近一個月，十余家擬赴北交所上市的企業(yè)紛紛調(diào)整發(fā)行方案。僅本月至今，就有百甲科技、新贛江等變更方案。

綜合來看，上述公司主要就發(fā)行股票數(shù)量、發(fā)行底價、募資總額及用途作出調(diào)整，給出的原因是出于證券市場的情況和維護(hù)股價穩(wěn)定需要。

部分公司底價大幅調(diào)降，比如利爾達(dá)調(diào)整發(fā)行底價由7元/股至1.72元/股，降幅達(dá)75%；部分公司多次調(diào)方案，比如保麗潔在上會前、過會后以及完成注冊后，三降發(fā)行底價。值得關(guān)注的還有，多家公司將發(fā)行底價對標(biāo)每股凈資產(chǎn)。

由此北交所新股發(fā)行定價方式是否出現(xiàn)調(diào)整？調(diào)低底價，讓利二級市場，是否能有效防止破發(fā)？

“準(zhǔn)新股下調(diào)發(fā)行底價至每股凈資產(chǎn)，或是重塑新股定價機(jī)制的開端。”有業(yè)內(nèi)人士指出。

三次調(diào)方案，底價降六成

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近一個月，科志股份、馳誠股份、峆一藥業(yè)、樂創(chuàng)技術(shù)等十余家企業(yè)發(fā)布了調(diào)整北交所上市方案的公告。下調(diào)發(fā)行底價、縮減募資規(guī)模、重新規(guī)劃募資用途等，成為多家公司方案調(diào)整的共性。

科志股份2022年12月29日公告稱，根據(jù)市場和公司實(shí)際情況，擬對申請公開發(fā)行股票并在北交所上市方案的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整。

調(diào)整涉及三方面：發(fā)行股票數(shù)量上，由不低于2610萬股且不超過3150萬股，調(diào)整為不超過3150萬股；發(fā)行底價由16.12元/股調(diào)整為不低于10.24元/股；募集資金總額由5.03億元調(diào)整為3.61億元，募資用途調(diào)整為智能生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，刪除了“研發(fā)中心建設(shè)”“補(bǔ)充流動資金”。

馳誠股份、凱大催化等也調(diào)整了發(fā)行股票數(shù)量、發(fā)行底價和募集資金用途；利爾達(dá)、花溪科技下調(diào)了發(fā)行底價。

“對發(fā)行企業(yè)來講，調(diào)低發(fā)行底價，一般會同時調(diào)小發(fā)行量，最終可能影響融資效果。”北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南告訴記者。

部分公司多次調(diào)整發(fā)行方案。比如保麗潔經(jīng)過三次下調(diào)，目前的發(fā)行底價較最初水平下降逾六成。

保麗潔于2022年11月23日過會，12月6日完成注冊。

當(dāng)年9月，公司將發(fā)行底價由16元/股調(diào)整為13元/股；12月初，過會后調(diào)至10.01元/股。完成注冊后，2023年1月3日，保麗潔再調(diào)發(fā)行底價，確定為5.79元/股，三次下調(diào)累計(jì)幅度達(dá)63.8%。

還有部分公司是在“闖關(guān)”成功后作出調(diào)整。

就在幾天前，2023年1月3日，一諾威過會。當(dāng)天公司稱，經(jīng)董事會審議通過，擬調(diào)整北交所公開發(fā)行股票方案，主要涉及發(fā)行底價和募集資金用途的調(diào)整。

其中，發(fā)行底價由不低于15.94元/股調(diào)整為不低于10.46元/股；募資用途方面刪除了“補(bǔ)充流動資金”，調(diào)整后募資款項(xiàng)將用于產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目。

貼近每股凈資產(chǎn)發(fā)行

多家公司在調(diào)整發(fā)行方案時，將發(fā)行底價對標(biāo)每股凈資產(chǎn)水平。

據(jù)百甲科技1月5日公告，發(fā)行底價由4.5元/股調(diào)整為3.58元/股。該公司2021年年報(bào)顯示，每股凈資產(chǎn)為3.58元。

前一日，新贛江宣布發(fā)行底價從12.5元/股調(diào)整為4.53元/股，調(diào)整后的底價與公司2021年每股凈資產(chǎn)相同。

由此北交所新股發(fā)行定價方式是否出現(xiàn)調(diào)整跡象？“每股凈資產(chǎn)”正在成為參考指標(biāo)？

“暫時沒有聽說有明確調(diào)整。”有新三板業(yè)內(nèi)人士告訴記者。“也要考慮虧損企業(yè)怎么辦。”亦有分析人士指出。

周運(yùn)南認(rèn)為，發(fā)行底價特別是被調(diào)整到每股凈資產(chǎn)水平的發(fā)行底價，并不一定是企業(yè)最終發(fā)行價。企業(yè)可根據(jù)公開發(fā)行時自身業(yè)績實(shí)際情況和一二級市場情緒，通過詢價發(fā)行來確定合理發(fā)行價。

申萬宏源新三板首席分析師劉靖分析稱，每股凈資產(chǎn)相當(dāng)于股票價格底線，解除底價“束縛”后，新股報(bào)價博弈區(qū)間拓寬，定價權(quán)交由市場，優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境將增強(qiáng)。

“兩只準(zhǔn)新股（保麗潔、新贛江）下調(diào)發(fā)行底價至每股凈資產(chǎn)，或是重塑新股定價機(jī)制的開端，北交所新股破發(fā)率預(yù)計(jì)下降。”劉靖表示。

企業(yè)質(zhì)地仍是關(guān)鍵

在此之前，2022年年中，北交所也一度出現(xiàn)擬上市企業(yè)批量調(diào)整方案的情況。據(jù)第一財(cái)經(jīng)此前報(bào)道，當(dāng)年8月，硅烷科技、中科美菱、天馬新材均曾對發(fā)行底價作出調(diào)整。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保障發(fā)行效果，防止破發(fā)，是發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的主要考量。渤海證券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張可亮曾對記者表示，讓利二級市場，防止破發(fā)，可能是發(fā)行人的主要考量。

如何看待近期的方案調(diào)整？是否將有助于防止破發(fā)，讓北交所二級市場擁有更大的獲利空間？

“我們認(rèn)為新底價規(guī)則實(shí)施將成為新股發(fā)行分化的分水嶺。”劉靖提到，對于質(zhì)地一般的準(zhǔn)新股，估值安全墊為首要考量，關(guān)注首發(fā)估值較二級估值中樞的下折幅度；對于質(zhì)地優(yōu)良的準(zhǔn)新股，稀缺性取代安全墊打開估值上限，可重點(diǎn)參考行業(yè)估值、可比公司估值，并結(jié)合業(yè)績變化趨勢做判斷。

周運(yùn)南認(rèn)為，調(diào)低發(fā)行底價，主要影響企業(yè)融資額，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以通過北交所再融資來補(bǔ)充。“其他如發(fā)行價、上市首日價格還是取決于公司質(zhì)地，與底價高低無關(guān)。”

“可以讓大幅調(diào)低發(fā)行底價的‘子彈’多飛一會兒，觀察眾多新股最終的發(fā)行價，靜候這些新股上市后的二級市場表現(xiàn)，再來評估大幅調(diào)低發(fā)行底價的改革意義和市場效果。”他說。