北交所成立一年的實踐表明，新興市場應重視新股發行端與資金端平衡，實現資產與資金的平衡。

近期，北交所新股創下15連破新紀錄，引發市場熱議。截至目前，北交所12月份上市的24只新股中，僅有康普化學等4只個股首發當日未破發，其余20只個股全部破發，首日破發率高達83%。新股獲配比例也迭創新高，華光源海等公司獲配比例超過20%。

北交所新股的高破發率、高中簽率，原因之一或在于11月以來北交所新股的密集發行。11月份，北交所創下9家企業首發上市的紀錄。進入12月份，北交所進入上市“沖刺”階段。12月12日，歐普泰上市，成為當月第9家上市的新股，追平北交所上市紀錄。截至12月23日，北交所當月已有24家企業上市，開市以來首次單月超過10家企業上市。不僅如此，從時間來看，幾乎達到“每日一新股”的速度。

北交所密集發行新股，與近期北交所市場高質量擴容的表態有關。北交所負責人近日在一次活動上表示，今年年底，北交所上市公司數量預計突破160家。同時，北交所和新三板近期推出了掛牌上市直聯審核監管機制，形成優質企業申報北交所上市的“快車道”。通過直聯機制，預計優質企業可以實現常態化掛牌滿一年后1~2個月內在北交所上市。相關負責人也指出，將緊緊扭住高質量擴容這個牛鼻子，推進北交所各項工作上新臺階。

北交所新股的高破發率，原因之二是北交所市場流動性相對不足。北交所官網數據顯示，9月份，北交所的成交數量突破20億股，成交額高達190.65億元，自1月份之后再次出現“小高潮”。這之后，北交所“吸金”氣勢走弱。截至目前，北交所12月份的成交數量僅為9.01億股，尚未過10億股；成交金額僅為92.41億元，不足百億元。近期北交所100多家公司日成交量在5億元左右，去掉新股成交量之后，只有3億元，尚不及滬深市場一家成交活躍的ST股的交易量。

近期北交所密集發行新股導致的高破發率，也對二級市場形成了擠壓。北交所新股的高破發率，倒逼新股發行市盈率降低。估值較低的新股上市依舊破發，在比價效應下，又導致100多家存量老股股價下跌，市場整體估值下移，目前北交所整體估值中位數僅有18倍。同時，剛剛推出的北證50指數也不斷下跌，跌破了1000點初始點位。

北交所新股連續破發、存量老股跟隨下跌的局面，就是市場俗稱的估值塌陷。因此，北交所短期密集發行新股帶來的后果，不只是新股破發這么簡單，而是可能摧毀整個市場估值體系，帶來市場估值紊亂，可能破壞市場生態，這才是最致命的。而恢復市場生態，需要較長時間才能慢慢恢復。這可能對市場生態造成不可彌補的損害，導致投資者遠離這個新興市場，這是多年投資新三板與北交所的資深投資者不愿看到的。

如何改變目前北交所新股大幅度破發、存量老股齊跌的局面？一是堅持新股發行常態化，勿搞新股年底突擊集中上市。注冊制的要義，就是新股發行常態化，而不是新股大躍進。事實已經證明，過去那種動輒停止新股發行的做法是要不得的，也無益于市場長期健康發展。但從另一個方面來說，集中一個時期大規模突擊發行新股也存在問題，特別是在年底資金緊張時期應降低新股發行頻率。有市場人士測算，北交所一年發行100只新股沒有問題，平均在每月也就只有不足10只。在積極引進流動性的前提下，市場完全可以承受。

改變北交所新股、老股齊跌局面的第二個措施，是重視資金引進，改善流動性。北交所流動性不足，早為市場所詬病。為此，北交所也在去年推出8家北交所主題基金的基礎上，再推出8家北證50成份指數基金。目前，2只5億元北證50指數基金均超募。另外，多只首批北證50成份指數基金募集已經結束，4只基金募資超過12億元，也有部分基金宣布延長募集期。

公募基金將逐步分批建倉。北證50成份指數型基金拓寬了北交所投資渠道，有望吸引長線增量資金，為北交所市場引入活水，完善北交所生態體系建設，并進一步助力金融服務實體經濟。不過，相對于每年100家新股的發行規模，一年推出幾家公募基金是遠遠不夠的。有市場人士測算，北交所如果每年發行100家新股，每家平均募集2億元資金，則需要新增資金200億元。

另外，北交所新股與滬深市場不同，原有非限售股份上市首日即可交易賣出，這也不少于IPO募集資金規模，也需要幾百億元新增資金承接。因此，北交所要想實現每年100家新增公司的高質量擴容，每年需要引進資金500億元左右。目前有一種觀點認為，北交所首先需要擴大市場規模，實現高質量擴容，吸引優質公司上市，優質公司多了，自然吸引力就增強，資金就會涌入。實際上，這種觀點是片面的，北交所既需要高質量擴容，也需要大力度引資。

目前，北交所高度重視高質量擴容，設立市場發展部，在各地建立北交所上市基地，直接滿足專精特新企業上市需求。市場人士建議，北交所也應設立資金引進部門，經常與公募基金、私募甚至高凈值大戶對接，負責引進資金，實現北交所資產與資金的動態平衡，下狠功夫醫治新三板與北交所流動性不足的痼疾。

北交所成立一年的實踐表明，新興市場應重視新股發行端與資金端平衡，實現資產與資金的平衡，重視資金引進，放水才能養魚，更加重視資金導入，不負所托。北交所作為一個新生事物，需要各方共同呵護，共塑美好市場生態。