招股書失效3個月后，子不語集團卷土再來。近日，跨境電商企業子不語更新財務數據后再次向港交所主板遞表，選擇華泰國際、農銀國際為聯席保薦人二度沖擊港股市場。

2021年受亞馬遜平臺整頓電商秩序等因素影響，跨境電商市場遭遇“封店潮”事件，敦煌網、子不語等多家擬上市的中國跨境電商巨頭股市融資計劃擱淺。

此次子不語率先卷土重來，是否意味著行業面臨的市場不利因素已經破局？

上市潮再起？

子不語信息顯示，其是中國最大的跨境電商公司之一，致力于通過第三方電商平臺進行服飾及鞋履等產品的銷售。據公司介紹，據弗若斯特沙利文統計數據顯示，2020年服飾及鞋履產品的GMV計算，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當中排名第三位，按2020年北美地區的GMV計算，公司在中國所有平臺賣家中排名第一。

子不語新版招股書透露稱，2018至2021年報告期，公司的收入分別為13.18億元、14.29億元、18.98億元和23.47億元，實現凈利潤分別為8001萬元、8110.9萬元、1.14億元和2.01億元。

其中，服飾和鞋履產品仍是公司的主要收入來源，2019年至2021年分別占據其總收入額的98.2%、91.6%和97.5%。

21世紀經濟報道記者了解到，子不語的發展幾乎與我國跨境電商市場同步而起。從2012年亞馬遜平臺全球開店計劃吸引中國賣家入駐，國內的跨境電商快速興起。2014年，我國政府層面首次認可了跨境電商模式，中國正式進入了跨境電商爆發增長期。子不語自2011年成立就主要專注全球范圍銷售服飾和鞋履，2012年開始通過主要第三方電商平臺銷售產品，2018年開始拓展自營網站銷售產品。

時代東風下，國內跨境電商市場快速崛起。

（圖說：中國跨境電商發展趨勢，圖片來自招股書）

弗若斯特沙利文的統計資料指出，2020年中國跨境出口電商市場已有超過16000家賣家，其中超過5000家賣家專注于B2C業務。2020年中國跨境出口B2C電商市場規模，按GMV計算約為22870億元，前五大參與者的總體市場份額約為5.1%。

2020年以來，受疫情影響，國內跨境電商行業再次爆發。工商數據顯示，2021年跨境電商相關企業數量增幅達到72%，創下過去6年來的最高增速。

目前，跨境電商市場仍處于高度分散，市場參與者數量增多，除中小型跨境電商企業外，阿里、京東、字節等互聯網巨頭也開始布局，競爭加劇讓行業企業承受著更大的外部壓力，為快速搶奪市場份額，頭部企業開始借力資本市場， 2020年后國內跨境電商掀起上市浪潮。

據21世紀經濟報道記者統計，僅兩年來先后有賽維時代、致歐家居、敦煌網、子不語、三態股份等多家跨境電商企業擬登陸資本市場，其中賽維時代、致歐家居、三態股份等公司擬在A股深交所上市，敦煌網、子不語等公司擬登陸港股市場。

公開信息可查，2017年，子不語就傳出上市計劃，但最終被擱置，2021年6月30日，子不語向港交所首次遞交上市申請書，后因申請到期而失效。

值得注意的是，據21世紀經濟報道記者了解，不僅是子不語公司上市受阻，上述多家跨境電商企業的上市計劃均未取得有效進展，與子不語幾乎同時同赴港股市場的敦煌網上市申請2021年年底失效后，至今沒有更新招股書。2021年6月，首次遞交深交所上市計劃的致歐家居排隊近9個月仍未上會，近期公司才再次更新招股書，恢復沖刺。

為何跨境電商企業上市幾乎始終未能推進？

近期，賽維時代第三輪問詢中透露了部分端倪。

在第三輪問詢中，深交所就亞馬遜“封號潮”對賽維時代的影響以及賽維時代創業板定位等問題進行了重點關注。

市場人士指出，跨境電商上市潮受阻，與國際電商平臺的業態整頓難脫關系。2021年4月，亞馬遜平臺掀起一場聲勢浩大的封號潮，國內數個十億級跨境電商賣家幾百家店鋪被封，上億資金遭凍結，頂層賣家轟然崩塌，中小賣家噤若寒蟬，連鎖反應下給整個跨境電商生態帶來巨大影響。

而此次子不語率先更新招股書，二度奔赴港交所市場，是否意味著行業的“封店潮”風波已過，行業將迎來第二次上市機遇期？

平臺規則仍在

“我們與第三方電商平臺（尤其是亞馬遜及Wish）的關系中斷及安排條款的不利變化可能會對公司的業務和經營業績產生重大不利影響。”

招股書中，子不語首要提示平臺風險因素就是平臺的依賴性難解。

事實上，據21世紀經濟報道查閱行業研究信息得知，2021年10月，國泰君安(15.540, 0.00, 0.00%)就在研報中對子不語等公司和第三方電商平臺的關系做出風險預警。

跨境電商企業過于依賴第三方平臺渠道一直是行業難解的經營癥結。

2021年，亞馬遜封店風波之后，政府機構、行業企業紛紛尋求突破性措施，但是始終難解行業面臨的依賴性問題。

以子不語的報告期經營為例，子不語直至招股書遞交日，一直依賴美國市場，報告期內向美國終端客戶銷售產品的收入分別占公司2019年至2021年總收入的58.8%、69.0%及85.5%，進一步呈現市場集中趨勢。

（圖說：子不語依賴亞馬遜營收，圖片來自招股書）

同時，2019年至2021年，子不語通過第三方電商平臺銷售產生的收入分別約為13.13億元、15.06億元及20.52億元，分別占同年總收入的91.9%、79.3%及87.5%，其中子不語通過亞馬遜及Wish平臺的銷售的總收入分別占公司同年總收入的86.0%、76.7%及84.2%。

2021年，在跨境電商行業尋求解決平臺依賴問題的背景下，子不語卻在逆勢擴大在亞馬遜平臺的布局，擴張店鋪數量，持續拓展通過亞馬遜進行銷售。

截至子不語交表日，公司在亞馬遜運營的現有347家賣家網店中，約62.5%的店鋪開業超過一年，30.3%的店鋪開業超兩年，其中26.8%的店鋪開業超過三年，約18.7%的店鋪開業超過四年，約7.5%的店鋪開業超過五年。由于公司于2021年在亞馬遜注冊了多家新店，子不語在亞馬遜上運營的現有店鋪中有37.5%運營時間不足一年。

2021年公司通過亞馬遜平臺銷售收入大幅增加，由2020年的6.15億元增加至2021年的16.72億元，已占到公司總收入的70%。

對此，子不語提示稱，在可預見的未來，公司通過亞馬遜及Wish進行的銷售將繼續占公司總收入的絕大部分。因此，公司的盈利能力、財務表現及財務狀況將依賴于第三方電商平臺與公司之間的穩固業務關系。但是如果第三方電商平臺修改協議條款使其對公司不利，公司產品的盈利能力可能會受到重大不利影響。

21世紀經濟報道記者查閱亞馬遜、Wish等平臺規則發現，針對跨境電商企業依賴開新店銷售的經營模式，各個平臺均是執行嚴格審核措施。

根據亞馬遜平臺與多賣家網店的相關的銷售政策和賣家行為準則，除非注冊公司開設第二和賬戶的合理業務需要，并且目前所有賬戶均信譽良好，否則注冊企業只能為銷售商品所在的每個地區保留一個賣家平臺賬戶。如果有任何信譽不佳的賬戶，亞馬遜可能會停用相關企業所有銷售賬戶，直至所有賬戶擁有良好信譽。

此外，據21世紀經濟報道記者了解，目前各國跨境電商平臺均大幅提高了服務收費標準，平均值已在15%以上，亞馬遜平臺的平臺服務費率已達到商戶總銷售額的15%至17%不等，跨境電商企業的營業利潤如果依賴第三方平臺，將面臨大幅壓縮。

如何實現突破？

據21世紀經濟報道記者了解，目前正在沖刺的擬上市跨境電商企業中，均難以實現平臺限制的破局。以子不語為例，其過度依賴第三方平臺，經營模式只能依賴大批量開設品牌店，嘗試各個品牌店立足于不同定位運營，待運營一段時間后，再根據實際銷售情況決定相關網店的去留。

據統計，2019年至2021年，子不語在第三方電商平臺上的賣家網店的數量分別為963家、1019家和982家，每期內關閉的門店數量分別為370、209、229。雖然2018年公司就進一步拓展銷售渠道，開始布局自營網站銷售產品，但是始終難以實現高增長。

子不語現有亞馬遜平臺347家賣家網店，在Wish平臺現有449家賣家網店中，在其他第三方電商平臺運用的現有賣家網店為159家，自營網站運營的現有賣家網店為326家，占不到公司全部網店的不足30%。

（圖說：子不語毛利率偏低，圖片來自招股書）

除了亞馬遜平臺，2021年公司在Wish及自營網站上的訂單數量均不同程度下降。報告期內，子不語銷售收入的86%、76.7%、84.3%都來自亞馬遜和Wish兩個平臺，同期，公司自營網站的收入占比分別僅為7.7%、19.1%和11%。

依靠第三方平臺上銷售，除了受到諸多限制，還需要向平臺支付各種費用，跨境電商的毛利率明顯低于自營網站，報告期子不語的凈利率僅分別為5.7%、6%、8.5%。

自營網站成為跨境電商難以突破的短板，子不語等企業如何再實現經營穩定？

業界分析人士指出，跨境電商企業想要獨立性，自建平臺是首選的渠道，但是自營網站不僅要鏈接國內供應鏈，也要鏈接國外用戶流量，投入巨大。處在跨境電商發展初期的企業最好選擇多渠道布局，實現渠道風險分攤，同時加大自有品牌的建設運營，才能實現高盈利、持續化發展。