北證50 指數(shù)歷史點(diǎn)位發(fā)布，與創(chuàng)業(yè)板相關(guān)度最高，關(guān)注12 月成份股調(diào)整。11 月18 日，北交所發(fā)布北證50 指數(shù)歷史點(diǎn)位，19 日進(jìn)行全網(wǎng)通關(guān)測試，21 日即將發(fā)布實(shí)時(shí)指數(shù)。1）4 月29 日基期以來，北證50 指數(shù)跑輸科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000 指數(shù)；2）北證50活躍度低于北交所本身，市值占比64.6%，但成交金額僅占1/4，主要由于當(dāng)前北交所還處于擴(kuò)容期，活躍的新股未能納入；3）北證50 指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指相關(guān)度高，我們認(rèn)為與其新能源市值占比高有關(guān)，對比之下，北證50/創(chuàng)業(yè)板指/寧德時(shí)代/萬得鋰電池指數(shù)走勢相關(guān)性強(qiáng)；4）預(yù)計(jì)12 月19 日將進(jìn)行北證50 發(fā)布后的第一次季調(diào)，我們測算得凱德石英、蘇軸股份、錦好醫(yī)療、方大新材等四家公司調(diào)入。

經(jīng)手費(fèi)下調(diào)50%，顯示北交所提升流動性決心，利于短期市場上漲。北交所18 日宣布，自2022 年12 月1 日起，將經(jīng)手費(fèi)將從0.5‰下調(diào)至0.25‰，降幅50%。1）北交所是三大交易所中唯一以公司制運(yùn)營的交易所，下調(diào)經(jīng)手費(fèi)需結(jié)合市場實(shí)際情況與運(yùn)營成本，下調(diào)本身顯示出交易所對提升流動性的決心；2）回溯過去幾個(gè)月，下調(diào)費(fèi)率后可月度節(jié)約經(jīng)手費(fèi)400 萬左右；3）從A 股市場歷次下調(diào)交易費(fèi)率來看，市場均出現(xiàn)短期的上漲。

“混合做市”征求意見，總體遵循科創(chuàng)做市制度，并具北交所特色。1）對比科創(chuàng)板做市制度，北交所制度（征求意見稿）具以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是延續(xù)高效審核，審核時(shí)長更短，手續(xù)更簡化；二是針對中小企業(yè)特點(diǎn)，靈活調(diào)整參與度、有效報(bào)單等指標(biāo)要求，與科創(chuàng)板相區(qū)分；三是針對北交所特有制度，推出原創(chuàng)新層做市商豁免備案制度、綠鞋實(shí)施期間主承商豁免報(bào)價(jià)等制度；2）我們對科創(chuàng)板22/10/31 以來的做市數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，暫未能檢測出做市商改善交易量的證據(jù)，我們認(rèn)為與做市商制度還在早期，借券做市等尚未實(shí)行有關(guān)，看好未來北交所混合做市對流動性的改善。

看好北交所23 年上半年表現(xiàn)，可積極布局。我們基于以下兩點(diǎn)長期看好北交所發(fā)展，一是當(dāng)前我國處于制造業(yè)升級階段，會培育出很多高成長中小企業(yè)，為交易所輸送優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；二是對比三大交易所，北交所的擴(kuò)容能力、過會效率、包容性均最強(qiáng)，有利于爭取好公司。

而針對流動性不足的問題，北交所也在積極改善。22 年北交所總體基調(diào)為穩(wěn)，預(yù)計(jì)23 年更加“求進(jìn)”。中短期看：1）北交所公司22Q1~Q3 業(yè)績增長高于雙創(chuàng)，但估值中位數(shù)19 倍左右，遠(yuǎn)低于雙創(chuàng)；2）預(yù)計(jì)北交所22 年底擴(kuò)容至160 家，23 年底擴(kuò)容至300 家，容量擴(kuò)大后，轉(zhuǎn)板案例更加常態(tài)化；3）北交所預(yù)期低、估值低，容易在23 年春季躁動、轉(zhuǎn)板無法證偽、估值向23 年切換等因素下產(chǎn)生行情。我們梳理了北交所主要的幾條產(chǎn)業(yè)鏈，結(jié)合自下而上，建議關(guān)注吉林碳谷、貝特瑞、連城數(shù)控、硅烷科技、凱德石英、同享科技、駿創(chuàng)科技等公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；（2）北交所流動性遲遲不能改善的風(fēng)險(xiǎn)；（3）個(gè)股業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)