注意了，全世界。中國正在全球范圍爭奪投資者對(duì)奢侈品品牌的投資資金。有消息稱，中國的復(fù)星國際（0656.HK）正準(zhǔn)備利用捷徑讓新成立的子公司復(fù)朗集團(tuán)在美上市。

這次上市交易涉及幾個(gè)如雷貫耳的名字，將采用SPAC方式進(jìn)行。SPAC是一種只有現(xiàn)金的公開交易的空殼公司，如今在華爾街十分風(fēng)靡。

雖然復(fù)星和許多知名伙伴宣布其計(jì)劃時(shí)引起了轟動(dòng)，但投資者似乎對(duì)這個(gè)消息十分茫然。或許是因?yàn)椋m然聽上去天花亂墜，但復(fù)朗集團(tuán)自身估值并不高，它也承認(rèn)，最早在2024年左右才能實(shí)現(xiàn)盈利。

我們稍后將研究它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括對(duì)復(fù)朗集團(tuán)而言非常激進(jìn)的一些增長預(yù)期。復(fù)朗集團(tuán)是復(fù)星不久前才通過一系列收購交易組建起來的。但是首先，我們來看看這次后門上市背后的大腕，因?yàn)樗鼈冋媸橇瞬坏玫拇蠹一铩?/p>

首先是復(fù)星國際的母公司復(fù)星集團(tuán)，它可以說是中國最大的私募投資機(jī)構(gòu)。然后是另一家著名中國私募公司春華資本，其創(chuàng)始人是前高盛大中華區(qū)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，它旗下的Primavera Capital Acquisition Corp. 將通過反向收購的方式幫助復(fù)朗集團(tuán)上市。

復(fù)朗集團(tuán)旗下的品牌也比較有名，包括Lanvin本身，還有意大利奢侈品鞋履制造商Sergio Rossi；美國女裝品牌St. John Knits；奧地利內(nèi)衣專家Wolford；以及意大利男裝品牌Caruso。還有一些知名投資者將會(huì)參與此次上市，包括日本貿(mào)易公司伊藤忠商事（8001.T），以及奢侈品鞋履制造商九興控股（1836.HK）。

復(fù)星為復(fù)朗制定的上市計(jì)劃類似于其另一家子公司復(fù)星旅游文化集團(tuán)（1992.HK），后者基于其2015年收購的連鎖度假村品牌Club Med。簡而言之，它希望利用深厚的中國背景，把這些大型全球品牌帶給正在尋找更多度假選擇和奢侈品的一代中國新貴。

一份類似招股說明書的文件宣布了該交易，它援引最新的貝恩-阿爾塔伽馬奢侈品世界市場研究（Bain-Altagamma Luxury Goods Worldwide Market Study）稱，預(yù)計(jì)到2025年，中國將占全球奢侈品銷售的一半，全球奢侈品消費(fèi)屆時(shí)將達(dá)到4,300億美元。相比之下，大中華區(qū)目前僅占復(fù)朗集團(tuán)總銷售額的14%。歐洲占了將近一半，約三分之一來自北美——其中很大一部分來自美國的St. John Knits品牌。

因此，顯然中國和北美都有充足的增長空間，復(fù)朗稱它們將成為傳統(tǒng)實(shí)體店增長與快速增長的電商業(yè)務(wù)相結(jié)合的兩個(gè)重點(diǎn)區(qū)域。該公司目前在全世界擁有約300家此類門店，計(jì)劃大幅提升門店數(shù)量，到2025年再開200家。

樂觀的增長預(yù)測

對(duì)這些定性背景有了了解之后，我們將用接下來的篇幅仔細(xì)看看該公司的許多數(shù)字，就從它的上市條款開始。

根據(jù)協(xié)議，復(fù)朗將把所有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到Primavera Capital Acquisition Corp.，并獲得這家SPAC的65%股份。消息公布后，SPAC的股價(jià)沒有太大波動(dòng)，這表明投資者可能認(rèn)為SPAC目前5.3億美元的市值是合理的。復(fù)朗的股東還將獲得5.44億美元的現(xiàn)金，使得該交易的價(jià)值達(dá)到約9億美元。

相比之下，復(fù)星估計(jì)復(fù)朗現(xiàn)在的企業(yè)價(jià)值高達(dá)15億美元，股權(quán)價(jià)值最高可達(dá)19億美元。因此，基于交易價(jià)值和復(fù)星自己的估值之間的差距，顯然該股還有一定的上升潛力——如果你相信復(fù)星估值的話。

復(fù)星表示，根據(jù)今年4.73億歐元（33億元）的銷售額預(yù)測，復(fù)朗的市銷率估值為2.7倍。全球領(lǐng)頭羊LVMH集團(tuán)（MC.PA）的市銷率為4.9倍，古馳母公司開云集團(tuán)（KER.PA）為4.1倍，愛馬仕（RMS.PA）則高達(dá)14.5倍，所以相比之下，這個(gè)數(shù)字看起來相當(dāng)溫和。

低這么多的一個(gè)主要原因可能是，復(fù)朗是一家新的集團(tuán)，而且一直處于虧損狀態(tài)。復(fù)星2018年才收購浪凡品牌，之后陸續(xù)收購其他大多數(shù)品牌。如果能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)星雄心勃勃的增長預(yù)期，該集團(tuán)預(yù)計(jì)要到2024年才能實(shí)現(xiàn)盈利。

在這方面，復(fù)星表示，它相信復(fù)朗在年收入跨過6億歐元的門檻時(shí)可以實(shí)現(xiàn)盈利。相比之下，該公司去年的收入估值（pro forma revenue）為3.33億歐元，較2020年小幅增長23%。該公司預(yù)計(jì)，今年的收入將增長42%，達(dá)到4.73億歐元，到2025年，這一數(shù)字將達(dá)到9.89億歐元，是2021年的三倍。

在中國的快速擴(kuò)張將是實(shí)現(xiàn)這一增長的重要因素，該公司還表示，它預(yù)計(jì)未來至少有一宗重大收購將為總收入作出貢獻(xiàn)。

我們可以通過復(fù)星旅文，看看復(fù)星過去將全球品牌帶入中國市場方面做得如何。坦率地說，記錄看起來并沒有那么令人印象深刻，盡管與全球疫情可能有一定關(guān)系，后者在總體上對(duì)旅行造成了巨大影響。

根據(jù)復(fù)星旅文本周早些時(shí)候發(fā)布的年報(bào)，去年中國僅占復(fù)星旅游核心業(yè)務(wù)Club Med收入的6.6%，與2020年6.4%的業(yè)務(wù)量基本持平，比2019年的5.9%略有改善。復(fù)星旅文還在海南島南部建了一個(gè)巨大的度假村，這將使其中國大陸業(yè)務(wù)的收入大約增加三倍，占到其總收入的20%左右。

雖然取得了進(jìn)展，但與復(fù)星對(duì)中國市場的期待相比，這一數(shù)字仍然相對(duì)較小。當(dāng)然，奢侈品和旅游業(yè)是兩碼事。但如果說有什么不同的話，那就是復(fù)星旅文的例子表明，將中國市場的宏大愿景轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)往往是一個(gè)漫長且艱難的過程。

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