中國(guó)期貨和衍生品市場(chǎng)經(jīng)過(guò)30多年的探索發(fā)展，在上市交易的品種數(shù)量、衍生工具的種類、市場(chǎng)規(guī)模與運(yùn)行效率、風(fēng)險(xiǎn)防控與功能發(fā)揮等方面都取得了巨大突破。在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度與廣度上取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。

尤其是近年來(lái)，隨著大宗商品價(jià)格波動(dòng)以及匯率波動(dòng)等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的上市公司借助期貨、期權(quán)工具有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，保障企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年A股上市公司發(fā)布套期保值管理制度、業(yè)務(wù)開(kāi)展等相關(guān)公告1188份，到了2022年僅上半年就達(dá)到928份，增長(zhǎng)十分迅速。

鼓勵(lì)上市公司運(yùn)用期貨工具管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平在第十九屆上海衍生品市場(chǎng)論壇表示，今年8月1日，《期貨和衍生品法》的正式實(shí)施，為期貨和衍生品市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。國(guó)家支持期貨市場(chǎng)健康發(fā)展，積極發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源等功能，同時(shí)鼓勵(lì)利用期貨和衍生品市場(chǎng)從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。

在宋志平看來(lái)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)國(guó)際形勢(shì)面臨較大的不確定性，主要變局表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是國(guó)際上俄烏沖突、貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表等；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中也要進(jìn)行調(diào)整，從高速增長(zhǎng)階段進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段；三是在全球新冠肺炎疫情沖擊下，市場(chǎng)面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，這讓上市公司再次面臨新的抉擇和轉(zhuǎn)變。

“面對(duì)上述變局，實(shí)體企業(yè)普遍感受到很大的壓力，我們要努力轉(zhuǎn)危為機(jī)，在變局中開(kāi)新局。”他說(shuō)。圍繞“上市公司在變局中的發(fā)展”這一重要議題，宋志平從三個(gè)方面進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。

首先，他表示上市公司是應(yīng)對(duì)變局的中堅(jiān)力量。“上市公司是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主力軍與壓艙石，自疫情發(fā)生以來(lái)，上市公司在整個(gè)抗擊疫情、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中起到了中堅(jiān)作用。”據(jù)其介紹，最近3年，上市公司依托資本市場(chǎng)快速發(fā)展，從2020年的4195家增長(zhǎng)到2022年上半年的4831家，上市公司隊(duì)伍得到了擴(kuò)大，共實(shí)現(xiàn)再融資3.1萬(wàn)億元；累計(jì)現(xiàn)金分紅4.4萬(wàn)億元，較之前3年增長(zhǎng)近50%，實(shí)現(xiàn)了變局下的穩(wěn)速發(fā)展。

其次，他提出要全面提高上市公司的五種能力：一是抓基礎(chǔ)，鞏固治理能力；二是強(qiáng)主業(yè)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是育長(zhǎng)板，提升創(chuàng)新能力；四是增韌性，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力；五是重效益，提升回報(bào)能力。他表示，這是上市公司立足當(dāng)下、布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的主要任務(wù)，對(duì)于提高上市公司質(zhì)量有著重要意義。

最后，他建議上市公司要用好期貨市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。尤其是在疫情擾動(dòng)全球宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)下，在大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)加大以及匯率波動(dòng)幅度加大等因素的疊加影響下，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況會(huì)出現(xiàn)一定的不確定性，未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。他表示，這就需要上市公司利用好期貨市場(chǎng)的相關(guān)功能作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)需求。

同時(shí)，他提示，上市公司要妥善使用衍生工具，要時(shí)刻銘記參與衍生品交易的初衷，要全面了解開(kāi)展期貨及衍生品業(yè)務(wù)的政策性要求和相關(guān)規(guī)定，同時(shí)需要結(jié)合所處行業(yè)情況及自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要，在完備的風(fēng)險(xiǎn)管理體系下開(kāi)展理性交易。與此同時(shí)，上市公司要強(qiáng)化期貨及衍生品交易團(tuán)隊(duì)建設(shè)，完善相關(guān)內(nèi)控管理制度，構(gòu)建合理的期現(xiàn)業(yè)務(wù)綜合業(yè)績(jī)考核和信息披露制度。

宋志平表示，上市公司是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“主力軍”，是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“動(dòng)力源”。面對(duì)市場(chǎng)的種種不確定性風(fēng)險(xiǎn)以及變局下的巨大壓力，上市公司要積極參與期貨市場(chǎng)，合理運(yùn)用相關(guān)衍生工具，持續(xù)提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，有效保障企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行，穩(wěn)步邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。最后，他期待期貨行業(yè)能夠和上市公司之間加強(qiáng)合作、相互促進(jìn)、共同繁榮發(fā)展。

進(jìn)一步提升期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能

在論壇中，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究員、博士生導(dǎo)師李正強(qiáng)介紹了《期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能研究》課題研究成果。他表示，過(guò)去30年，特別是過(guò)去10年間，中國(guó)期貨市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，由過(guò)去只有標(biāo)準(zhǔn)化的商品期貨發(fā)展成為既有期貨還有期權(quán)、既有場(chǎng)內(nèi)還有場(chǎng)外、既有境內(nèi)還有境外的多元開(kāi)放市場(chǎng)。

雖然我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展取得了很大成就，但還有許多需要完善的地方，期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力還需要大幅提升，特別是社會(huì)各界對(duì)期貨市場(chǎng)還存在著一定的認(rèn)知偏差和誤解。“在這樣的背景下，我們就需要全面、系統(tǒng)、客觀地評(píng)估我國(guó)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能的實(shí)際情況，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和期貨行業(yè)宣傳期貨市場(chǎng)功能提供重要依據(jù)。”在李正強(qiáng)看來(lái)，這有助于改善社會(huì)認(rèn)知、消除社會(huì)疑慮和誤解，從而堅(jiān)定市場(chǎng)發(fā)展信心，同時(shí)可以增強(qiáng)實(shí)體企業(yè)參與、利用衍生品市場(chǎng)管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)性、自覺(jué)性，讓期貨市場(chǎng)能夠更好地服務(wù)于國(guó)家新發(fā)展格局的構(gòu)建，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)李正強(qiáng)介紹，《期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能研究》報(bào)告包括三方面內(nèi)容，一是評(píng)估當(dāng)前期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，二是評(píng)估期貨市場(chǎng)套期保值的效率，三是評(píng)估實(shí)體企業(yè)參與期貨市場(chǎng)取得的相關(guān)成效。

首先，從期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮來(lái)看，經(jīng)過(guò)認(rèn)真評(píng)估與深入研究發(fā)現(xiàn)，上期所有色金屬期貨品種的期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)指標(biāo)都較為穩(wěn)健，相關(guān)系數(shù)均在0.9以上，尤其是黃金期貨達(dá)到0.999的系數(shù)，說(shuō)明這些品種價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好，期現(xiàn)貨價(jià)格高度相關(guān)，并且期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有明顯的引領(lǐng)作用，同時(shí)到期期現(xiàn)價(jià)差率都比較小。

其中，他注意到期貨交易量越大、品種上市時(shí)間越早、市場(chǎng)交易持倉(cāng)占比越高、隔夜信息傳導(dǎo)得越快，期貨的關(guān)聯(lián)工具特別是期權(quán)產(chǎn)品的上市，都對(duì)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮起到了正向作用。但需要注意到，期貨保證金水平的提高，會(huì)影響到期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。此外，在不同經(jīng)濟(jì)周期下，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮也會(huì)受到影響。

其次，在期貨套期保值效率方面，經(jīng)過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)，上期所主要金屬期貨品種的套期保值效率普遍達(dá)到0.9以上，套期保值效率普遍較高，也就是說(shuō)，實(shí)體企業(yè)參與這些品種的套期保值能夠取得比較好的效果。同時(shí)，經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，銅鋁這種市場(chǎng)成熟度高的期貨品種，不論是在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，還是在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，套期保值功能發(fā)揮都很好。

最后，在實(shí)體企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的效果評(píng)估方面，主要選取國(guó)內(nèi)上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)上市公司參與期貨交易的效果，包括經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的效果。他表示，從2015年到2021年，國(guó)內(nèi)使用商品期貨工具的上市公司數(shù)量逐步上升。到2021年年底，有255家上市公司使用商品期貨工具來(lái)管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在這200多家上市公司里邊，有160多家是民營(yíng)企業(yè)，有70多家是國(guó)有企業(yè)。從行業(yè)參與分布來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)占75.7%，其次是采礦業(yè)和批發(fā)零售行業(yè)，分別占到7%和5.9%。此外，這些上市公司參與最多的是金屬期貨，主要品種是銅、鋁、鋅、螺紋鋼(3813, -38.00, -0.99%)和白銀。

實(shí)證結(jié)果表明，使用商品期貨工具確實(shí)可以顯著降低上市公司資產(chǎn)收益率的波動(dòng)，同時(shí)能夠很好地降低企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其一，從盈利能力來(lái)看，實(shí)證結(jié)果表明，使用商品期貨不能為企業(yè)帶來(lái)盈利能力的提高，這一點(diǎn)也和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)相匹配。企業(yè)運(yùn)用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的目的不在于謀取更高的收益，而是在于獲取經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性；其二，實(shí)證結(jié)果表明，上市公司使用期貨之后對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響并不大；其三，在業(yè)績(jī)波動(dòng)方面，上市公司使用商品期貨能夠帶來(lái)波動(dòng)率的降低，說(shuō)明運(yùn)用期貨工具可以幫助企業(yè)經(jīng)營(yíng)更為穩(wěn)健。

基于上述分析，李正強(qiáng)提出了以下幾點(diǎn)建議，以更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能作用：第一，進(jìn)一步豐富期貨品種和衍生工具，早上市、早培育、早發(fā)揮功能；第二，對(duì)于不活躍的期貨品種要加大關(guān)注力度，改進(jìn)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力；第三，提高期貨公司的服務(wù)能力，充分發(fā)揮期貨公司作為重要中介機(jī)構(gòu)的職能；第四，借助《期貨和衍生品法》正式實(shí)施的重要契機(jī)，行業(yè)要加大宣傳力度，普及正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，消除社會(huì)各界對(duì)期貨市場(chǎng)的疑慮，堅(jiān)定期貨市場(chǎng)的發(fā)展信心，提高產(chǎn)業(yè)客戶的參與度；第五，要穩(wěn)步推進(jìn)期貨市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放；第六，要給予交易所一定的推出新產(chǎn)品的權(quán)限。