新三板就是“全國中小企業股份轉讓系統”（下稱“股轉系統”）。顧名思義，就是為創新型中小微企業設立的。據全國中小企業股份轉讓系統有限公司總經理徐明介紹，截至今年4月底，新三板掛牌公司中，中小微企業占比94%。

據數可視統計，截至6月30日，新三板仍有約300家公司未能披露年報。據媒體報道，6月30日前，如果這些企業還沒披露年報，將被強制摘牌。這意味著短期內企業數量將下降3%。

大量企業被強制摘牌，是否意味著新三板企業集體遇到了困境？轉板是新三板企業的好選擇，但2007年至今，僅有109家企業轉板，相比新三板萬家企業總量，轉板比例僅1%。那么通過企業的財務數據，能否透視新三板的橫截面？

新三板企業財務質量整體下降

實際上，轉板的這1%的企業，都是新三板中的佼佼者。對比轉板上市的企業和新三板所有企業的凈資產收益率（ROE），可以看到，無論是中位值還是平均數，轉板企業的數值都要明顯高于新三板企業。

新三板就是“全國中小企業股份轉讓系統”（下稱“股轉系統”）。顧名思義，就是為創新型中小微企業設立的。據全國中小企業股份轉讓系統有限公司總經理徐明介紹，截至今年4月底，新三板掛牌公司中，中小微企業占比94%。

這意味著，在中小微企業群中，佼佼者數量本身不多。同時，筆者在Wind中找到了2007-2018年新三板，和2018年其他三個板塊的企業財務數據，通過對新三板企業整體的財務數據的觀察，筆者發現，新三板的財務質量也在整體下降。

從盈利能力來看，新三板企業凈資產收益率總體走低，盈利能力下降。根據《人民日報》對中國宏觀經濟研究院產業所工業研究室主任付保宗的采訪，盈利空間受擠壓是中小企業存在的突出困境。而新三板的中小企業比例很高，它們的收益數據正反映了這一困境。

另外，據《證券時報》的報道，全國股轉公司新聞發言人曾表示，沒有披露年報而摘牌的公司大多掛牌收益和付出成本不匹配。部分企業的提示性公告中也提到了這個問題。結合大量企業不肯披露年報的背景來看，新三板企業的盈利能力確實不夠樂觀。

從償債能力來看，新三板企業的流動比率和速動比率均呈現出波動中下降的趨勢，這意味著它們的償債風險略有上升。擔心企業還不上錢，投資者們不太愿意給這些企業投資，也在情理之中。

營運能力層面，企業的存貨周轉率略有上升，但應收賬款周轉率卻在下降，說明產品銷售做得還不錯，但是貨款回收卻越來越難，這也說明了總體營運能力的下降。

企業要進入主板、中小板和創業板，實現真正的上市，對公司本身的盈利能力等都有非常高的要求。而新三板中，本身能夠得著門檻的企業有限，加上板塊總體財務水平降低，也難怪轉板比例低。

新三板亂象：企業涌入 離場原因不明

與主板、中小板和創業板等場內市場不同，新三板屬于場外市場，但企業也可以在新三板開展股票交易。

新三板的成立初衷，是為了解決中小企業融資難融資貴的問題，這是中小微企業面臨的普遍問題。因而自2013年揭牌以來企業數量日漸增長，并在2017年迎來了它的巔峰時期，企業數達到11,630家，遠超其他三個板塊之和。

在企業瘋狂涌入的同時，越來越多的新三板企業也在摘牌。至2019年5月17日，新三板企業數量已經跌破萬家。

這個速度還在加快，2019年上半年，摘牌企業數量已比去年上半年多了100多家。

關于摘牌的原因，筆者沒有找到詳細、確切的說法。就目前市面上的報告而言，只有Wind數據庫給出了終止摘牌原因的分類（如圖）。從圖中可以看出，“其他不符合掛牌的情形”占比約一半。根據《全國中小企業股份轉讓系統股票掛牌條件適用基本標準指引》，這種情形可能包括未披露臨時報告、股權不明晰，和公司高管涉嫌犯罪被司法機關立案偵查等。

3,142家摘牌企業中，有1,558家屬于“其他不符合掛牌的情形”。如果能了解具體情形，就可以對投資者決策提供一些幫助。為了明確各種情形的占比，筆者抽查了2018、2019年的300份企業擬申請終止掛牌的提示性公告，發現絕大多數企業都用了“根據公司自身經營情況”、“根據公司整體戰略規劃”等類似說法，公告中并沒有體現出哪家企業不符合掛牌，更不用說“其他不符合掛牌的情形“具體是什么了。

進場是為融資為發展，離場則似乎“不明不白”，企業的發展似乎也在這不明不白中不曾清晰。據《經濟日報》的報道，在2019金融街論壇年會上，徐明演講時表示，新三板增量改革將著力于增加投資者的數量和類型，同時推動轉板機制。這場改革能否讓新三板企業過得更好，轉板上市的企業能不能更多，還要看改革成效幾何。