2022年12月22日，上海上美化妝品股份有限公司（下稱“上美股份”）在香港交易所敲鐘上市，股票代碼 “02145.HK”，全球發售3695.8萬股。上美股份開盤報25.20港元/股，總市值達100億港元。

與上市首日良好表現保持一致的，是上美股份近年來的發展成就。根據招股書顯示，上美股份此前三年即2019年、2020年、2021年連續三年保持增長趨勢，營收分別為28.74億元、33.81億元和36.19億元，毛利分別為17.49億元、21.87億元和23.61億元；非國際財務報告準則財務下，上美股份2019年、2020年和2021年的經調整利潤分別為1.14億元、2.65億元和3.91億元，三年年均增速為14.33%，凈利潤增速處于78.71%的水平。

消費賽道回暖，美妝市場期許“大牛”跑出

上美股份上市，不僅給今年以來起伏波動不斷的資本市場，增添了不少熱度與關注，點燃了資本熱情，也呼應了國內疫情管控逐漸放開、內需擴大的經濟社會發展新動向。

消費產業，歷來被資本市場長期看好，核心論點在于中國的居民消費占比相對較低。然而隨著收入增長、習慣的變化，大家出于對高質量生活的向往，從而為消費行業的長期增長帶來機會。

稍早前，《擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035年）》的頂層設計方案出爐，“消費內生力”成為當前擴大內需的重要抓手，超越以往的基建、地產、互聯網紅利等要素。該規劃一經出臺，市場高度關注，華夏基金分析指出，擴大內需的關鍵點在于需求修復，對消費領域的提振，傳統消費的疫后修復在短期內具有更高彈性，服務消費和新型消費則蘊藏了中長期機會。這意味著，走過兩年谷底的大消費，將引入新的投資邏輯，進一步打開向上反彈的空間。

而化妝品賽道就是拉動消費的重要產業之一，也被確定為消費領域培育高端品牌、中國品牌創建等行動上實踐的主要領域。產業視角以外，從投資角度看，化妝品是ROE水平（凈資產收益率）較高的價值標的。

由此可見，本階段上市的化妝品企業，也將會從更多的政策導向中獲利，并吸納到行業高景氣帶來的紅利效應，進一步高速壯大，在證券市場跑出大牛型品牌。

多品牌矩陣呈現大帶小、打造第二成長曲線抵御波動

從宏觀層面看，此番上市的上美股份，正處于大勢的前列，植根于時尚之都、國際消費中心——上海，浸潤于國家政策與擴大內需戰略。而回到企業本身，科研與多品牌矩陣豐盈了上美股份的基本面，為其穩健的業績和第一梯隊的產業地位奠定了基礎。

根據華福證券研報顯示，從海外化妝品巨頭發展歷程來看，集團化進程是突破單一品牌增長天花板的共性選擇，例如歐萊雅集團通過內生孵化和外延并購不斷擴充品牌矩陣，現已形成大眾化妝品部、高檔化妝品部、專業美發產品部、活性健康化妝品部4大部門，共36個國際品牌。各品牌之間通過共用研發和渠道，共享營銷經驗，協同發展，實現規模效應。

該策略同樣為本土化妝品所采用，比如上市近五年的珀萊雅(158.820, 0.00, 0.00%)在美妝賽道的突破。而對于新近上市的上美股份，品牌戰略則呈現出“三帶新”的特點，即三大主力品牌韓束、一葉子、紅色小象貢獻出九成左右營收，其中，2021年，上美股份是唯一擁有兩個護膚品牌年零售額均超過人民幣15億元的國貨化妝品公司。此外，紅色小象于2021年零售額已超過人民幣18億元，在中國市場國貨品牌母嬰護理產品中居首（據弗若斯特沙利文報告）。

“新”，則體現在為應對消費者細分優質需求，推出的newpage一頁、極方等新銳品牌上。覆蓋護膚、洗護、母嬰多賽道，形成“大眾+中高端+高端”的金字塔品牌矩陣，其中，newpage一頁是育兒專家崔玉濤和科學家黃虎博士共同打造的“醫研共創”品牌，上市4個月，其核心單品嬰童安心霜就登上天貓熱銷榜&好評榜Top1，從更長遠角度，newpage一頁有望成為上美股份的又一條增長曲線。多品牌矩陣，使上美股份更好的抵御波動，增長空間具有想象力。

高“研”值：自主研發貢獻營收近97%

三大主力品牌作為新創、新生品牌學習、發展的依靠與榜樣，夯實的自主研發能力是基礎與核心，頗受上美股份重視，促使上美股份“含研量”顯著。

根據招股書公開的內容顯示，上美股份的自主研發體系是以上海及神戶的中日雙科研中心為基礎，圍繞基礎研究、產品開發、新技術應用等領域形成工作平臺。在該體系之中，上美組建以李維博士為首的全球研發團隊，形成國際著名科學家出身背景的“七人核心團”及其他年輕化人才隊伍，規模達到204人（截至2022年6月30日）。

為支撐起這一自主科研體系高效運轉與有效產出，上美股份采用高占比的研發投入。根據招股書數據顯示，上美股份于2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個月，分別產生研發開支人民幣8290萬元、7740萬元、1.05億元及5190萬元，分別占收入的2.9%、2.3%、2.9%及4.1%，占比高于行業平均水平。

基于上述不菲的投入，自主科研的成效最直觀反映到了對上美股份營收的高貢獻及原料配方的成果產出。根據招股書顯示，2022年上半年度內，上美股份自主研發產品占同期總收入逾97%。此外，多年來的研發努力使上美股份能夠在各個領域收獲多項行業領先的技術及配方，包括與TIRACLE、AGSE和青蒿油AN+三大自主研發專利成果有關的技術及配方。核心自主專利雙菌發酵成分TIRACLE，通過對不同雙菌種的雙重發酵，衍生出針對抗老、保濕等不同功效的雙菌發酵家族，如TIRACLE PRO， 并運用于韓束紅膠囊多肽水、藍銅肽精華霜等眾多大熱單品。

前有千億市值標桿，上美搏位“超預期”增長

此番上市，對上美股份最大的積極因素在于，企業將在產業趨勢愈加明朗，企業地基愈加牢靠的“根穩干壯”之上，迎來一股“借力好風”，即全球層面上更為充沛的市場流動性與資金支持。

此前，上美股份創始人呂義雄曾表示，化妝品是一條很好的賽道，堪比馬拉松賽，需要做好今天，活好今天，一點點攻堅克難，經歷周期的變化。

馬拉松賽注重長久耐力，合理分配能量、拉長戰線布局。從招股書顯示，上美股份募集資金未來將重點投向品牌建設、研發及產品創新、擴充產能、產品滲透、數字信息化革新等領域，整體規劃穩健可靠、落地程度高，諸多內容皆是對現有能力的延伸拓展與擴充升級，是對上市后更長遠的超長跑蓄積“耐力值”。

在深度完成煥發新生品牌力量、提升產能、釋放迭代科研技術之后，上美股份有望持續引爆市場熱點。從歐萊雅上市后綜合表現來看，1963年在巴黎證券交易所成功上市，為接下來的收購擴張打下基礎，在1990年到2010年期間，歐萊雅的銷售額增長了4倍，而股價增長了近13倍，歐萊雅的經歷，驗證了消費品領域是誕生持續高復合收益率牛股的搖籃，也是產生千億以上大市值股票的搖籃，在價值投資理念下，公司盈利增長釋放出了令人矚目的超預期增長，在估值水平不斷提升中傳遞出新的資本吸引力。

在本土化妝品崛起的最好年代，當公司處于“百尺竿頭更進一步”的節點時刻，在依靠科研、品牌、渠道、消費者及政策等利好因素之外，資本市場力量不容小覷。兼備多種優勢的上美股份，具備長久爆發力，能支撐起其在港股的市場表現。而隨著未來戰略紅利的持續深度釋放，在后疫情時代，上美將更能沉穩迎接周期變化，尋得擴大利潤長久之計，不斷超越自我。