隨著寵物產業鏈日益完善，寵物消費品以市場規模較大且易于品牌化獲得較多關注，其中寵物食品作為養寵的最大支出，在2021年占比51.5%，是寵物行業最大的細分市場。

近日，主營寵物食品品牌“麥富迪”的乖寶寵物食品集團股份有限公司（下稱“乖寶寵物”）更新了擬在深交所創業板上市的招股書，并回復了第二輪問詢，涉及到子公司土地收回、收購海外品牌、銷售費用支出等方面。

在寵物食品發展尚處于初級階段、國外品牌占據主導地位的市場下，乖寶寵物靠自有品牌能否獲得更多的市場份額，仍充滿挑戰。

子公司土地曾涉國有資產流失

招股書顯示，山東歡派食品有限公司（下稱“山東歡派”）是乖寶寵物的子公司，因所在土地被聊城市國土資源局收回，乖寶寵物于2018年1月將山東歡派注銷。

深交所問詢函中，要求乖寶寵物說明山東歡派所在土地收回的原因，土地被收回和注銷山東歡派對乖寶寵物業務的影響情況，以及山東歡派是否存在違法違規行為。

據問詢函回復，山東歡派在停止生產前從事寵物食品生產，并將產品銷售給乖寶寵物旗下貿易公司。山東歡派所在的土地因城市規劃調整而被依法收回，并獲得了相應的土地征收補償。

注銷山東歡派的原因，除了土地被收回以外，還由于山東歡派的生產職能可以被其他子公司替代，并將資產轉移至其他子公司后注銷。

然而，乖寶寵物在回復山東歡派是否存在違法違規行為時表示，乖寶寵物的實控人秦華配偶姐姐的配偶、聊城市原國土資源局黨組書記、局長許玉恒曾在2019年11月因受賄罪和濫用職權罪被立案調查，而案件與山東歡派收購寶坤公司土地使用權有關。

2010年，山東歡派因需要辦理土地證進行土地評估，評估價格為514萬元，比山東歡派與寶坤公司簽署合同中的土地使用權轉讓價格高出141.7萬元。據法院判決書，許玉恒由于濫用職權且未要求山東歡派補交土地差價而導致國有資產損失，判決許玉恒補交損失141.7萬元。

不過，乖寶寵物表示，公司及實控人秦華、山東歡派均未存在違法犯罪事實，公司持有的境內3宗土地使用權不存在被收回的情況。

值得一提的是，乖寶寵物并未在招股書中提到山東歡派注銷及涉案相關信息。

境外訴訟尚未結束

據了解，乖寶寵物早期以海外OEM/ODM業務為起點，逐漸成為沃爾瑪、品譜等國際企業認定的供應商，產品銷往北美、歐洲、日韓等多個海外地區。

招股書顯示，乖寶寵物在2019年、2020年和2021年的境外業務收入占主營業務收入的比例分別達到了46%、48%和48%，均遠低于可比公司平均值72%、68%和79%，由于乖寶寵物近年來在境內大力發展自主品牌，導致境外銷售占比較低。

事實上，國內寵物食品行業的相關企業仍靠境外市場獲得主要收入來源，且銷售模式也主要以OEM/ODM為主，為境外客戶代工產品。其中，中寵股份（002891. SZ）、佩蒂股份（300673. SZ）、路斯股份(832419.BJ)的境外收入占比分別高達76%、83%和83%。

然而，乖寶寵物境內外業務收入相對平衡的背后，仍存在境外訴訟案件尚未結案的情況。2017年4月，乖寶寵物設立乖寶美國，計劃在美國生產和銷售寵物主糧等產品，并在同年11月聘任了NPIC公司前員工擔任COO、研發主管等職務。

而過去不到一年的時間，NPIC公司在2018年6月起訴乖寶寵物、乖寶美國及前雇員，主張乖寶寵物和乖寶美國通過NPIC公司前雇員盜用了NPIC公司的商業秘密。同年9月，乖寶美國解聘了NPIC公司前雇員。

盡管NPIC公司在2020年5月撤回了在州法院的訴訟，但撤回的同時，NPIC公司又在聯邦法院重新起訴乖寶寵物及相關方，要求支付損害賠償金并永久禁止使用NPIC公司商業秘密，且案件尚處于早期階段。

據招股書披露，乖寶寵物否認使用NPIC產品配方及其他商業秘密，但自2018年初開始，乖寶美國的運營工作受限，基本處于關停狀態。后續考慮到NPIC案件的影響，公司計劃關停乖寶美國工廠，并在2020年下半年出售全部固定資產，解聘所有員工。此外，訴訟的判決結果具有一定的不確定性，仍存在訴訟失敗造成損失的潛在風險。

不過，美國自建工廠未果，乖寶寵物通過乖寶美國等主體于2021年2月收購了雀巢集團下屬寵物食品品牌Waggin' Train及該品牌業務相關的應收賬款等資產，擬在境外以Waggin' Train為自主品牌開展寵物食品銷售業務。

公告顯示，Waggin' Train品牌的年凈銷售額曾達到2.5億美元，但因產品中存在未公開的抗生素殘留于2013年退出市場。2014年重新推出產品后，雀巢一直在減少對該品牌的管理層關注和財務支出，且從2018年開始幾乎取消了對Waggin' Train品牌的所有廣告和促銷支持。

同時，由于收購的Waggin' Train業務本身不具有投入、加工處理過程和產出能力，產品由OEM/ODM生產商生產而引起了深交所兩輪問詢函關注。乖寶寵物對此回應稱，Waggin' Train業務有相對完善的營運模式和一定的業務規模，能夠帶來預期超額收益。

靠自有品牌能否發力

此次IPO，乖寶寵物擬募集資金6億元，擬使用募集資金3.7億元投向寵物食品生產基地擴產建設項目。項目建成后，將形成年產5.85萬噸主糧、3133噸零食以及1230噸高端保健品的制造能力，達產后年銷售收入預計可達9.74億元。

招股書顯示，乖寶寵物2021年的主糧產品和零食產品的產能分別為12.4萬噸和3.68萬噸，然而主糧產品的產能利用率卻逐年下滑。乖寶寵物表示，由于2020年、2021年新建主糧生產線尚未完全釋放產能所致，產能利用率從2019年的97%下降至2021年的67%。

從國內寵物食品市場看，2021年的市場規模為482億元，2017-2021年復合增速達24.8%。而國元證券認為，國內寵物食品行業尚處于初級階段，多數本土新興品牌依靠“營銷+代工”模式迅速起量，且從中長期視角看，沒有品質和穩定的供應鏈支撐的產品難以形成品牌力，最終陷入原始的價格競爭泥潭。

乖寶寵物在2013年啟動以“麥富迪”為代表的自有品牌業務，并在2021年自有品牌銷售收入合計達13.3億元，占比52%。而據《2021年中國寵物行業白皮書》，國際品牌占據80%以上的國內市場份額，瑪氏、比瑞吉和雀巢占據了市場前三的份額，乖寶寵物的市占率為1.8%，位列第八。

國內寵物食品市場各品牌市占率

興業證券國元證券認為，從細分市場上看，國內市場份額前10位的貓糧品牌中，進口貓糧品牌的市場份額不斷提升，由2017年的12.1%上升至2021年的15.5%，高線城市主導寵物消費市場且高端化是大勢所趨。

乖寶寵物也表示，公司自有品牌產品主要定位于中端市場，近年開始發力于高端市場，目前公司在高端市場開發不足，相比于國外品牌市場占有率仍較低。因此，擬運用首次公開發行股票募集資金投資建設研發中心升級項目，完善研發體系，為研發高端產品提供條件。

而實際上，相比于研發支出，乖寶寵物更注重營銷推廣。從研發費用上看，乖寶寵物2021年的研發費用為0.59億元，2019年至2021年的研發費用占營業收入的比例分別為2.53%、2.19%和2.31%，并未出現較大變動。而乖寶寵物在2021年的業務宣傳費為1.73億元，占營業收入的6.73%，主要應用于國內業務擴展。

從凈利率來看，乖寶寵物2019年和2020年的凈利率分別為0.3%和5.54%，遠低于行業平均值10%和12%，而在2021年，乖寶寵物5.51%的毛利率水平僅略高于5.3%的行業平均值。

不過，乖寶寵物認為，公司主要受原材料價格波動影響，原材料市場價格上升，凈利潤隨之下滑。未來公司的自有品牌銷售收入占比逐年上升，定價權加強，未來業績具有可持續性。