網易云音樂的“獨立”之路終于如愿以償。

11月23日，網易在港交所公告，擬議分拆網易云音樂（Cloud Village），在全球公開發行1600萬股普通股，發售價區間定為每股190港元至220港元，上市后市值將在394.7億至457.1億港元之間。據招股書披露，網易云音樂計劃于12月2日上午9點開始在香港聯交所交易，代碼為“9899.HK”。

這其實是網易云音樂今年第二次啟動IPO計劃。

早在5月26日，網易云音樂就正式向港交所遞交了招股書，并在8月1日通過了上市聆訊。其發行相當于總股本10%的新股，這意味著網易云音樂上市后市值將會達到700億元人民幣。

但是，即使不考慮與早在2018年上市的音樂流媒體平臺——騰訊音樂和Spotify的競爭，網易云音樂的上市之路也并不順利。在網絡安全審查辦公室對“滴滴出行”實施網絡安全審查，并在2日后要求應用商店下架“滴滴出行”App之后，6月赴美上市的“運滿滿”“貨車幫”“BOSS直聘”也被審查。7月，網信辦曾發文通知，凡掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網絡安全審查辦公室申報網絡安全審查。當時，網易云音樂在線音樂付費用戶已達到2752萬人。在政策暫不明朗的情況下，公司緊急叫停了這輪IPO計劃。

幾個月后，網易云音樂在IPO市場卷土重來，很難說是因為解決了政策面的風險，還是出于急迫的融資需求。招股書顯示，網易云音樂的資產負債率在持續走高，2020年已升至94.54%。今年上半年，網易云音樂凈虧損達5億元，雖然較去年同期下降了37.5%，但距離全面盈利仍有距離。

另一方面，自2019年獲得阿里巴巴領投的7億美元B+輪融資以來，網易云音樂在一級市場再無融資，公司上市公開募股已經迫在眉睫。

網易云音樂于2016年獨立經營，正式發布網易云音樂的時候，丁磊對于這款產品的定位和愿景十分明確——做成中國最大的移動音樂社區和開放平臺，并形成以用戶為核心的生態圈。

此后4年，網易云音樂確實通過挖掘用戶對音樂和社交的“剛需”，打開了一些差異化競爭的方向。在免費的音樂服務之外，網易云音樂陸續推出了黑膠會員、直播業務、“LOOK直播”、“云村”、“云圈”、“音街”、“心遇”等服務，并通過代理機構開拓廣告服務。可以說，這家公司對于音樂產品的品質、移動社區的活躍度和商業化的前景，都有追求。

從融資情況和股東結構來看，網易云音樂也同時受到了母公司、互聯網巨頭和音樂行業機構的青睞。在此前的融資中，網易云音樂拿到了百度、阿里巴巴、上海文廣傳媒集團（SMG）、芒果文創的融資；而在本輪IPO中，網易云音樂也已經確定了網易、索尼音樂娛樂以及Orbis投資管理有限公司作為基石投資者，合計認購3.5億美元股份。

但從網易體系內的一個業務部門變為一家獨立上市公司，對于網易云音樂來說，就意味著要站在全球市場上，與騰訊音樂和Spotify這兩大行業巨頭爭奪注意力。

如果僅從財務指標來看，網易云音樂目前的劣勢是全方位的。以2020年的營收水平來看，網易云音樂相當于騰訊音樂的16.8%、Spotify的7.8%；月活躍用戶層面，2020年年底的網易云音樂也僅相當于騰訊音樂的一半水平，更不用提毛利率、凈利率和資產負債率層面的差距了。

有個好消息是：音樂行業此前最重視的版權“護城河”，正在被監管部門填平。

2015年，國家版權局出臺“最嚴版權令”，使網絡音樂快速進入正版化時代，卻也讓版權采買成為各音樂平臺間競爭的主要方式。對于用戶而言，為了某一位歌手、某一首歌而去下載App并付費使用的案例屢見不鮮。

騰訊音樂一度手握環球、華納、索尼等全球三大唱片公司的資源，擁有國內90%的音樂版權曲庫；網易云音樂則轉而主攻小眾廠牌和獨立音樂人，在版權上并不占優。2018年，兩家公司意外地簽署了互相授權、共享99%獨家音樂作品的協議，這件事曾被譽為“結束中國在線音樂市場一家獨大局面的關鍵一環”。

但從實際情況來看，網易云音樂此后在與多家重要版權公司的溝通中，都遇到過對方與騰訊音樂獨家合約尚未解除、從而無法順利推進的情況。而且，騰訊音樂牢牢把持的剩余1%內容版權，正是周杰倫、陳奕迅、五月天等具有長期價值的音樂人，可謂“開而不放”。

今年夏天，國家市場監督管理總局對騰訊作出解除網絡音樂獨家版權等措施。此后，騰訊發布了《關于放棄音樂版權獨家授權權利的聲明》，表示其已最大限度與相關上游版權方溝通，尋求盡快解除獨家協議。

在騰訊宣布放棄獨家版權的同一天，網易發布了2021年第二季度財報。在財報的電話會議上，丁磊也對騰訊解除獨家協議的說法繼續喊話——“非常期待這是一個真心實意的，不含任何陽奉陰違的決定。”

強政策信號的釋放，無疑讓網易云音樂再燃版權合作野心。丁磊表示，“網易云音樂準備了充足資金，并愿意以最大的誠意，與版權方開展公平開放的合作，共同建設良好健康的音樂市場”。重啟IPO后，網易云音樂在版權合作上也有了一些明確進展。

今年10月、11月，網易云音樂相繼宣布了與摩登天空、英皇娛樂和中國唱片集團的合作計劃。加上此前已經拿下的索尼、華納、環球，原先的版權內容瓶頸已基本消失。

隨之而來的問題是錢。獨家授權固然是一種壟斷行為，但打破壟斷也意味著更大的采購支出。網易云音樂平臺上的大部分內容依賴第三方授權，授權費在公司成本中占了較大比例。雖然丁磊稱已準備充足資金，但發生在第四季度的授權成本尚未披露，批量采買是否會進一步加大網易云音樂的資產負債率，目前尚不得而知。

在版權采買無法帶來明確利好的情況下，網易云音樂率先釋放了轉型社交娛樂業務的信號。

招股書披露的數據顯示，在過去三年內，網易云音樂的收入結構出現了明顯變化——在線音樂服務收入占比持續下降，社交娛樂服務及其他收入占比顯著上升。截至2020年，直播訂閱與銷售虛擬物品已經成為網易云音樂主要的變現方式。也就是說，網易云音樂已經變為一個付費社區與直播社區的結合體。

這自然也會為網易云音樂帶來新的競爭對手。

去年9月，虎牙面向音樂人推出“虎牙音樂喚醒計劃”，聯合《聽見大牌》《虎牙練歌房》《午夜檔》等三個IP，不同級別與風格的音樂人都可以在該平臺展示自己的作品。《阿楚姑娘》原唱梁凡、《世間美好與你環環相扣》原唱柏松、《失眠飛行》原唱薛明媛等歌手紛紛加入其中。而早在2018年，周深就曾在斗魚LIVE音樂擂臺演唱了《大魚》。

對比網易云音樂與虎牙、斗魚的財報不難發現，無論是收入、付費會員數還是在付費用戶上獲得的平均收入（ARPPU），初涉直播領域的網易云音樂均明顯落后于傳統直播平臺。專注音樂直播的劣勢，就是業務收入的天花板不高。加之抖音、快手等短視頻平臺也紛紛布局該賽道，公司若想依賴直播業務扭虧為盈，其實不容易。

除直播業務外，進一步發展社區也被列入網易云音樂未來發展計劃之中。作為公司的金字招牌之一，付費社區的月活與ARPPU會直接影響這一部分的變現能力。

自2019年起，高互動、年輕化的內容社區就是網易云音樂的標志特色，招股書顯示，單是2021年2月一個月，就有超過48%聽眾瀏覽評論區；去年12月，在平臺上生產內容的月活用戶比例達到了25%。CIC灼識咨詢數據顯示，中國在線音樂娛樂市場近50%的用戶為90后；而截至2020年，網易云音樂90后音樂用戶的占比已經達到89%。

作為一個主打音樂社區的在線音樂平臺，網易云音樂需要小心維護社區文化、維系獨立音樂人與直播表演者，才能最終留住包含廣告商、商業廠牌、直播公會在內的商業伙伴，但也會帶來不小的支出。而且社區的維護需要保證穩定的、高品質的內容輸出與良性的討論空間，2020年“網抑云”的傷痛文學風評論就曾對其社區與品牌形象造成很大負面影響。

當然，年輕人聚集的繁榮社區生態不是網易云音樂獨有的特點，知乎、B站也都在時刻強調這一點。

從月活躍用戶和付費用戶這兩個指標看，網易云音樂的活躍度介于B站與知乎之間；如果僅看社交娛樂的部分，網易云音樂的ARPPU甚至是顯著領先的。所以，B站上市后股價持續提升，以及在主流輿論場“出圈”所帶來的反饋，也會為網易云音樂帶來一些長期對標的想象空間。

但顯然，年輕人和互動性只是投資者看好B站的一部分原因。從財務結構上看，B站仍要依賴游戲業務貢獻大部分收入；在業務層面，B站要保證內容質量和社區氛圍不滑坡。如果對于目前的B站來說，平衡品牌和商業化還是挑戰，那么對于網易云音樂來說，就更是如此。

不過，網易云音樂在其招股書中已經提到，做好了未來三年繼續虧損的準備——在社區氣質的“獨立”之外，這家公司能否在上市后盡快實現財務層面的“獨立”，還需要市場的檢驗。