在我國促進產業轉型、實現共同富裕的目標下，創新型中小企業尤其是“專精特新”中小企業的發展越發受到重視。北交所的成立預計將進一步打開我國專精特新“小巨人”企業的發展空間。新三板掛牌公司大多為中小型企業，目前估值水平偏低。北交所有望持續激活新三板掛牌公司的流動性，帶動其估值水平的修復。我們梳理了新三板的所有掛牌公司，建議從三條投資主線布局北交所設立受益標的：精選層掛牌公司、新三板的專精特新“小巨人”、潛在晉層精選層的創新層掛牌公司。沿著主線，我們優選出估值性價比、賽道景氣度疊加的受益標的。

▍北交所將聚焦“專精特新”，完善多層次資本市場。

政策背景：我國著力提高直接融資占比，發展創新型中小企業。產業轉型升級背景下，我國大力支持創新型中小企業發展，但是創新型中小企業面臨融資難、融資貴等問題，更適合直接融資尤其是股權融資，就存量融資結構而言，我們測算截至2019年底我國直接融資占比36.3％，較發達經濟體仍然偏低。因此，推動產業轉型升級與提升直接融資占比是一體兩面的發展趨勢。

設立目的：打造服務創新型中小企業主陣地，進一步完善多層次資本市場。根據建設原則，北交所將與上交所、深交所錯位發展，科創板、創業板、北交所以及新三板創新層、基礎層將形成對不同成長階段和不同類型的科技創新型企業的支持鏈條。

基本制度：打造“全鏈條”，提升對創新型中小企業的包容性。北交所聚焦“專精特新”中小企業，與新三板形成全鏈條服務體系，繼續堅持向滬深交易所轉板制度。精選層的掛牌公司屆時可直接于北交所上市，創新層、基礎層的掛牌公司將是北交所上市公司的后續來源。這樣就有利于形成創投基金和股權投資基金—區域性股權市場—新三板—交易所市場的全鏈條服務體系，持續支持中小企業科技創新，促進科技和創新資本融合。北交所也將整體平移精選層各項基礎制度，建立更契合創新型中小企業特點的發行上市制度和信息披露制度。

▍精選層和新三板“專精特新”的畫像預示著“洼地崛起”的可能。

第一，精選層66家掛牌公司集中分布于工業、信息技術等行業，市值大多不足20億元。精選層掛牌公司盈利能力較強，目前估值水平仍然相對較低，其PE（TTM）中位數為28.5倍，遠低于中證1000、創業板、科創板的29.3倍、37.3倍、48.0倍。

第二，新三板專精特新“小巨人”掛牌公司研發投入相對較高，盈利能力更強。新三板共有370家掛牌公司被認定為專精特新“小巨人”企業，其中基礎層、創新層、精選層分別有223、135、12家。新三板專精特新“小巨人”掛牌公司市值大多不足10億元，但2021H1研發費用占比中位數為5.6％，遠高于創業板、精選層、中證1000成分股，“中小”、“專精特新”特征十分明顯；新三板專精特新“小巨人”掛牌公司盈利能力更強，其ROE（TTM）為14.1％，高于精選層、科創板、中證1000、創業板成分股；新三板專精特新“小巨人”掛牌公司目前估值水平相對較低，其PE（TTM）中位數僅為18.0倍，遠低于精選層、中證1000、創業板、科創板成分股。

第三，精選層、創新層9月份以來交易額大幅上升。9月份精選層、創新層、基礎層成交額同比分別提升1229.2％、243.0％、34.6％。目前新三板掛牌公司尤其是創新層、基礎層換手率仍然偏低，精選層、新三板專精特新“小巨人”掛牌公司估值水平仍然相對較低，而北交所、創新層投資者準入門檻都有所降低，預計未來精選層、創新層流動性將進一步被激活，帶動其估值水平的修復。