明天，科創(chuàng)板開市即將迎來四周年。四年來，科創(chuàng)板在發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管等方面進(jìn)行了一系列制度創(chuàng)新，形成了可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)，為創(chuàng)業(yè)板、北交所、主板的改革提供了有益借鑒，推動(dòng)全面注冊(cè)制平穩(wěn)落地。

四年來，在注冊(cè)制護(hù)航下，科創(chuàng)板的資本活水盡情澆灌、厚培科創(chuàng)沃土。目前，“注冊(cè)制開路先鋒”的科創(chuàng)板，已成為我國(guó)硬科技企業(yè)上市的首選地，初步形成了支持科技創(chuàng)新的市場(chǎng)生態(tài)。截至7月20日，科創(chuàng)板上市公司達(dá)546家，A股總市值6.47萬(wàn)億元。

全面注冊(cè)制時(shí)代，科創(chuàng)板如何繼續(xù)發(fā)揮“資本市場(chǎng)改革試驗(yàn)田”功能？多位接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士建議，科創(chuàng)板應(yīng)在并購(gòu)重組、再融資、詢價(jià)交易等方面繼續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，形成可復(fù)制可推廣經(jīng)驗(yàn)，不斷推動(dòng)資本市場(chǎng)制度完善、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、生態(tài)改善。

拾級(jí)而上

注冊(cè)制探索的“開路先鋒”

2019年7月22日，科創(chuàng)板首批25家公司在上交所鳴鑼上市。自此，科創(chuàng)板這塊資本市場(chǎng)改革試驗(yàn)田，正式開啟對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革路徑的探索。

推動(dòng)注冊(cè)制從0到1落地，科創(chuàng)板是當(dāng)之無(wú)愧的“開路先鋒”。四年來，科創(chuàng)板將資本市場(chǎng)改革試驗(yàn)田的功能發(fā)揮得淋漓盡致，一系列的創(chuàng)新制度在此落地生根。

統(tǒng)籌推進(jìn)市場(chǎng)化詢價(jià)、發(fā)行制度改革，率先打破核準(zhǔn)制下23倍發(fā)行市盈率紅線；不斷優(yōu)化交易機(jī)制，吸引專業(yè)機(jī)構(gòu)和長(zhǎng)線資金流入；建立常態(tài)化退市機(jī)制，推動(dòng)形成進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)……

截至目前，科創(chuàng)板公司發(fā)行市盈率中位數(shù)46.6倍，呈現(xiàn)出“一企一價(jià)”、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、龍頭溢價(jià)的特征。

“科創(chuàng)板開市以來，注冊(cè)制探索一步一個(gè)腳印走得非常扎實(shí)，在發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行了開創(chuàng)性的制度探索，并逐步引入詢價(jià)轉(zhuǎn)讓、做市借券機(jī)制，推進(jìn)關(guān)鍵制度創(chuàng)新。”招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。

科創(chuàng)板首批上市公司之一的瀾起科技，登陸科創(chuàng)板四年來切切實(shí)實(shí)感受到了科創(chuàng)板制度創(chuàng)新為企業(yè)帶來的“改革紅利”。瀾起科技董秘傅曉以股權(quán)激勵(lì)制度創(chuàng)新為例介紹，相較于傳統(tǒng)的激勵(lì)工具，科創(chuàng)板新增了第二類限制性股票，這項(xiàng)制度大幅提升了股權(quán)激勵(lì)制度的靈活性，“公司已陸續(xù)發(fā)布了3期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，均采用了第二類限制性股票，綜合股權(quán)激勵(lì)覆蓋率達(dá)到95%以上，取得了較好的效果。”

科創(chuàng)板首創(chuàng)的首發(fā)前股份詢價(jià)轉(zhuǎn)讓制度也讓瀾起科技受益匪淺。傅曉表示，“公司股東前后共實(shí)施了5次詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，累計(jì)成交額約87億元，在促進(jìn)早期投資人和長(zhǎng)期投資者有序‘接力’、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)等方面起到了重要的作用。”

正由于科創(chuàng)板打通了“募、投、管、退”全環(huán)節(jié)，一大批私募基金、創(chuàng)投基金加碼投資科創(chuàng)企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，96%的科創(chuàng)板企業(yè)在上市前獲得創(chuàng)投資本支持，合計(jì)投資金額6000億元。

從鼓勵(lì)引入發(fā)行人高管與核心員工認(rèn)購(gòu)安排，到支持采取超額配售選擇權(quán)（簡(jiǎn)稱：綠鞋），再到引入做市商機(jī)制，科創(chuàng)板一系列制度供給源源不斷賦能科創(chuàng)企業(yè)。

華潤(rùn)微董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書吳國(guó)屹表示，公司是科創(chuàng)板首家引入“綠鞋機(jī)制”的企業(yè)，通過引入這一機(jī)制，有效保護(hù)了投資者利益，為二級(jí)市場(chǎng)提供了穩(wěn)定性。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)李峰在接受記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)提高了資本市場(chǎng)融資效率，相對(duì)于核準(zhǔn)制，注冊(cè)制簡(jiǎn)化了企業(yè)上市流程，縮短了審核時(shí)間，降低了準(zhǔn)入門檻，為更多科技創(chuàng)新型企業(yè)提供了融資機(jī)會(huì)。

科創(chuàng)板探索的一批經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)、實(shí)踐證明行之有效的制度，包括公開透明可預(yù)期的審核注冊(cè)機(jī)制在內(nèi)，今年被成功復(fù)制推廣至主板改革。

“正是科創(chuàng)板制度創(chuàng)新積累了經(jīng)驗(yàn)，才使得全面注冊(cè)制改革瓜熟蒂落、水到渠成。”安永華中區(qū)審計(jì)服務(wù)副主管合伙人湯哲輝向記者表示。

盡情澆灌

科技產(chǎn)業(yè)集聚的強(qiáng)磁場(chǎng)

從推動(dòng)資金、人才等資源向科創(chuàng)領(lǐng)域集聚發(fā)揮的作用看，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制無(wú)疑是近年來支持科技創(chuàng)新最重要、最有效的政策舉措，較好地發(fā)揮了撬動(dòng)國(guó)家及社會(huì)資本、吸引優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新人才、促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)資本良性循環(huán)的作用。

截至7月20日，科創(chuàng)板累計(jì)受理企業(yè)934家，上市546家，首發(fā)融資額8582億元，A股總市值6.47萬(wàn)億元，一批打破國(guó)外壟斷、自主創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)、代表性企業(yè)、行業(yè)龍頭企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

在李峰看來，這歸功于科創(chuàng)板更加靈活和包容的上市條件。“相對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)，科創(chuàng)板更注重企業(yè)的科技創(chuàng)新能力和成長(zhǎng)潛力，多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)更契合科創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)特點(diǎn)和規(guī)律。”

科創(chuàng)板產(chǎn)業(yè)集聚和示范效應(yīng)日益凸顯。其中，集成電路領(lǐng)域上市公司101家，占同類A股公司的半壁江山，涵蓋上游設(shè)計(jì)、中游代工、下游封裝測(cè)試以及設(shè)備、材料等全產(chǎn)業(yè)鏈，聚集了代工龍頭中芯國(guó)際、硅片龍頭滬硅產(chǎn)業(yè)、國(guó)產(chǎn)CPU龍頭龍芯中科等多家骨干企業(yè)。

滬硅產(chǎn)業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，作為集成電路產(chǎn)業(yè)鏈公司，公司自上市以來通過科創(chuàng)板這一融資平臺(tái)持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)線建設(shè)及前瞻性技術(shù)和產(chǎn)品升級(jí)研發(fā)，進(jìn)而提高市場(chǎng)份額和銷售額。“截至2022年底，滬硅產(chǎn)業(yè)子公司上海新昇300mm半導(dǎo)體硅片30萬(wàn)片/月的產(chǎn)線全面達(dá)產(chǎn)，歷史累計(jì)出貨超過700萬(wàn)片，是目前國(guó)內(nèi)大規(guī)模量產(chǎn)300mm半導(dǎo)體硅片正片產(chǎn)品的企業(yè)。”

得益于科創(chuàng)板這塊沃土，瀾起科技上市后科創(chuàng)成果不斷涌現(xiàn)，企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。“科創(chuàng)板上市融資為公司布局研發(fā)一系列國(guó)際領(lǐng)先的產(chǎn)品和技術(shù)提供了戰(zhàn)略定力和底氣。”傅曉說，“上市前，瀾起只是內(nèi)存接口細(xì)分領(lǐng)域的單項(xiàng)冠軍，經(jīng)過上市融資和創(chuàng)新研發(fā)，目前我們?cè)谑酆驮谘械漠a(chǎn)品多達(dá)十幾款，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全球領(lǐng)先，已逐步成長(zhǎng)為一家國(guó)際領(lǐng)先的數(shù)據(jù)處理和互連芯片平臺(tái)型設(shè)計(jì)企業(yè)。”

科創(chuàng)板集聚的生物醫(yī)藥領(lǐng)域上市公司更是多達(dá)111家，成為美國(guó)、中國(guó)香港之外全球主要上市地。“科創(chuàng)板‘硬科技’的定位，是聯(lián)影醫(yī)療進(jìn)入資本市場(chǎng)的不二選擇。”聯(lián)影醫(yī)療相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，“登陸科創(chuàng)板為公司發(fā)展帶來了充足的資本保障和科創(chuàng)品牌形象背書。”據(jù)透露，聯(lián)影醫(yī)療募投項(xiàng)目之一的高端醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金，主要用于公司二期研發(fā)和生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資31.26億元，2025年竣工投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年產(chǎn)銷售收入不低于60億元。

在科創(chuàng)板生物醫(yī)藥上市公司中，第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的生物醫(yī)藥公司共20家，市值超過100億的企業(yè)數(shù)量占比達(dá)50%。

多元化的上市條件，讓不同類型、不同發(fā)展階段的科創(chuàng)企業(yè)的上市融資需求得以滿足。52家上市時(shí)未盈利企業(yè)、8家特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)、6家紅籌企業(yè)上市，這些原本只能尋求赴境外上市的科創(chuàng)企業(yè)，受益于科創(chuàng)板的包容性，叩開了境內(nèi)資本市場(chǎng)的大門。

作為第一家以紅籌方式在境內(nèi)上市的企業(yè)，華潤(rùn)微在科創(chuàng)板市場(chǎng)收獲了多個(gè)“第一”：第一家以“有限公司”形式而非“股份有限公司”形式上市的企業(yè)；A股市場(chǎng)上第一家以港元而非人民幣作為股票面值的企業(yè)等。“公司選擇在科創(chuàng)板上市是經(jīng)過慎重考慮的，多元包容上市條件允許企業(yè)根據(jù)科技創(chuàng)新能力和發(fā)展前景評(píng)估價(jià)值，使得企業(yè)可以更加專注科技創(chuàng)新和長(zhǎng)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。”吳國(guó)屹表示。

“最近我到不少科創(chuàng)板公司調(diào)研，談到科創(chuàng)板對(duì)科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新的支持，他們感受特別深。”在今年6月召開的第十四屆陸家嘴論壇上，上交所理事長(zhǎng)邱勇表示，“近3年來，科創(chuàng)板企業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到29%和56%，2022年平均研發(fā)投入達(dá)到16%。”

金山辦公副總裁、董事會(huì)秘書宋濤說，在科創(chuàng)板上市提高了公司的投融資水平，為研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，2022年公司研發(fā)投入占收入比約34%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)23.08%。

科技人員和創(chuàng)新項(xiàng)目在資本市場(chǎng)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，進(jìn)一步激發(fā)了產(chǎn)學(xué)研結(jié)合。截至2022年年末，科創(chuàng)板公司研發(fā)人員合計(jì)逾19萬(wàn)人，平均每家科創(chuàng)板公司擁有研發(fā)人員387人，同比增長(zhǎng)18%；超六成公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)為科學(xué)家、工程師等科研人才或行業(yè)專家；超三成與高校、科研院所建立了產(chǎn)學(xué)研項(xiàng)目；近五成參與國(guó)家重要科研專項(xiàng)。

展望未來

試驗(yàn)田功能如何深化？

全面注冊(cè)制已落地實(shí)施，科創(chuàng)板開市也即將步入第五個(gè)年頭，未來，科創(chuàng)板將如何進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革試驗(yàn)田功能，又將如何不斷推動(dòng)資本市場(chǎng)制度完善、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、生態(tài)改善？

李峰向記者表示，在全面注冊(cè)制時(shí)代，科創(chuàng)板在上市審核標(biāo)準(zhǔn)、持續(xù)監(jiān)管、常態(tài)化退市機(jī)制等方面仍有許多細(xì)節(jié)可以進(jìn)一步完善，同時(shí)，可考慮引入更靈活、更符合國(guó)際慣例的交易機(jī)制，鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)投資者參與科創(chuàng)板市場(chǎng)、考慮引入更多金融產(chǎn)品和交易工具，采取適當(dāng)措施增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和提高交易活躍度等。

而在李湛看來，科創(chuàng)板50萬(wàn)元的個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻在一定程度上制約了科創(chuàng)板的流動(dòng)性，“科創(chuàng)板準(zhǔn)入門檻的降低將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)”。

湯哲輝同樣表示，如果科創(chuàng)板交易門檻適度放開，預(yù)計(jì)會(huì)吸引更多個(gè)人投資者進(jìn)入市場(chǎng)，從而為科創(chuàng)板注入更多的新鮮血液，以增加市場(chǎng)的活躍度，提升交易量和流動(dòng)性，助力科創(chuàng)板市場(chǎng)發(fā)展和壯大。

值得一提的是，科創(chuàng)板交易門檻放寬同樣需謹(jǐn)慎考慮，以平衡吸引新投資者和保障市場(chǎng)健康發(fā)展之間的關(guān)系。李湛建議，可以分步驟分批進(jìn)行，持續(xù)提升投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力、公司篩選等專業(yè)投資知識(shí)，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)根據(jù)市場(chǎng)狀況有條件放開。

業(yè)內(nèi)還期待科創(chuàng)板的國(guó)際化水平進(jìn)一步提升。目前，科創(chuàng)板已開放了一些吸引國(guó)際資本的通道，如可通過QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、滬港通直接投資科創(chuàng)板，也可通過投資在海外發(fā)行的科創(chuàng)50ETF等產(chǎn)品配置科創(chuàng)板股票。

科創(chuàng)板一方面應(yīng)在制度上不斷完善，吸引更多具有全球影響力的科技創(chuàng)新企業(yè)上市，培育更多具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的科技公司；另一方面，繼續(xù)提升市場(chǎng)規(guī)范化程度、完善交易機(jī)制，進(jìn)一步提高市場(chǎng)的透明度和信譽(yù)度，吸引更多國(guó)際投資者的關(guān)注和參與。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，上交所將進(jìn)一步堅(jiān)守“科創(chuàng)企業(yè)上市首選地”的定位，支持符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)優(yōu)先到科創(chuàng)板上市；繼續(xù)發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”作用，在保薦機(jī)構(gòu)跟投、詢價(jià)轉(zhuǎn)讓減持、做市機(jī)制等方面先行先試。