銷商數量增加至214名。且同期，截至2020年1月1日的136名經銷商中有111名經銷商仍為其經銷商(占比達81.6%)，經銷渠道穩定性可窺一斑。

對此，弗若斯特沙利文報告中也提到2022年，按燕窩專營門店數量與中國檢科院認證的進口數量計，燕之屋位居國內燕窩產品市場首位。

多方資本逐鹿

高景氣度之下，資本亦聞風而動。《2021-2022年度燕窩行業白皮書》顯示，近十年來，入局燕窩行業的企業數持續增加，自2015年起到2019年，燕窩注冊企業數量激增，其中2018年新增數量最多，達1556家。

作為首家將登陸資本市場的燕窩企業，燕之屋受到多個知名機構、資本的青睞。

該公司與包括PT. Anugerah Citra Walet Indonesia；PT Niaga Cakrawala Sukses；PT Esta Indonesia；Value Partners Hong Kong Limited及Value Partners Limited(均為惠理集團(00806.HK)的全資子公司)等多方訂立基石投資協議。

具體來看，基石投資者已同意在若干條件規限下，認購或促使彼等的指定實體按發售價認購總額1600萬美元(約1.247億港元)相關數目的發售股份。按發售價為每股H股9.90港元(即發售價范圍的中位數)計算，基石投資者將認購的發售股份總數將約為1259.92萬股H股。

一方面，燕窩產品企業進行多輪融資或試圖沖擊上市，另一方面涉足燕窩相關領域、概念的A股公司也先后推出相關產品屢見不鮮。

早在2020年，東阿阿膠便已有相關燕窩產品上市。該公司2023年中報顯示，東阿阿膠旗下獨立滋補品牌“燕真卿”燕窩，現有干燕窩、即食燕窩、鮮燉燕窩三大系列產品。

在東阿阿膠天貓旗艦店，21世紀經濟報道記者看到有即食燕窩、干燕盞等多種規格產品共9種，其中一款254-1018元的燕真卿冰糖即食燕窩顯示已售賣單量1萬+。

有報道顯示，東阿阿膠對線上線下的燕窩產品有所區分，線下批發價與零售價相比，毛利均在40%以上。

值得一提的是，今年4月3日東阿阿膠在互動平臺回答投資者提問時表示，公司堅持圍繞“阿膠+”“+阿膠”進行產品開發與拓展，阿膠燕窩是重點拓展方向之一。

不止上述。片仔癀推出來滋補系列燕皇世家即食燕窩。資料顯示，相關生產廠家福建省燕皇世家食品有限公司成立于2016年和片仔癀保健食品有限公司建立戰略合作伙伴關系，共同推出“片仔癀滋補系列·燕皇”燕窩產品。

此外，北京同仁堂健康旗艦店中也有冰糖即食燕窩多種規格禮盒售賣。公開資料顯示，北京同仁堂健康藥業股份有限公司（下稱“同仁堂健康”）是同仁堂旗下二級集團，有“總統牌”和“造養青年”兩個燕窩品牌。其中，“總統牌”燕窩由同仁堂健康食品分公司生產，“造養青年”則由燕之初代工生產。

“燕窩屬于大養生賽道中的口服細分賽道。從電商購物節銷售數據或者消費者關注度也能看出，燕窩、人參、靈芝、冬蟲夏草依然是增長最快的養生產品。隨著年輕人養生意識逐漸加強，燕窩未來的市場還很廣闊。”一名業內人士對 21 世紀經濟報道記者說道。

上述人士指出，作為老牌上市藥企，品牌影響力、資本實力與技術經驗是它們涉足燕窩賽道的優勢，甚至可以帶動產品溢價。

據弗若斯特沙利文報告，按零售額計，中國燕窩產業市場規模以27.2的復合年增長率由2017年的129億元增長至2022年的430億元，并預期于2027年將達致人民幣921億元，自2022年至2027年的復合年增長率預期為16.5%。

從產品層面來看，目前市場上的燕窩產品技術壁壘并不高，比如即時燕窩或干燕盞。關鍵在于供應鏈，燕窩主產地并不在國內，原料九成以上需要通過進口貿易。穩定的供應鏈和銷售渠道是目前市場競爭的重要環節。