區(qū)域股權(quán)市場在支持中小微企業(yè)多樣化融資、推動中小微企業(yè)規(guī)范運作、增強金融服務(wù)普惠性等方面發(fā)揮了積極作用，已成為多層次資本市場體系的“塔基”，但還存在法律地位不明晰、監(jiān)管責(zé)任未落實、管理制度不健全等問題

近年來，我國資本市場發(fā)展較為迅速，尤其是在經(jīng)歷新三板的熱浪后，新四板(區(qū)域性股權(quán)市場)成為了資本市場關(guān)注的焦點。

為了進一步完善多層次資本市場體系，支持中小微企業(yè)的健康發(fā)展，保護投資者的合法權(quán)益，2017年1月20日，國務(wù)院頒布了《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》(以下簡稱《通知》)，指出區(qū)域性股權(quán)市場在促進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、降杠桿率等方面的重要意義，并且對規(guī)范區(qū)域性股權(quán)市場在監(jiān)督監(jiān)管、制度建設(shè)等方面提出了具體要求。

專家認為，《通知》的出臺，明確了區(qū)域性股權(quán)市場在資本市場的定位，為新四板市場的健康發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

不得為所在省級行政區(qū)域外的企業(yè)服務(wù)

目前，我國資本市場構(gòu)成主要分為四大層次，一層是主板與中小板，二層是創(chuàng)業(yè)板，三層是新三板(全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng))，四層是新四板(區(qū)域性股權(quán)市場)。

某股權(quán)交易所市場拓展部宋經(jīng)理告訴法治周末記者，相比新三板，新四板面向所有本地區(qū)想進入資本市場的非上市股份有限公司，是區(qū)域性而非全國范圍的股權(quán)交易市場。近年來，在推動區(qū)域性發(fā)展政策優(yōu)勢下，新四板實現(xiàn)了較為迅速的發(fā)展。

據(jù)了解，截至2016年年底，全國共有40家區(qū)域性股權(quán)市場(除云南外其他省市均已設(shè)立)，掛牌企業(yè)1.74萬家，展示企業(yè)5.94萬家，2016年為企業(yè)實現(xiàn)融資2871億元。

前海股權(quán)交易中心(深圳)經(jīng)歷幾年的發(fā)展，將新四板推向了高潮。其官網(wǎng)顯示，掛牌企業(yè)總數(shù)高達13501家，近一季度增長1134家。

法治周末記者注意到，新華社曾于2016年1月1日報道，武漢股權(quán)托管交易中心在2015年掛牌交易企業(yè)新增451家。數(shù)據(jù)分析，2015年掛牌企業(yè)的數(shù)量相當(dāng)于湖北區(qū)域性股權(quán)市場前3年(2012年、2013年、2014年)掛牌企業(yè)累計之和的1.36倍，掛牌交易企業(yè)總數(shù)達到802家。今年2月6日，在其官網(wǎng)上記者看到，該交易中心掛牌交易企業(yè)數(shù)已增長到2317家之多。

隨著區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展，不少問題也暴露了出來。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸在接受媒體采訪時稱，區(qū)域股權(quán)市場在支持中小微企業(yè)多樣化融資、推動中小微企業(yè)規(guī)范運作、增強金融服務(wù)普惠性等方面發(fā)揮了積極作用。區(qū)域性股權(quán)市場已成為多層次資本市場體系的“塔基”，但還存在法律地位不明晰、監(jiān)管責(zé)任未落實、管理制度不健全等問題，易釀成金融風(fēng)險。

《通知》要求：“區(qū)域性股權(quán)市場不得為所在省級行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。”

一位業(yè)內(nèi)人士說，之所以作出此條要求，是因為存在跨區(qū)域經(jīng)營、掛牌的現(xiàn)象。此前，上海股權(quán)托管交易中心、前海股權(quán)交易中心等新四板市場曾有多家跨省掛牌企業(yè)。

《通知》開宗明義，“區(qū)域性股權(quán)市場是主要服務(wù)于所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場”，北京股權(quán)交易中心相關(guān)負責(zé)人對記者說，禁止區(qū)域性股權(quán)市場的跨省經(jīng)營、企業(yè)夸省掛牌。其主要原因在于各省有自己的標(biāo)準(zhǔn)，一旦企業(yè)跨省遇到風(fēng)險，難以實現(xiàn)有效監(jiān)管、追責(zé)，或?qū)⒊霈F(xiàn)推諉現(xiàn)象，甚至非法集資等違法行為。

除此以外，此次《通知》還著力加強區(qū)域性股權(quán)市場的監(jiān)管。要求各地股權(quán)市場運營機構(gòu)的名單需要由省級人民政府實施管理并予以公告，同時向證監(jiān)會備案。已設(shè)立兩家及以上的運營機構(gòu)，省級人民政府要積極穩(wěn)妥推動整合為一家，證監(jiān)會要予以指導(dǎo)督促。

這是由于目前少數(shù)省份存在多家股權(quán)市場運營機構(gòu)，存在重復(fù)建設(shè)問題，容易引發(fā)惡性競爭。鄧舸稱：“這一規(guī)定明確了運營機構(gòu)名單管理要求，有利于遏制部分地方新設(shè)沖動，整合資源辦好區(qū)域性股權(quán)市場，促進區(qū)域性股權(quán)市場長遠健康發(fā)展。”

相比新三板門檻較低

某股權(quán)交易所市場拓展部宋經(jīng)理告訴記者，目前股份有限公司可以實現(xiàn)股權(quán)變更一步到位，不用再到工商局備案登記，手續(xù)更為便捷，還可以實現(xiàn)多元化的融資方式，享受政策補貼，不少四板掛牌企業(yè)還實現(xiàn)了轉(zhuǎn)板，這些便利條件吸引不少企業(yè)掛牌。

除了條件的便利和政策優(yōu)惠，新四板的企業(yè)掛牌門檻較低。

宋經(jīng)理介紹，除了落后產(chǎn)能、類金融公司需要主管金融部門批準(zhǔn)，新四板市場上主要是科創(chuàng)類和傳統(tǒng)類企業(yè)。其中科創(chuàng)類企業(yè)的條件比較寬松，要求其注冊資本不低于100萬元，納稅流水不少于300萬元。傳統(tǒng)類的公司，注冊資本不低于300萬元，納稅流水不少于500萬元。

另外，新三板準(zhǔn)入門檻高，也成為了新四板逐漸發(fā)展壯大潛在的“助推器”。

“首先，進入新三板市場難度逐步加大。其次，一些掛牌企業(yè)也很難享受新三板帶來的紅利。”宋經(jīng)理告訴記者，近兩年新三板市場發(fā)展火熱，券商在立項的時候給想進入(新三板)的企業(yè)設(shè)置了很多條件，導(dǎo)致很多企業(yè)難以滿足條件，被卡在了門檻之外。有些已掛牌公司，還在去年遭遇了督導(dǎo)費漲價。

宋經(jīng)理說，新三板一方面是準(zhǔn)入門檻高，另一方面是投資人準(zhǔn)入門檻高。

北京澤鵬易金資產(chǎn)管理有限公司是北京股權(quán)交易中心會員單位，為北京地區(qū)中小企業(yè)提供新四板掛牌、股權(quán)融資等多項業(yè)務(wù)服務(wù)，該公司項目總監(jiān)鄭玉強告訴記者，從目前來看，企業(yè)踴躍進入新三板主要是看中了其全國性的平臺，其創(chuàng)新層可以上市交易。且創(chuàng)新層已占據(jù)了新三板的十分之一。和買股票一樣，用戶可以通過個人賬戶直接買賣交易。但投資者的資質(zhì)與普通賬戶不一樣，合格投資者，需要達到300萬元以上的凈資產(chǎn)才能開辦個人賬戶。這使得很多投資者望而卻步，也在一定程度上限制了新三板市場的發(fā)展。

相比之下，新四板的投資者的門檻要求比較低，此次《通知》要求，除了法人機構(gòu)、合伙企業(yè)以及金融機構(gòu)依法管理的投資性計劃，金融資產(chǎn)不低于50萬元人民幣的自然人也可以成為投資者。

中小微企業(yè)的孵化平臺“目前中國市場上企業(yè)眾多，資本市場的功能就是像大浪淘沙一樣，留下金子，去除糟粕。”鄭玉強說，掛牌企業(yè)從申請之初需要在推薦機構(gòu)的配合下，經(jīng)歷審查、上報等一些列工作后才能進入新四板市場。

據(jù)其介紹，企業(yè)作出掛牌決定之后，推薦機構(gòu)根據(jù)各地區(qū)域性股權(quán)市場掛牌基本要求做盡職調(diào)查。當(dāng)被調(diào)查企業(yè)符合相關(guān)條件要求時，推薦機構(gòu)對其商業(yè)模式、財務(wù)、稅務(wù)、法務(wù)等方面做詳細的盡職調(diào)查，并出具相關(guān)報告和掛牌說明書等材料，交由新四板市場審核。待企業(yè)掛牌之后，推薦機構(gòu)同時也承擔(dān)企業(yè)后期督導(dǎo)工作。

“這樣一來，凡是經(jīng)過區(qū)域性資本市場篩選過的，應(yīng)該是在當(dāng)?shù)赜幸欢▽嵙Φ钠髽I(yè)。這相對于投資者自己去找的話會更容易、更安全一些。”鄭玉強說。

另外，新四板可以看做新三板的培育基地、孵化平臺。

鄭玉強介紹，目前國內(nèi)中小微企業(yè)由于自身條件，遠未達到上市或新三板的條件，仍需要基礎(chǔ)平臺來解決他們的問題。而準(zhǔn)入條件比較寬松的新四板，滿足了這一部分企業(yè)的需求。一旦這些企業(yè)得到了發(fā)展，很可能會去“升級”。“去年，北京股權(quán)交易中心就有將近60多家企業(yè)成功轉(zhuǎn)到了新三板。”

“現(xiàn)實中，一些孵化板的掛牌企業(yè)實際上并不是沖著融資來的。”宋經(jīng)理說，由于目前各省的區(qū)域性股權(quán)交易中心只有一個，且企業(yè)掛牌需要當(dāng)?shù)卣块T出具備案意見書，從某種角度看，企業(yè)到資本市場掛牌，將得到政府部門更多的關(guān)注和監(jiān)督，對自身來說不失為一種激勵機制。

名詞解釋：

新四板(區(qū)域性股權(quán)市場)

2012年，新四板為促進中小企業(yè)發(fā)展，解決“中小企業(yè)多、融資難；社會資金多、投資難”，即“兩多兩難”問題，中央允許各地重新設(shè)立區(qū)域性股權(quán)市場，研究并推動在滬深交易所之外進行場外資本市場試驗。區(qū)域性股權(quán)市場是由地方政府管理的、非公開發(fā)行證券的場所，是資本市場服務(wù)小微企業(yè)的新的組織形式和業(yè)態(tài)，是多層次資本市場體系的組成部分。