近兩年A股市場頗為流行的分拆上市熱浪，正在發(fā)生變化：部分公司的分拆上市進(jìn)程開始出現(xiàn)換擋或轉(zhuǎn)軌，還有一些公司出現(xiàn)密集剎車新情況。

六氟磷酸鋰龍頭多氟多，準(zhǔn)備在今年年底加入A股分拆上市大潮。11月29日，多氟多公告，根據(jù)公司總體發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略布局，結(jié)合旗下子公司中寧硅業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，同意公司啟動其分拆上市的相關(guān)籌劃工作。

多氟多是國內(nèi)首批布局半導(dǎo)體行業(yè)的電子化學(xué)品供應(yīng)商，2018年并購中寧硅業(yè)。后者成立之初便引進(jìn)國際上先進(jìn)的硅烷法工藝生產(chǎn)多晶硅，主打產(chǎn)品硅烷和多晶硅已經(jīng)做到了電子級。按照多氟多構(gòu)想，分拆上市是為了更好地整合資源，拓寬子公司融資渠道，更好地發(fā)展中寧硅業(yè)高純硅烷、四氟化硅等特氣業(yè)務(wù)。

多氟多只是A股分拆熱浪中的一朵代表性浪花。2019年A股分拆上市新規(guī)落地，被視為近年來我國資本市場改革的一個重要突破。此后A股市場逐漸興起分拆浪潮，尤其是有相關(guān)多元化布局的各細(xì)分行業(yè)龍頭，爭相加入分拆上市大軍。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從分拆新規(guī)落地至今，至少已有140家A股上市公司披露過分拆子公司上市的計劃，這些主體成功上市募資規(guī)模合計超500億元。單從今年來看，迄今也有超過10家企業(yè)成功分拆上市。

國企、央企成為其間一支重要力量。今年10月底，中國中車公告，擬將子公司中車戚所整體變更為股份公司后分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公司表示，將中車戚所打造成為公司下屬獨立的以高端裝備關(guān)鍵零部件及系統(tǒng)集成方案為主業(yè)的上市平臺，有利于中車戚所聚焦主業(yè)，提升專業(yè)化經(jīng)營水平，并充分借力資本市場加大中車戚所在工業(yè)傳動和金屬材料工藝領(lǐng)域的投入與開發(fā)，增強(qiáng)其在專業(yè)領(lǐng)域的綜合競爭力，助力中車戚所持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，今年以來，至少有中國能建、中國電科、南航集團(tuán)等7家中企上市公司發(fā)布公告籌劃或啟動分拆上市工作。在光大銀行金融分析師周茂華看來，分拆上市已經(jīng)成為國企上市公司優(yōu)化資源配置、提升企業(yè)價值的重要路徑，其背后指向是，不僅可以推進(jìn)集團(tuán)及公司發(fā)展壯大，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，而且還可以更高效的滿足今年國資監(jiān)管部門“一利五率”的最新考核指標(biāo)。

為何分拆上市熱浪奔涌？業(yè)內(nèi)認(rèn)為從企業(yè)角度考量，主要包括三方面原因。從企業(yè)運營來看，能夠降低關(guān)聯(lián)風(fēng)險，尤其推動母公司集中精力發(fā)展主業(yè)；從財務(wù)角度考量，當(dāng)分拆企業(yè)處于高成長期，獨立融資和發(fā)展，既有助于子公司快速做大，也有助于優(yōu)化母公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)；從資本市場角度考量，分拆上市也有助于提高母公司的整體估值。

進(jìn)入下半年以來，隨著IPO市場變奏及相關(guān)政策調(diào)整，A股分拆闖關(guān)IPO的變數(shù)也在增加。

10月底，新鋼股份原本籌劃的子公司分拆上市戛然而止。因新華新材屬于公司首次公開發(fā)行時的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，為統(tǒng)籌安排新華新材業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運作規(guī)劃，新鋼股份終止籌劃新華新材分拆至上交所上市事項。

實際上，今年以來，已經(jīng)有近10家企業(yè)終止分拆，且多數(shù)發(fā)生在下半年。這一度被業(yè)內(nèi)認(rèn)為“A拆A”正在出現(xiàn)明顯的降溫信號。

拆解分拆上市運作突變背后原因，主要與市場環(huán)境發(fā)生較大變化導(dǎo)致擬上市主體盈利波動有關(guān)。此外，還有公司在籌劃分拆上市期間控股股東出現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事項，導(dǎo)致公司不符合分拆控股子公司上市的條件。

北京某投行人士對記者表示，這種變動是一種正常現(xiàn)象。“市場環(huán)境和公司運營總是處于變化之中。一些企業(yè)在計劃執(zhí)行過程中可能會面臨突發(fā)的市場波動或行業(yè)變化，使得原先設(shè)定的分拆戰(zhàn)略不再切實可行。”

但終止分拆計劃往往并不意味著旗下資產(chǎn)融資之旅的絕對休止。部分公司推出其他方案。

典型代表為麗珠集團(tuán)，日前公司表示，決定終止控股子公司麗珠試劑分拆至創(chuàng)業(yè)板上市事項，終止分拆上市后，麗珠試劑擬申請在新三板掛牌，未來根據(jù)資本市場環(huán)境及戰(zhàn)略發(fā)展需要，擇機(jī)尋求在北交所上市。

由此，A股分拆終止與轉(zhuǎn)道呈現(xiàn)出并行特征。而從轉(zhuǎn)道路徑來看，至少包括兩條路徑值得關(guān)注。

其一，轉(zhuǎn)道借殼上市。據(jù)記者梳理，作為典型的創(chuàng)新交易模式，“分拆+借殼上市”已經(jīng)出現(xiàn)在中國能建、恒力石化等多家公司身上。例如，今年7月，恒力石化公布了分拆控股子公司康輝新材重組上市的預(yù)案，擬分拆子公司康輝新材通過與大連熱電進(jìn)行重組的方式實現(xiàn)重組上市，這有望成為A股首個由民營上市公司主導(dǎo)的“分拆+借殼”案例。

其二，轉(zhuǎn)道北交所IPO。近兩年來，企業(yè)選擇分拆上市多落地科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，從今年來看，北交所也成為主流的落地交易所之一。除了前述麗珠集團(tuán)之外，此前A股還曾出現(xiàn)鼎智科技首個分拆至北交所上市的案例。

前述投行人士認(rèn)為，北交所還成為一些IPO企業(yè)轉(zhuǎn)移的新戰(zhàn)場。尤其今年下半年以來，一部分企業(yè)是把申請上市地點從原來的滬深交易所轉(zhuǎn)為北交所。隨著北交所不斷擴(kuò)容，發(fā)行上市條件持續(xù)優(yōu)化，正在成為上市公司分拆上市的新選擇。尤其是部分門檻要求相對低一些，成為吸引部分上市公司子公司上市的選擇地。

對此，周茂華表示，北交所自成立以來，堅持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，逐步提升制度安排的包容性和契合度，更好滿足中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的需要。他認(rèn)為，未來不排除有更多公司將北交所作為分拆上市的首選地。

無論是分拆上市還是轉(zhuǎn)道而行，對于這些公司來說，并非沒有風(fēng)險伴生。前述投行人士就認(rèn)為，“每個子公司在上市后都將獨立運營，也會處在更直接的市場壓力和競爭環(huán)境中，如何保證其持續(xù)成長能力，將成為新考驗。同時，對于母公司而言，分拆多個子公司獨立上市，可能會增加管理的復(fù)雜性，出現(xiàn)資源分散和協(xié)同降低的新情況。”