從首批主板注冊制企業(yè)定價結(jié)果看，市場化發(fā)行承銷機制下，主板公司定價彈性大幅提升，定價結(jié)果總體合理適中：滬市5家公司發(fā)行市盈率中位數(shù)35倍，深市5家公司發(fā)行市盈率中位數(shù)34.66倍。

4月10日，首批主板注冊制企業(yè)舉行上市儀式，標(biāo)志著股票發(fā)行注冊制改革全面落地，A股全面注冊制時代正式啟航。中國證監(jiān)會黨委書記、主席易會滿表示：“實踐表明，注冊制改革是一場觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革、牽動資本市場全局的變革，影響深遠(yuǎn)。”

隨著首批主板注冊制企業(yè)上市，相關(guān)影響已悄然顯現(xiàn)。伴隨企業(yè)走完上市全過程的保薦券商對此感觸頗深。受訪投行人士表示，注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，這意味著券商之間的競爭將變得更加市場化，將進一步推動券商歸位盡責(zé)，提升核心競爭力。

做好資本市場“看門人”

“歸位盡責(zé)”只有四個字，但真正做起來卻是一篇大文章。對于券商而言，首先要做的就是提升質(zhì)量控制能力，協(xié)助企業(yè)高效規(guī)范運作，履行好資本市場“看門人”責(zé)任。

“在項目推進過程中，中信證券(21.340, 0.00, 0.00%)充分發(fā)揮保薦人及主承銷商作用，保障陜西能源(12.300, 0.00, 0.00%)成為第一批過會、注冊及上市的企業(yè)?！敝行抛C券全球投行委能源化工與新材料行業(yè)組高級副總裁李澤由表示，全面注冊制下，投行的執(zhí)業(yè)將發(fā)生深刻變革，發(fā)行上市條件更加包容，審核更加高效，優(yōu)勝劣汰的市場機制更加完善，更加成熟的市場將使得投行的“看門人”作用進一步強化。

具體而言，中金公司(40.880, 0.00, 0.00%)投資銀行部執(zhí)行總經(jīng)理李邦新認(rèn)為，在保薦過程中，投行要嚴(yán)格做好盡職調(diào)查，協(xié)助企業(yè)做好整改規(guī)范，保障信息披露真實準(zhǔn)確完整。

全面注冊制下的歸位盡責(zé)對券商內(nèi)部制度建設(shè)提出了更高要求。中信建投(26.780, 0.00, 0.00%)投資銀行業(yè)務(wù)管理委員會委員劉連杰表示，投行需要不斷健全“三道防線”，完善全流程質(zhì)量控制體系，建立全面風(fēng)險管理和合規(guī)管理體系，切實提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量、把好“入口關(guān)”。

講好企業(yè)投資故事

全面注冊制對投行而言既是戰(zhàn)略機遇，也是巨大挑戰(zhàn)，投行的價值發(fā)現(xiàn)能力、定價能力將成為核心競爭能力。

李邦新認(rèn)為，投行要更加注重對行業(yè)的理解和對企業(yè)價值的深度挖掘，對擬上市公司的商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、技術(shù)先進性進行充分論證和提煉，提升研究、估值定價能力，將企業(yè)的投資價值更好地傳遞給資本市場和投資者，努力向市場和投資者推薦優(yōu)質(zhì)企業(yè)，讓上市企業(yè)股票賣得公允，投資者買得放心。

股票要賣得公允，合理的估值與定價尤為關(guān)鍵。定價合理一方面可讓企業(yè)通過IPO募集到充足資金，另一方面可為投資者預(yù)留合理的收益空間，通過平衡買賣雙方關(guān)系促成多方共贏局面，形成新股市場良性循環(huán)。

從首批主板注冊制企業(yè)定價結(jié)果看，市場化發(fā)行承銷機制下，主板公司定價彈性大幅提升，定價結(jié)果總體合理適中。其中，滬市5家公司發(fā)行價格在6.58元/股至25.98元/股之間；按照2021年經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)計算，發(fā)行市盈率區(qū)間為20倍至41倍，中位數(shù)35倍。深市5家公司發(fā)行價格在9.6元/股至44.48元/股之間；按照2021年經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)計算，發(fā)行市盈率區(qū)間為26.81倍至90.63倍，中位數(shù)34.66倍。

挖掘企業(yè)價值、合理定價是一方面，另一方面還需要講好企業(yè)投資故事。李澤由表示，全面注冊制下，市場機制更加完善，市場生態(tài)更趨成熟，這要求投行以投資者的角度，用專業(yè)化、發(fā)展的眼光看待擬保薦項目，在陪伴企業(yè)成長過程中，積極挖掘公司投資亮點，講好企業(yè)投資故事，推薦公司獲得更多投資人認(rèn)可。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)全生命周期服務(wù)

全面注冊制下，投行之間的較量將不只聚焦于保薦上市這一環(huán)節(jié)，而是圍繞企業(yè)發(fā)展壯大全過程所需的融資服務(wù)展開，涵蓋企業(yè)規(guī)范管理、再融資、并購重組等方方面面。

“注冊制下，投行之間競爭的是全生命周期、全產(chǎn)品的綜合服務(wù)能力?！眲⑦B杰說，對于投行而言，真正的全生命周期服務(wù)是能夠在初創(chuàng)期、成長期企業(yè)中發(fā)現(xiàn)并鎖定優(yōu)質(zhì)客戶，并通過自身專業(yè)能力幫助優(yōu)質(zhì)客戶解決組織架構(gòu)、規(guī)范管理、發(fā)展戰(zhàn)略、前期融資等一系列問題，并在幫助企業(yè)完成上市后，繼續(xù)為企業(yè)上市后的規(guī)范管理、再融資、并購重組等提供服務(wù)。

國信證券(9.600, 0.00, 0.00%)投資銀行事業(yè)部業(yè)務(wù)部執(zhí)行總經(jīng)理蔣猛表示，全面注冊制制度設(shè)計的包容性為券商投行提供了更多業(yè)務(wù)機會，也對券商投行的行業(yè)研究、價值發(fā)現(xiàn)、質(zhì)量控制、客戶服務(wù)、直接投資等綜合能力提出了更高要求，推動券商投行業(yè)務(wù)由單一的承銷保薦演變成為企業(yè)提供全生命周期服務(wù)。投行需要全面提升綜合服務(wù)能力，促進投行業(yè)務(wù)深度轉(zhuǎn)型，提升所保薦承銷項目的“可投性”，以實現(xiàn)企業(yè)、中介機構(gòu)和投資者多方共贏。