近日，順豐同城IPO之路又進一步。11月26日，順豐發布順豐同城赴港上市的進展公告，公告顯示港交所原則同意順豐同城于主板上市。若順豐同城順利上市，順豐集團總裁王衛即將擁有第4家上市公司。

然而，誕生于2016年的順豐同城目前還處于虧損中，自2018年至2021年5月共計虧損約19億元。其中今年前五個月，順豐同城虧損3.53億元，同比擴大46%。但這種趨勢并不容易停止，順豐同城在招股書中也表示，順豐同城在往期出現的毛虧損、凈虧損及經營現金流出等財務狀況還將持續三至五年。

訂單越多虧的越多？

作為專注于第三方同城即時配送的企業，順豐同城誕生于2016年，由順豐控股(62.210, 0.33, 0.53%)孵化，3年后開始獨立化的公司運作。但如今，順豐同城也未擺脫虧損的命運，截至今年前5個月，順豐同城訂單總數達5.14億筆，同比增長151.2%，凈虧損則達到了3.53億元，同比增長近64%。

另外，根據順豐同城的招股書，2018-2020年，順豐同城的營收和訂單量也出現了較大幅度提升，虧損亦“節節高升”。其營收分別為9.93億元、21.1億元、48.4億元，訂單量分別為7980萬單、2.1億單和7.6億單。此外，這三年間順豐同城分別虧損3.28億元、4.70億元和7.58億元，3年合計虧損達15.56億元。如果按照2020年訂單量7.6億單、凈虧損7.58億元來計算，順豐同城幾乎是做一單虧一塊錢。

毛利率方面，順豐同城2018-2020年的毛利潤分別為-2.31億、-3.36億和-1.89億，對應的毛利率則分別為-23.29%、-15.96%和-3.89%。可以看到，順豐同城的毛利率正在不斷拉升，截至今年5月末，這一數字已經提升至-0.9%。

順豐同城方面表示，毛利率的變化主要在于每筆訂單的履約成本不斷下降。招股書數據顯示，順豐同城2021前五個月每筆訂單平均履約成本為5.9元，而2018年的這一數據為15元。順豐同城方面表示，每筆訂單的履約成本下降主要是通過網絡效應和規模效應提高運營效率、優化訂單結構、提高技術能力、增加由眾包騎手完成的訂單數量總和等途徑改善的。

順豐同城的平均履約成本變化。圖片來自順豐同城招股書

按照順豐同城的解釋，履約成本即騎手與有關的勞務外包成本及員工成本福利費用之和，這也是順豐同城運營成本中最主要的部分。招股書顯示，順豐同城目前共擁有280萬名注冊騎手，2018—2020年，順豐同城人力外包成本及順豐同城雇員福利開支分別為11.98億元、23.77億元、49.21億元，高于順豐的營業收入，占營業成本比例分別為97.8%、97.3%、97.8%。

順豐同城的人力外包成本及順豐同城雇員福利開支是順豐同城運營中最主要的支出。圖片來自于順豐同城招股書

雖然履約成本在大幅下降，但在順豐同城的計劃中，進一步拓展業務覆蓋范圍、增加運力支持等仍是重點。這也意味著順豐同城還需要更多的投資以完善業務上的布局以及進一步降低運營成本。

為此，順豐同城計劃將此次上市融資所得資金將主要用于四大方面，包括研發及技術基礎設計，擴大服務覆蓋范圍和運力池。此外，順豐同城還表示可能物色潛在的戰略收購及投資行業價值鏈的上下游業務。另外，該筆募資也將用于營銷和品牌推廣、營運資金等。

在同城即時配送市場，順豐同城的虧損并非個例。近日， 達達集團也發布了2021年第三季度財報，報告期內實現凈營收16.87億元，但凈虧損達到了5.43億元，較2020年同期的4.34億元有所擴大。

訂單量向順豐控股集中

目前順豐同城的業務主要提供同城即時配送服務，其服務場景包括餐飲外賣、同城零售、進場電商、進場服務以及最后一公里的服務。在這些業務中，餐飲外賣的訂單占比逐步降低，隨之而來的是順豐控股逐步超過餐飲公司的訂單貢獻，成為順豐同城的第一大客戶。

在2019年之前，餐飲是順豐同城訂單的主要來源。不過，2019年之后，順豐控股貢獻的訂單量占總訂單量的比重逐步增加，餐飲類業務隨之退居次位。

數據顯示，截至2021年5月31日的前五個月中，在順豐同城的前五大客戶中，有4家都是餐飲公司，其貢獻的訂單量占總訂單量的22.5%，而排名第一位的客戶則是順豐控股，訂單量占比為38.6%（截至2021年5月31日止五個月）。招股書顯示，于2018年、2019年、2020年各年及截至2021年5月31日止五個月，順豐同城來自順豐控股的收入分別占同期總收入的2.9%、13.1%、33.6%、38.6%。

實際上，在同城即時配送服務市場，不論是美團還是蜂鳥，抑或是達達集團，穩固的商流是同城即時配送類公司發展中的重要支持力量，美團和餓了么的外賣平臺讓美團騎手和蜂鳥穩固占據同城即時配送市場的大部分江山，達達集團則通過與京東的合作拿下諸多市場。根據達達集團發布的第三季度財報，達達集團的京東到家業務收入占比已經升至63.6%，對京東的依賴度進一步提高。

目前，同城配送市場雖然火熱，但訂單密度、穩定的商流是同城配送類公司解決運營效率問題的關鍵。順豐同城在招股書中也解釋道，向順豐控股提供最后一公里的服務，增加了自身的訂單數量和訂單密度，不僅能夠穩定騎手對公司的長期忠誠度，同時也可以通過優化和穩定新地理位置的運力池，降低每筆訂單的平均履約成本，最終實現改善盈利情況的目標。

招股書還顯示，騎手的平均單量在過去幾年得到了提升。2018年，每名活躍騎手配送的平均訂單量為1113.4份，2021年的前五個月，每名騎手的訂單量已經增加至1507.8份。

舉例而言，順豐控股這類快遞公司在雙11和618大促期間通常會面臨人手緊缺的情況，順豐同城作為最后一公里服務提供商，可對物流公司的運力提供補充，這對于順豐控股的發展也不失為一計良策。

即便如此，順豐同城仍在繼續挖掘增量市場。順豐同城在招股書中指出，同城零售、近場電商、進場服務的訂單量快速增長，在截至2020年5月31日止五個月至截至2021年同期，這三大業務的訂單量增長分別為272.4%、 143.1%及223.2%。

未來3-5年仍將虧損

隨著經濟的發展，中國本地消費市場規模已經從2016年的19.6萬億增加至2020年的23.8萬億，符合年增長率為5%，到了2025年，這一數據有望增加至36.5萬億元。

即時配送服務也迎來了新的發展機遇，并逐步從原來的餐飲外賣延伸到更多的服務場景，比如生鮮蔬菜、鮮花配送、電子產品的即時配送等，甚至包括一對一的跑腿取送貨服務也成為新的服務場景。加之疫情的影響，同城即時配送的服務需求進一步凸顯。

根據艾瑞咨詢的數據，即時配送服務行業的年訂單量已經從2016年的46億單增加至2020年的210億單，復合年增長率為46%。另外中國第三方即時配送年度訂單的復合增長率也達到了40.1%。相對而言，順豐同城從2018年至2020年訂單復合增長率則達到了208.7%，高于同期中國整體即時配送服務行業的復合年增長率27%。

另一方面，申萬宏源(5.050, 0.03, 0.60%)的研報預計，全國范圍內即時配送的物流形式遠期替代全網同城快遞的比例大約會在1%-25%之間，而在一二線城市，替代比例有望達到50%甚至更高。這也給同城即時配送企業帶來了更多的機遇。

即便如此，止損仍非易事。順豐同城在財報中指出，預計2021年經營虧損、凈虧損以及經調整的凈虧損將比2020年近一步擴大，這主要是因為順豐同城還要進一步擴服務的地理覆蓋范圍，而這些城市短期內難以實現規模效應、盈利能力較弱。“為了在快速增長的市場上取得長遠成功，我們一直專注于擴大客戶群，擴展即時配送服務網絡的地理覆蓋范圍以及開發多遠綜合運力池，而非尋求即時財務回報或盈利能力。”招股書顯示。

在這樣一種發展計劃中，順豐同城表示往期出現的毛虧損、凈虧損及經營現金流出等財物狀況還將另外持續三至五年。 未來需要通過擴大客戶群和訂單量、控制經營成本、提高經營杠桿等方式實現盈利。

另一方面，順豐同城也面臨較大的競爭壓力。雖然目前順豐同城在第三方即時配送市場的份額位居第一，但在整個即時配送市場比較，美圖配送、蜂鳥即配仍是占據主要市場，其次順豐同城對于達達等其他配送公司并不具備明顯優勢。根據達達集團的財報數據，2020年，達達快送平臺的訂單量約為11億單，順豐同城則為7.61億單，二者差距較大。

但值得注意的是，順豐同城致力于成為第三方的即時配送公司，這一特征決定了它與其他平臺之間不存在流量競爭，因而商超到家、生鮮電商、社區團購平臺都愿意與之進行合作，這讓順豐同城在B2C賽道的優勢有所發揮。