2022年12月14日，深圳市柏星龍創意包裝股份有限公司（以下簡稱“柏星龍”，證券代碼：833075）將在北京證券交易所上市，總股本為6481.50萬股，流通規模2288.73萬股，發行價格11.80元/股。

業績波動風險

柏星龍雖然業績在不斷增長，但總體表現并不佳。

2019—2021年，柏星龍的營業收入分別為3.57億元、2.82億元和4.26億元，同比分別增長1.89%、-20.95%和51.15%；凈利潤分別為3331.52萬、2238.24萬和4221.47萬，同比分別增長0.25%、-32.82%和88.61%。2022年1-9月，柏星龍的營業收入為3.57億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為3600.63萬元。

從整體數據來看，柏星龍的經營業績波動很大，而未來也可能面臨類似情況。

柏星龍是創意包裝公司，公司客戶主要集中于酒和化妝品行業。2019—2021年及2022年1-6月，柏星龍面向酒、化妝品及精品領域客戶銷售產品的收入占公司主營業務收入的比例分別為91.29%、88.34%、89.80%、93.14%。

柏星龍的業績增長，得益于近年來國民經濟的穩定增長和居民消費能力的不斷提高，酒、化妝品等包裝領域整體增長較快。目前，酒行業和化妝品已經出現疲軟。如果未來國內宏觀經濟增速放緩，或新冠疫情反復，將導致酒、化妝品等需求總量和消費場景受到抑制，進而影響酒和化妝品等包裝物的需求，這對柏星龍的經營業績會造成不利影響。

市場競爭加劇的風險

我國包裝行業整體呈現行業分散、集中度低的特點，行業競爭較為激烈，各區域和細分領域的包裝印刷公司都有著自己的特點和優勢。柏星龍雖與國內多家大型白酒廠商建立了較為穩定的合作關系，在酒類包裝細分領域形成了一定的市場競爭優勢，但這個市場并非只有柏星龍，而且規模比柏星龍大的也不少。

柏星龍在招股書中披露的同行業可比公司，2021年，裕同科技營收148.5億元，歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤為9.08億元；上海艾錄營收11.2億元，歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤為1.41億元；美盈森營收36.05億元，歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤為8365.32萬元；中榮股份營收25.44億元，歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤為2.02億元；藝虹股份營收13.06億元，歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤為5890.43萬元。

隨著下游客戶對包裝質量要求的提升，行業內主要生產商致力于整合研發、品牌、銷售渠道等環節優勢資源，增強綜合競爭力。高水平、高層次的行業競爭，對參與企業的能力要求進一步提高，如果未來柏星龍不能持續保持有市場競爭力的創意設計能力并有效整合資源，其營收和持續盈利能力將受到很大影響。

對主要客戶依賴的風險

柏星龍的主要客戶為酒類行業的企業，2019—2021年及2022年1-6月，柏星龍的第一大客戶為牛欄山酒廠，公司向其銷售的金額分別為 8658.75萬元、5559.46萬元、7800.64萬元、3085.27萬元，占同期營業收入的比例分別為24.27%、19.71%、18.30%、12.52%。同期柏星龍向前五大客戶的銷售總金額分別為2.19億元、1.34億元、1.96億元和9988.38萬元，占同期營業收入的比例分別為61.48%、47.51%、46.06%、40.54%，占比相對較高。

牛欄山酒廠及其他主要客戶的銷售占比如此之高，在未來的業務發展中，如果發生部分主要客戶不再與柏星龍合作，或者由于其客戶業務發展或采購策略等方面出現變化，采購量大幅下降，可能導致柏星龍經營業績下滑。

毛利率風險

柏星龍在招股書中披露的同行業可比公司，2021年，裕同科技的綜合毛利率為21.54%；上海艾錄的綜合毛利率為28.56%；美盈森的綜合毛利率為22.89%；中榮股份的綜合毛利率為22.10%；藝虹股份的綜合毛利率為13.76%。而柏星龍為35.22%，遠高于同行業可比公司。

柏星龍的毛利率高于同行業可比公司，據柏星龍解釋，主要原因是其所提供的優質包裝產品基本建立在創意設計的基礎之上，產品定價包含了創意設計的溢價；此外，柏星龍下游客戶依賴其的設計、開發能力，支撐、推動其產品更新迭代，客戶為此支付較高產品溢價；再者，下游客戶自身產品毛利率水平較高，愿意為提升其產品檔次、內涵的包裝物支付較高溢價；柏星龍產品較為復雜的產品工藝也導致公司毛利率水平高于同行業可比公司。

2019—2021年及2022年1-6月，柏星龍的主營業務毛利率分別為 42.27%、40.07%、35.08%、33.67%。柏星龍的主營業務毛利已經呈下滑趨勢，其所謂的核心優勢或將隨著激烈的市場競爭逐步下滑。

未來，如果出現包裝產品結構變化及原材料價格波動，柏星龍產品毛利率水平或將隨之波動。若下游客戶利用其經營規模和競爭地位，或同行業企業采取低價競爭策略導致行業平均市場價格下降；亦或原材料價格波動較大，柏星龍不能保持較好的技術研發、成本控制和客戶服務能力等，或將面臨毛利率下降的風險，對經營業績產生不利影響。

最后，從市值規模上來講，柏星龍從新三板退市前，總市值只有5.96億。或許正是因為新三板流動性問題，柏星龍選擇了北交所。但北交所目前發行的新股也是屢屢破發。

上周12家上市新股，有6家來自北交所，其中5家來自北交所的新股在上市首日破發。新股破發越來越多，股民對新股上市不再像以前那樣熱情高漲。這不是柏星龍一家企業要面臨的問題，而是整個資本市場的現狀。

時也命也，或許柏星龍北交所上市只是從一個深坑跳入另一個深坑。