上市4年來，IPO募投項目資金遲遲未投入公司主業發展，像大理藥業（603963.SH）這樣的醫藥上市公司，在國內A股市場實屬少有。受制于中藥注射劑限用政策，大理藥業產品銷售持續下滑、業績不振。

好在目前，IPO募投資金終于有實質“用武之地”。10月22日晚間，大理藥業披露稱擬將1.05億元募集資金補充流動資金，其中 8000萬元計劃用于銷售公司商業配送項目，2499.69萬元計劃用于公司流動資金支出。

然而，第一財經記者調查發現，大理藥業所投商業配送項目亦面臨較大競爭壓力，當地配送企業眾多，且招標程序嚴格，能否最終取得配送資質仍是問題。

募投項目不及預期

大理藥業自成立以來，一直從事中藥注射劑的生產與銷售。該公司于2017年9月上市，募集資金凈額2.62億元，分別投向4個項目，即中藥注射劑現代化發展項目（擬投1.62億元）、藥品研發技術中心建設項目（擬投4699.60萬元）、營銷網絡建設項目（擬投2879萬元）和補充公司營運資金（擬投2500萬元）。

其中作為主營業務的中藥注射劑現代化發展項目，又分為3個項目實施，分別為中藥注射劑現代化發展項目（擬投8953萬元）、原制劑車間2010版GMP技術改造項目（擬投3212.72萬元）、中藥天然藥提取車間建設項目（擬投4005.60萬元）。

上市至今已4年有余，上述募投項目進展緩慢，原計劃投入幾千萬元的項目，實際卻僅投入了幾萬元。

大理藥業最近披露的文件顯示，截至2021年6月30日，原計劃投入1.62億元的中藥注射劑現代化發展項目，實際僅投入1317.98萬元，其中原計劃投入3212.72萬元的原制劑車間2010版GMP技術改造項目實際僅投入4萬元，原計劃投入4699.60萬元的藥品研發中心建設項目實際僅投入6萬元，原擬投入2879萬元的營銷網絡建設項目，更是一分錢未投入。

一位投行人士告訴第一財經記者，按照證監會上市公司募集資金管理和使用的監管要求，上市公司董事會應當對募集資金投資項目的可行性進行充分論證，確信投資項目具有較好的市場前景和盈利能力。

據大理藥業披露，公司募投的“原制劑車間2010版GMP技術改造項目”、“中藥天然藥提取車間建設項目”及“藥品研發技術中心建設項目”子項目“動物實驗室建設項目”已于2018年終止，現剩余項目為中藥注射劑二次開發項目、研發中心建設項目、營銷網絡建設項目，而剩余的三個募投項目投資進度，也不達預期。

第一財經記者調查發現，這背后主要是大理藥業主營業務的中藥注射液市場環境發生深刻變化，導致公司經營業務受困，業績持續下滑。

據大理藥業披露，“中藥注射劑二次開發研究項目”主要是對公司重點品種醒腦靜注射液和參麥注射液進行藥效物質（化學物質）基礎研究以及臨床安全性和有效性研究等，投資進度不達預期的主要項目內容是醒腦靜注射液和參麥注射液臨床安全性和有效性研究內容。

國內醫藥行業資深人士解奕炯在接受第一財經記者采訪時表示，中藥注射劑從誕生之日起，就一直站在風口浪尖，其安全性、有效性和使用備受各界關注。

“長時間以來，中醫藥的注射劑再評價相關政策和技術指導都沒有出臺，對中醫藥的注射劑來說，缺少政策性的指導，這就造成了中醫藥注射液在臨床使用上的受限。”解奕炯指出。

各省陸續出臺了重點監控藥品相關文件，抗生素、注射液尤其是中藥注射液、輔助性藥品等成為重點監控的對象，控制其使用比例和金額，以降低藥占比和醫保支付的壓力，大理藥業主要產品醒腦靜注射液和參麥注射液的銷售受到了直接影響。

第一財經記者翻閱大理藥業披露的文件顯示，公司 2017年9月上市前經營業績已出現下滑，2014年至2017年，公司歸屬于母公司的凈利潤分別為1億元、6229.27萬元、6216.57萬元、4445.25萬元，同時由于2014年啟用新版車間導致產能擴大，公司產品產能利用率較低。

從2017年上市至2020年，公司主營的兩大單品醒腦靜注射液和參麥注射液在二級以上醫療機構的銷售金額幾乎是持續下滑。

近年來，大理藥業的業績也每況愈下。2020 年度，公司實現營收2.14億元，較上年下降27.43%，歸屬上市公司股東的凈利潤323.17 萬元。2021年上半年，公司實現營收9204.78萬元，較上年下降11.37%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤虧損117.30萬元，較上年下降 314.99%。

募投項目轉型困局

目前，大理藥業已打算將終止的募投項目資金用于公司業務發展的流動性資金“補血”，以實現業務轉型，為公司發展注入動力。然而，第一財經記者調查發現，這一轉型仍面臨發展困難。

大理藥業稱，計劃將1.05億元募集資金用于永久補充流動資金。具體用途方面，計劃8000萬元用于全資子公司大理藥業銷售有限公司（下稱“大理銷售”）商業配送項目，專項用于鋪底流動資金；計劃2499.69萬元用于公司流動資金支出，償還到期有息負債及儲備必要的流動資金防范流動性風險。

上述大理銷售系大理藥業的全資子公司，成立于2015年。大理藥業稱，由于錯過了大理州上一輪（2013年）醫療衛生機構藥品配送企業的遴選，因此銷售公司自成立以來，一直因無配送資質導致未開展配送業務。

2020年10月，大理銷售參加新一輪“大理州醫療衛生機構藥品配送企業遴選項目”投標，成功入圍，并簽訂了為期3年的《大理州公立醫療衛生機構藥品配送服務協議》（2020年12月-2023年12月），配送資質的取得，為該公司在大理州區域內開展藥品配送服務業務獲得了“通行證”。

然而，第一財經記者了解到，大理州公立醫療機構藥品、器械耗材的采購量大約45億~50億元/年；2020年大理州內中標藥品配送企業數量30家，該州內現有的配送企業呈現兩極分化，其中云南省醫藥有限公司（占60%左右的份額，主要集中在等級醫療機構）、上藥控股云南有限公司（約占10%的份額，主要集中在基層醫療機構）等企業已在大理州域內深耕多年，擁有現代化的醫藥物流體系、成熟的配送網絡、較為齊全的品規儲備，其配送服務能力廣受認可。

大理藥業要想在大理州公立醫療機構的物流配送環節分“一杯羹”，也將面臨激烈挑戰，同時存在配送服務不中標的風險。

第一財經記者發現，即使大理藥業獲得了上述配送資質，公司銷售業務將獲得一定增加，但是醫藥物流配送行業毛利率較低，短期內提升公司凈利潤較為困難。

以醫藥物流配送巨頭九州通(15.750, -0.28, -1.75%)（600998.SH）為例，該公司2021年半年報顯示，主營業務毛利率在8%左右。“物流配送環節，受制于供應鏈能力，以及資金投入等因素影響，毛利率較低。”一位醫藥物流企業人士指出。

據一位長期關注中醫藥板塊的人士看來，對于大理藥業來說，更重要的是，要掌握核心的重磅醫藥品種，否則未來仍將在中藥注射液行業里作“困獸之斗”。