1月19日，北交所發布實施《北京證券交易所股票做市交易業務細則》（以下簡稱《做市細則》）和《北京證券交易所股票做市交易業務指引》（以下簡稱《做市指引》），對證券公司開展北交所股票做市交易業務的流程、權利義務和監督管理等方面予以規定。

北交所已于1月14日組織市場參與者順利完成第一次全網測試，并擬于2月4日組織開展第二次全網測試。通關測試完成后，只待符合做市要求的券商名單公布、做市商完成庫存股買入后，北交所做市交易便可正式啟動。

業內人士普遍認為，北交所在競價交易的基礎上引入做市商實行混合交易制度，有助于增加市場訂單深度，一方面，可以提升市場穩定性，縮小市場買賣價差，降低投資者交易成本；另一方面，可以引入增量資金，提升市場流動性，進而服務市場高質量擴容。預計今年一季度做市交易將正式上線。

提升市場流動性與穩定性

與前期發布的征求意見稿相比，北交所在正式稿的相關業務細節安排上對市場反饋的合理意見進行了采納。具體來看，修訂后的《做市細則》共五章、三十四條，主要內容包括：一是明確做市服務申請與終止，對做市商實行交易權限管理；二是明確做市商權利與義務，并對積極展業的做市商給予適當激勵；三是明確做市商監督管理要求，確保業務合規有序開展。

修訂后的《做市指引》共九章、六十條，主要在《做市細則》相關規定的基礎上，對做市商開展北交所股票做市交易業務的流程、做市商監督管理要求和評價激勵機制安排、做市商內部管理要求等進行了進一步細化。

整體而言，北交所就做市交易作出的相關安排，既借鑒了國際證券市場及科創板的豐富經驗，也在細節上兼顧了自身特點。業內普遍預計，這將有助于在投資端進一步提升北交所市場的流動性與穩定性。以科創板實踐經驗來看，混合交易制度推出后，科創板做市股票首月成交金額合計增加約150億元，換手率水平也有所上升。

北京南山投資創始人周運南認為，引入做市商實行混合交易制度，目的是充分發揮做市交易中“做市商提供雙邊報價和撮合交易”的特色交易服務，實現市場報價的相對合理，保證交易的及時和公平；與競價交易優勢互補，有效地提高交易效率和流動性，增強二級市場活躍度。做市制度有利于市場交易主體充分博弈，更好地實現價格發現，降低交易成本，也可適度平抑股價的瞬間大幅異動，維持市場穩定。

鼓勵投行與做市業務聯動

北交所做市交易啟動在即，也為券商帶來了業務發展契機。按照規定，經證監會核準取得上市證券做市交易業務資格的北交所會員，可以在北交所開展做市交易業務。具備相應資格的會員與北交所簽訂做市協議并開通做市交易權限后，可以備案為特定股票做市。

目前，已開展科創板做市或已獲批資格但尚未正式展業的券商，均有資格申請北交所做市業務。此前，北交所已針對適格券商開展全面動員，15家已取得證監會做市資格的券商幾乎全部表示擬參與北交所首批做市。多位券商人士表示，開展做市業務除能通過買賣價差增加收入外，還有利于帶動其他業務協同發展。

值得一提的是，相較征求意見稿，正式發布的《做市細則》增加了“鼓勵具備上市證券做市交易業務資格的保薦機構或者實際控制該保薦機構的券商在持續督導期間為其保薦股票提供做市服務”這一條。在北京利物投資管理有限公司創始人、合伙人常春林看來，保薦機構熟悉上市公司，在持續督導期間為保薦股票提供做市服務，能夠更好地滿足上市公司各類投融資需求，助力上市公司實現更好發展。

國金證券(9.890, 0.00, 0.00%)做市業務有關負責人表示，對券商自身而言，這種安排也將延伸券商原有投行業務服務鏈條，實現項目服務從一級市場向二級市場的延伸。

相關規則進一步優化可期

根據規則安排，做市商可以通過在北交所市場參與公開發行、定向發行、二級市場交易（包括競價交易、大宗交易等）的方式獲取庫存股，也可以使用公開發行上市前從新三板市場獲取的庫存股。

北交所相關負責人在做市交易規則正式發布時告訴《金融時報》記者，未來，北交所還將進一步研究拓展包括借券在內的做市商庫存股獲取方式。

此外，針對新三板做市商未取得北交所做市資格的，北交所將在相關股票上市前一交易日為其辦理自動退出。做市商可以申請將持有股票轉出做市專用證券賬戶進行后續處置，也可以不申請劃轉，待未來取得北交所做市資格后繼續為其做市。

雖然新三板做市商尚不能加入北交所做市陣營，但未來北交所做市商隊伍將會不斷壯大已是各方共識。記者了解到，北交所方面將積極推進做市商擴容，為二級市場持續引入新生交投力量。

市場期待混合交易正式落地為北交所市場帶來的新變化，與此同時，周運南認為，市場也要理性看待做市商制度效果，引入做市交易只是對交易制度的優化和補充，并不會給上市公司內在價值及二級市場資金面帶來根本性變化。而且，市場也要防范特殊情況下做市交易助漲助跌、加劇市場波動的負面作用。同時，監管層更要防止做市商利益輸送、內幕交易、市場操縱等違法違規行為。