麥士德福的創業板IPO申請在2021年的最后一天獲得受理，于2022年1月28日更新為“已問詢”狀態，3月15日，麥士德福因更新申報材料中止審核。

麥士德福的產品主要是熱流道系統、精密注塑模具和注塑制品。2018~2020年及2021年上半年（以下簡稱報告期），麥士德福的營業收入分別是3.05億元、3.55億元、4.40億元以及2.61億元。

《每日經濟新聞》記者發現，報告期內，麥士德福的收入構成正在發生扭轉，其熱流道系統的收入占比逐步下降，注塑制品收入占比由2018年的22.35%上升至2021年上半年的42.89%。此外，2020年及2021年上半年，麥克韋爾和合元科技兩家電子煙企業進入麥士德福前五大客戶名單，這也意味著，其電子煙行業業務收入也有所增長。值得注意的是，報告期內，麥士德福存在客戶與供應商重合的情形；存在向關聯方銷售產品，關聯方再以同一價格銷售給客戶的情形。

業務向下游注塑制品擴張

麥士德福的產品分為三大類，即熱流道系統、精密注塑模具、注塑制品。該分類雖然聽著陌生，但其實距離生活很近，比如伊利、安慕希等牛奶的塑料杯、塑料蓋，蘭格格的酸奶杯，飛鶴的奶粉蓋等，這些塑料制品本身，或是生產這些產品所需要的熱流道系統及模具，均有來自麥士德福的供貨。

觀察報告期內公司營收變化，可以發現麥士德福業務正由熱流道系統向下游注塑制品擴張，2018年，熱流道系統、精密注塑模具、注塑制品的收入分別是1.55億元、8156.20萬元及6808.28萬元，占比分別是50.88%、26.77%以及22.35%；2021年上半年，熱流道系統的收入占比下降至37.26%，精密注塑模具的收入占比下降至19.85%，注塑制品收入占比則上升到42.89%。

《每日經濟新聞》記者研究發現，熱流道系統市場規模并不大，因此，向下游延伸或是行業企業收入規模增長的重要路徑。

麥士德福在招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書）中計算，2020年度熱流道系統國內市場容量約處于24億~37億元區間，預計公司所占市場份額為3.85%~5.7%。另外兩類產品中，2020年，中國注塑模具市場規模約為1218.60億元；注塑產業中的高效和標準注塑產業總產值預計更是超過萬億元。

需要說明的是，業績逐年增長的同時，麥士德福的主營業務綜合毛利率分別為39.23%、37.25%、34.81%和31.63%，其中主要原因便是收入占比越來越高的注塑制品業務，在毛利率方面低于熱流道、精密注塑模具業務，報告期內，熱流道系統的毛利率一度高于50%，而注塑制品的毛利率大多處于20%以內。

電子煙是麥士德福新進入的領域，產品為電子煙塑料零配件，例如塑料煙嘴等，報告期內，公司在該領域實現了較大的業務增長。根據招股書，2018~2020年及2021年上半年，麥士德福電子霧化器領域業務收入分別為134.69萬元、1900.24萬元、5387.10萬元和4137.29萬元，占各期主營業務收入比重分別為0.44%、5.39%、12.51%和16.01%。

不過，電子煙行業面臨政策風險，有可能給麥士德福的業績帶來影響。例如，麥士德福就表示，2021年上半年業務受到電子煙行業政策監管影響，利潤總額較上年同期下滑6.37%。

麥士德福稱，2021年3月，《關于修改的決定》的征求意見稿提出“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規定執行”；2021年11月，上述《決定》正式發布，電子煙監管政策落地。在這期間，電子煙市場的不確定性使短期內公司的電子霧化器業務收入增速放緩。

同時，麥士德福表示，電子煙監管政策落地雖有利于行業規范化發展，但仍不能排除行業監管政策影響公司相關產品收入和盈利水平面臨下滑的風險。

《每日經濟新聞》記者發現，麥士德福的主要電子煙客戶進入了年度前五大客戶名單，其中，與麥克韋爾的合作始于2018年，至2021年上半年，各期對應收入分別是134.69萬元、1526.09萬元、3566.57萬元及2200.66萬元；與合元科技的合作始于2019年，至2021年上半年各期對應的收入分別是371.27萬元、1815.85萬元、1904.59萬元。

面臨政策風險，麥士德福對上述電子煙方面的大客戶銷售業績能否保持穩定、持續？2022年4月19日，記者就相關問題通過郵件、電話聯系了麥士德福，但截至發稿，未能收到回復。

存在客戶同為供應商情形

麥克韋爾不僅是麥士德福的大客戶，也是麥士德福2020年及2021年上半年的前五大供應商。根據披露，2018~2020年及2021年上半年，麥士德福向麥克韋爾分別采購了21.65萬元、259.16萬元、972.77萬元以及788.97萬元，采購內容均為塑膠粒子。

麥士德福稱，報告期內部分注塑制品對于塑膠粒子的種類、性能等要求較為嚴格，為從源頭上把握產品質量，部分客戶要求公司向其采購塑膠原料，并用于特定注塑制品的生產，該類型客戶包括麥克韋爾、合元科技等。

《每日經濟新聞》記者發現，報告期內，這種客戶與供應商重疊的情形在麥士德福身上并不少見。例如，鑫華進科技（深圳）有限公司（以下簡稱鑫華進）是麥士德福的外協加工企業之一，同時，其外協加工對應的原材料也從麥士德福采購。

根據招股書披露，2018~2020年，麥士德福向鑫華進提供注塑制品生產過程中所需的塑膠原料，鑫華進根據產品加工需求及約定的外協加工計價方式，為麥士德福生產注塑半成品，并收取相應的外協加工服務費。

不過，報告期內，麥士德福對二者之間的合作方式有過調整。麥士德福表示，2021年起，為滿足公司原材料的管理需求，更好地明確管理責任，與鑫華進的合作模式由委托加工轉變為獨立購銷，即公司將生產所需的塑膠原料銷售給鑫華進，并同時向其下達采購訂單；鑫華進按照產品需求進行加工生產后，將產品銷售給公司。

“上述銷售和采購交易價格均由雙方協商確定且與市場價格基本一致，采購和銷售業務相對獨立。”招股書中，麥士德福如是解釋。

深圳市易爾科科技有限公司（以下簡稱易爾科）是麥士德福的關聯方之一，該企業是麥士德福實控人張麗萍妹夫周衛國控制的公司，這家公司同為麥士德福的供應商及客戶。

根據披露，麥士德福向易爾科的采購內容包括產品及外協加工，2018~2020年及2021年上半年，采購金額分別是28.09萬元、58.31萬元、352.98萬元以及351.14萬元。同時，麥士德福還向易爾科銷售熱流道及精密注塑模具，2020年銷售金額為108.81萬元；2021年上半年銷售金額為16.02萬元。

不過，在上述銷售業績中，易爾科實際只是不賺差價的“中間商”。

麥士德福稱：“公司向易爾科銷售熱流道及精密注塑模具，主要系部分客戶內部要求采購熱流道及精密注塑模具時，內部各成員單位在確定供應商時不能重疊，因此部分客戶內部成員單位存在向易爾科采購情形，易爾科以同一采購價格向公司采購產品后平價銷售給該類客戶。”

此外，同為麥士德福客戶與供應商，且年度交易額超過10萬元的還有兆馳股份、東莞平強注塑模具有限公司、伊利等企業。