港交所特專科技上市規則(即“18C章”)正式生效將滿一個月。《證券日報》記者從多方采訪中了解到，已有特專科技公司潛在申請人開始咨詢投行和律所并著手準備材料。不過，目前有意向通過18C章上市的企業大都處于咨詢階段，并未開始遞表。

畢馬威中國資本市場合伙人鄧浩然在接受《證券日報》記者采訪時表示，“雖然已有不少相關企業在準備材料，但市場仍需一定時間消化新制度。”

“并且除了滿足18C章的要求，還需要滿足中國證監會的境內企業境外上市備案新規。由此判斷，第一批通過18C章上市的企業最快下半年出現。”鄧浩然補充說。

“新規出臺后，首批申請企業還未遞表，預計仍需觀察一段時間。”一位在港中資機構人士對記者表示，目前新能源、元宇宙等領域企業均在咨詢相關18C章的問題。

三大量化指標

具備較高挑戰性

哪些特專科技公司將最先受益？鄧浩然認為，從18C章的定位出發，以預計市值為主要指標而不是傳統的收入利潤指標，代表港交所制度更看重的是企業的未來增長潛力，因此更適合未商業化或者商業化路徑尚未明確的獨角獸企業。

從細分賽道來看，鄧浩然表示，“新能源、半導體、人工智能等行業呈現增長潛力，將受惠于18C章。同時，還要看18C章的具體指標，因為與其他主要市場的類似制度相比，18C章的特點是要求企業取得領航資深獨立投資者一定金額的投資。

“一些較受市場關注的細分熱門領域在尋找投資者方面相對會比較容易，相關企業在通過18C章上市時較有優勢。”鄧浩然進一步解釋，由于關注冷門賽道的專業機構投資者不會很多，如果要企業去尋找領航投資者可能會比較困難，或在一定程度上影響企業達到上市目標。

在鄧浩然看來，市值門檻、研發投入程度以及領航資深獨立投資者的參與度，是18C章的三大核心要素。

“18C章為難以滿足現行主板盈利、收入、現金流等資格測試的公司，提供了一套在主板上市的新規則。”漢坤律師事務所律師李濤對《證券日報》記者表示，香港監管機構也考慮到了特專科技公司赴港上市面臨的其他問題，例如，未能成功商業化、與主板上市規則第18A章生物科技公司相比，產品通常無需經主管當局評估或批準等。

不過，18C章對于投資人背書、研發開支占比及上市后的鎖定期都提出了更高的要求。李濤表示，對于上市前投資人的獨立性標準以及認定“資深”的標準，要求2名至5名領航資深獨立投資者的股比及投資金額等，18C章提出了更為嚴格的要求。

面對這一情況，有意向通過18C章上市的企業該如何應對？在鄧浩然看來，在IPO之前，特專科技企業應考慮有計劃地引入符合條件的投資人，以及合理安排IPO前融資的持股比例，確保在上市申請時不會因為達不到相關投資時間，人數和金額要求而延緩上市進程。

“公司每一輪IPO前融資所依據的估值應反映公司合理價值。”鄧浩然表示，過去每一輪融資依據的估值的不合理波動，都有可能產生企業為了達到高市值門檻而夸大企業的預期估值之嫌，成為企業申請上市的障礙。因此，企業進行融資時要充分認識自身的客觀價值。

專家預計年內至少5家企業

通過18C章上市

談及年內首批18C上市的數量，鄧浩然判斷，從現階段來看，通過18C章的第一批上市數目不會太多，初步估計全年會有5至10家企業通過18C章上市。

這一判斷來自于多方面因素的考量。“18C章的定位比較高，以預計最低市值來說，已商業化企業60億港元、未商業化企業100億港元的標準已經是獨角獸級別，能滿足相關要求的企業不是很多。”在鄧浩看來，另一關鍵因素在于，目前港股科技企業IPO的市場氛圍仍需提振，高科技企業的估值受到宏觀經濟等因素影響出現價值重估，特別是利息估值模型中的重要參數，美元持續加息令高科技企業的估值普遍出現一定程度的下滑，或對18C章第一批上市的數目有一定影響。

不在可接納領域名單的潛在申請人，可以先向港交所提交關于18C章的咨詢，就其是否可以被視為屬于特專科技行業可接納領域尋求保密指導。

對此，鄧浩然表示，這體現了規則的彈性，特專科技公司的一些賽道是不停變動的，因此面向市場的指引提供了一個方向，如果不在指引領域內也可以向港交所說明其前沿科技。“總體來說，18C章會令香港資本市場更具有吸引力。香港有望成為內地企業去境外上市的首選目的地，新制度的改革將產生正面的作用。”