容貌焦慮下，醫美行業持續吃香。近些年在“顏值經濟”風口下，醫美行業陸續跑出不少獨角獸，越來越多的醫美企業尋求上市，醫美市場也逐漸成為資本集中的“掘金”地。

4月24日，美麗田園醫療健康向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。摩根士丹利、海通國際、華泰國際為其聯席保薦人。

數字化下的“美容巨頭”

美麗田園是一站式健康與美麗管理服務提供商，涵蓋身體及皮膚護理服務(包括日常面部及身體護理服務及能量儀器與注射服務)以及抗衰醫學服務。

據公司招股書介紹，美麗田園的收入主要來自提供(i)日常面部及身體護理服務，公司直接從消費者賺取服務費、從加盟商賺取加盟費、產品銷售收入；(ii)能量儀器與注射服務；及(iii)抗衰醫學服務。

從收入結構來看，這三個主要的業務形成了一個循環，美麗田園通過日常面部及身體護理服務，能夠初步贏得客戶信任，進而延伸至能量儀器與注射服務及抗衰醫學服務等更復雜的服務。

從品牌矩陣來看，美麗田園于1993年建立了旗艦品牌美麗田園，之后還建立了三個新興品牌，即貝黎詩、研源及秀可兒。按2021年收益計，美麗田園是中國最大的日常面部及身體護理服務和第二大的身體及皮膚護理服務提供商。

從客戶群來看，根據公司招股書顯示，公司客戶到店次數由2019年的819,382次增長至2021年的1,054,952次，年復合增長率為13.5%。于2021年，公司的直營店的活躍會員超過77,356名，較2020年上升12.5%；該等活躍會員每年平均光顧門店13.3次，平均消費人民幣20,832元。

從門店網絡來看，公司招股書顯示，截至2021年12月31日，美麗田園已于三個一線城市（即北京、上海及深圳）擁有87家門店，在新一線城市擁有額外70家門店，占門店總數的88.7%。此外，在美麗田園的門店網絡中，截至2021年12月31日，還有160家加盟門店，以擴大我們的客戶規模、覆蓋范圍及服務項目。

值得注意的是，在美麗田園吸收客戶，轉化客戶群的過程中，公司的數字化平臺“功不可沒”。據公司招股書介紹，公司已經建立涵蓋了嚴格的質量把控、培訓體系和供應鏈管理的綜合服務平臺，公司應用數字化工具為客戶提供個性化服務并持續提高營運效率。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，美麗田園已開發32個專有信息管理體系，領先于同業。技術賦能的提升使公司能根據客戶需求定制服務，以保持客戶粘性及識別綜合銷售的機會。

近3年凈利潤年復合增18.9%

根據招股書顯示，2021年美麗田園的收入、毛利和凈利都處于增長中。

據招股書顯示，美麗田園的總收益由2019年的人民幣1,404.8百萬元增加7.0%至2020年的人民幣1,503.3百萬元，并進一步增加18.5%至2021年的人民幣1,780.7百萬元，于2019年、2020年及2021年分別錄得純利人民幣147.4百萬元、人民幣152.2百萬元及人民幣208.3百萬元，2019年至2021年的年復合增長率為18.9%。

按照非香港財務報告準則，經調整，美麗田園2019年、2020年及2021年年內溢利，分別為1.49億元、1.59億元、2.27億元。

毛利方面，據公司招股書顯示，于2019年、2020年及2021年，毛利分別為人民幣708.3百萬元、人民幣700.0百萬元及人民幣833.8百萬元。毛利率指毛利占收益的百分比。于2019年、2020年及2021年，毛利率分別為50.4%、46.6%及46.8%。

從整體數據表現來看，美麗田園在營收、凈利的等數據上表現較為穩定。

債務方面，根據公司招股書顯示，于往績記錄期間，美麗田園的債務主要包括銀行借款及租賃負債。截至2022年2月28日，我們并無任何重大按揭、抵押、債權證、貸款資本、債務證券、貸款、銀行透支或其他類似債務、融資租賃或租購承擔、承兌負債（一般貿易票據除外）、承兌信貸（有擔保、無擔保、有抵押或無抵押）或擔?；蚱渌蛉回搨?。

招股書同時披露了退款及賠償情況，2019年、2020年及2021年，美麗田園向客戶作出的退款及賠償總額分別約為人民幣1010萬元、人民幣1930萬元及人民幣2190萬元，分別占同期總收益約0.7%、1.3%及1.2%。

在股權結構上來看，美麗田園一致行動人士持股總額約55.77%。招股書顯示，2019年、2020年及2021年，美麗田園旗下若干公司分別向當時股東宣派股息人民幣7710萬元、人民幣7280萬元及人民幣8670萬元。此外，2022年2月18日，美麗田園向現任股東宣派股息人民幣1.2億元，有關款項已于2022年2月28日以現金結清。

據了解，美麗田園此次IPO募集資金將用于擴張及升級服務網絡將用于進行戰略并購加盟店；用于至進一步投資IT系統，以發展內部數字化能力，精簡日常營運及提高營運效率；用于營運資金及其他一般公司用途。

市場競爭下短板初顯

后疫情時代，醫美行業冰火兩重天。

一邊是消費者對于高顏值的追求帶來的龐大需求市場，另一方面，愈加趨嚴的監管政策，也讓整個行業得到了更為規范化的發展。

就美麗田園所處的身體及皮膚護理服務市場來說，快速增長、不斷發展似乎成為了普遍的標簽。

一方面，中國身體及皮膚護理服務市場正迅速擴大。根據弗若斯特沙利文的資料，市場規模已于2021年達到人民幣5,003億元，并預計以8.7%年復合增長率于2030年增加至10,567億元。

不斷擴大的市場規模，為美麗田園的發展帶來了無限的可能，但伴隨著市場規模存在的，也有不斷增加的競爭壓力。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2021年收入計，美麗田園是該高度分散的市場的第二大參與者，而前五大參與者僅占總市場份額的1.5%。

雖然說美麗田園目前的市占率相對領先，但其所在的細分市場，有著高度分散的特質，在沒有寡頭的背景下，賽道內公司與公司之間的明爭暗斗將會更賤劍拔弩張。

另一方面，美麗田園自身的發展也存在不少掣肘。首當其沖的便是“差異化”競爭。對于美麗田園來說，個性化服務的規模想要擴大并不容易。

年齡及地區顧客的身體及皮膚問題各不相同，越來越多的顧客希望得到個性化服務。隨著機構規模的擴大，難以確保不同門店均能提供高質量的個性化服務，于擴張過程中亦難以將個性化服務產品標準化或流程化。

再有，為了提升市場競爭力，公司需要不斷進行資本投資來獲取更為先進的設備和器材，同時，為了吸引更多客戶，公司也需要租用面積大的門店獲進行裝修以獲取更高質量的內部環境，這都要求公司需要進行大量的資本投資。

當然，美麗田園面對的難題不止如此，供應短缺以及器材價格波動，也成為了其“風險”因子。

據美麗田園招股書顯示，于2019年、2020年及2021年，所用產品及耗用品分別為人民幣238.1百萬元、人民幣276.8百萬元及人民幣306.8百萬元，分別占我們2019年、2020及2021銷售及服務總成本的34.2%、34.5%及32.4%。

另外值得注意的是，公司的部分主要供貨商位于海外，在目前整體宏觀環境不穩定的現狀下，物價波動成為無法避免的事情，這也會對于改公司的成本和營收等產生一些影響。

結語

在“顏值經濟”快速列車的帶領下，醫美行業獲得了不錯的增長，但另一方面，愈加規范的監管制度，也讓整個版塊持續凈化。

對于美麗田園來說，上市與否或許并不是難點，難的是如何在風口來時，能夠順勢而為。從投資的角度來看，目前的行業治理，更像是在經歷一個“取精華、去糟粕”的階段，一旦治理完成，賽道內的優質企業會再次騰飛。