近日，據上交所公開披露信息顯示，思必馳科技股份有限公司（簡稱“思必馳”）上會首發未通過。上交所認為，思必馳未能充分說明未來四年營業收入復合增長率的預測合理性，未能充分揭示上市前凈資產為負的風險，相關信息披露不符合《首次公開發行股票注冊管理辦法》第三十四條相關規定。結合上市審核委員會審議意見，上交所決定對思必馳首次公開發行股票并在科創板上市申請予以終止審核。

《經濟參考報》記者注意到，盡管思必馳報告期（指2020年至2022年）內營業收入持續增長，但歸母凈利潤卻連續虧損，三年虧損累計超7億元。而和同行相比，思必馳的營收規模較小、市場承壓較大。盡管思必馳曾預計大概2026年能夠扭虧為盈，但其假設條件包括“本次公司首次公開股票并在科創板上市成功，募集資金順利到位”等，多重因素導致思必馳此次科創板IPO折戟。

扭虧為盈能力存疑

據招股書介紹，思必馳成立于2007年10月，是一家提供人機對話解決方案的人工智能企業，專注于智能語音語言技術的底層研發、產品應用的設計開發與銷售。目前公司已形成涵蓋信號處理、語音識別與合成、自然語言理解、對話管理等閉環人機對話的完整技術鏈條。

報告期內，思必馳的營業收入分別為23672.39萬元、30743.31萬元和42320.57萬元，分別同比增長106.36%、29.87%和37.66%，持續增長。但反觀思必馳的歸母凈利潤，報告期內分別為-17956.50萬元、-29758.70萬元和-26373.78萬元，三年累計虧損超7億元。在現金流方面，思必馳同樣也不樂觀，報告期內經營活動產生的現金流量凈額分別為-21129.67萬元、-26263.85萬元和-25974.09萬元，持續流出。

在2023年第34次上市審核委員會審議會議上，上市委重點關注了思必馳的經營能力。具體來看，上市委要求思必馳結合行業競爭格局、龍頭企業近三年經營情況，進一步說明公司預測未來四年營業收入復合增長率的合理性和審慎性；同時結合報告期持續虧損、凈資產大幅下降等情況，說明公司經營能力的可持續性。

實際上，在思必馳IPO過程中，公司經營能力屢次被問詢。首輪問詢中，監管層關注的第一大問題便是持續經營能力；在第二輪問詢中，監管層關注了思必馳預計持續虧損的問題。

為何會存在如此大規模的虧損呢？《經濟參考報》記者注意到，報告期內思必馳的期間費用遠高過同期營業收入。報告期內，思必馳包括銷售費用、管理費用、研發費用和財務費用在內的期間費用分別為41066.96萬元、57129.66萬元和57777.76萬元，分別為當期營業收入的173.48%、185.83%和136.52%。

思必馳投入了大量費用用于產品研發，報告期內研發費用分別為20419.52萬元、28669.50萬元和31332.84萬元，分別占當期營業收入的86.26%、93.25%和74.04%。不過，截至2022年末，思必馳的研發人員為663人，相較2021年末的720人減少了57人。

對于思必馳持續經營能力，監管層聚焦的重心是何時才能扭虧為盈。思必馳稱，基于行業數據和公司管理層的測算，公司具體扭虧為盈的時間節點約為2026年左右。不過記者注意到，思必馳未來實現盈利所依據的假設條件中包含了“本次公司首次公開股票并在科創板上市成功，募集資金順利到位”“募集資金投資項目順利實施并完成預期效益目標”等。而現如今，隨著思必馳IPO被否，上述條件無法達成，其盈利之路難度或將增加。

營收規模低于同行業公司

除了持續經營能力外，上市委還要求思必馳結合核心業務的市場競爭格局、核心產品的差異化競爭布局、核心技術的科技創新體現、核心技術與主要產品的升級迭代周期和研發儲備等，對比同行業可比公司，說明公司核心技術的硬科技屬性、差異化競爭的有效性。

《經濟參考報》記者發現，盡管報告期內思必馳的營業收入在不斷增長，但和同行業上市公司相比仍存在不小差距。在招股書中，思必馳共列舉了寒武紀、虹軟科技、科大訊飛、云從科技和云天勵飛等5家公司作為可比公司，5家公司營收規模均大于思必馳。

財務數據顯示，報告期內，寒武紀營業收入分別為4.59億元、7.21億元和7.29億元，虹軟科技營業收入分別為6.83億元、5.73億元和5.32億元，科大訊飛營業收入分別為130.25億元、183.14億元和192.30億元，云從科技營業收入分別為7.55億元、10.76億元和5.25億元，云天勵飛營業收入分別為4.26億元、5.66億元和5.46億元。

從市場占有率來看，根據IDC報告，思必馳自2021年起，在中國語音語義市場份額排名保持第四。2021年，科大訊飛、阿里、百度在中國語音語義市場的市場份額占比分別約為11%、7%和6%，思必馳則為3%。

不過，阿里、百度等互聯網巨頭憑借自身用戶流量搶占市場份額，市場參與者眾多，但不同服務商布局多樣化，呈現差異化競爭；另根據億歐智庫的報告，科大訊飛和思必馳都在金融、教育、醫療、政務、家居、車載領域進行了布局。思必馳招股書坦言，未來如果行業頭部其他競爭對手繼續擴大市場份額，或采用競爭策略進入公司的既有優勢市場，將對公司未來收入增長造成一定不利影響，導致公司的收入增長率或產品毛利率下降。實際上，報告期內，思必馳的主營業務毛利率分別為69.74%、58.15%和57.91%，呈下滑趨勢。

此外，截至報告期各期末，思必馳的資產負債率分別為28.15%、47.24%和75.30%，逐年大增。在尚未盈利的情況下，截至2022年末，思必馳的短期借款為21078.13萬元，應付賬款為7610.10萬元，而同期公司賬面上的貨幣資金僅有12544.96萬元。此次IPO，思必馳欲募資10.33億元，其中有3億元欲用于補充流動資金。思必馳坦言，公司當前融資渠道相對有限，財務成本相對較高，資金壓力較大。由于思必馳未順利過會，其資金壓力或將持續。

部分專利為轉讓所得

作為一家擬沖刺科創板的企業，在IPO過程中，思必馳的核心技術自然備受關注。截至2022年12月31日，思必馳獲得授權專利657項。招股書顯示，思必馳與上海交大存在合作研發。2020年7月，思必馳與上海交大等相關方簽訂協議，將合作研發產生的由上海交大獨有的專利權及其與公司共有的專利份額轉讓給上海交大知識產權管理有限公司；2020年9月，上海交大知識產權管理有限公司將68項專利權及專利申請權轉讓給思必馳。

對此，首輪問詢中，監管層要求思必馳說明上海交大知識產權管理有限公司向公司轉讓的專利權及專利申請權與公司核心技術的關系，公司核心技術獨立性體現；相關知識產權先轉給上海交大知識產權管理有限公司再轉回公司的原因。

思必馳回復稱，公司自2013年開始與上海交大開展長期合作，2015年8月正式開始籌建聯合實驗室，思必馳與上海交大本著優勢互補、平等互利和長期合作的原則，商議決定聯合建立和運作“上交大-思必馳智能人機交互聯合實驗室”。

根據2021年8月簽署的合作協議，在上述研發合作中，思必馳將一些核心的關鍵技術或產品研發通過聯合實驗室以具體項目的形式委托上海交大研究和開發。思必馳將在聯合實驗室派駐研發人員，與上海交大的專家和同學共同進行聯合研發。協議還約定，由聯合實驗室經費支持的項目所產生的研究成果及其知識產權，由雙方共同享有；思必馳對協議下所有活動產生的項目成果，包括但不限于所開發原型系統及相關技術文檔和資料（電子資料）、文章和專利、軟件著作權、商業秘密等，享有在商業領域的獨占、排他性使用權。

思必馳還表示，上海交大知識產權管理有限公司向公司轉讓的專利權及專利申請權，主要集中在偏向基礎原理和模型結構的一部分方向的感知認知核心算法，尤其是以語音識別、聲紋識別、語音合成、自然語言理解和對話管理為主，還有少量的以本地端側識別優化為目標的模型壓縮算法。上述從上海交大繼受的專利權及專利申請權主要應用于公司的基于喚醒詞的智能硬件身份驗證、智能大屏的文字內容顯示及處理、智能硬件喚醒詞定制、智能手機聲紋驗證中的防止語音仿冒攻擊、全鏈路對話系統服務等技術。