自香港新股上市制度變革已有三年多時間。最近幾年來，港股的新經濟股票上市呈現繁榮景象，新經濟公司日益成為港股IPO募資和日常交投的重要力量。

港交所上市主管陳翊庭近日在接受界面新聞采訪時表示，截止到今年8月底，港交所在審的擬上市公司超過200個，最近10日收到20多個上市申請，預計下半年會有更多公司在港上市。

新經濟IPO集資金額占比90%

2018年4月30日生效的《主板規則》新增的三個新章節吸引新興及創新產業公司上市，這也被稱為港交所“25年來之重大變革”。

具體而言，這三個章節主要涉及生物科技、不同投票權及第二上市等幾個部分。

具體內容包括，吸引以研發為主的生物科技公司，其標準包括最少有一只核心產品已通過概念開發流程，市值至少15億港元等；吸引高增長及創新產業公司，其標準包括必須是高增長的創新產業公司、不同投票權受益人必須為公司董事并對推動公司業務增長有重大貢獻等；吸引高增長及創新產業公司。

根據港交所公布數據，香港新股集資總額12年內7次全球奪冠。新經濟公司成為香港資本市場增長的主要動力。

數據顯示，新經濟發行人在新股集資額前10大排名所占比重持續提升，2020年前10大新股中有7席來自新經濟領域。2021年前7個月，新經濟公司集資金額占比高達90%。預計今年新經濟公司融資額占比可能破紀錄。

以港交所醫療生態圈建設為例，自上市新規生效以來，港交所已迎來73家醫療健康公司（包括生物科技公司），首發集資總額超過2270億港元。其中，共有36家未有收入的生物科技公司實現上市，首發共募集近960億港元。其中21家已被納入恒生綜合指數，20家已被納入港股通。

此外醫療健康新股市場后勁十足。截至2021年7月底，超過51家醫療健康公司提交了上市申請，其中24家為未有收入的生物科技公司。越來越多不同創新領域企業計劃來港上市，涉及醫療器械，外包服務，診斷治療，醫療數據和授權商業等領域。

陳翊庭坦言，今年申請IPO的企業數目非常多。7月底已經上的IPO有64單，與此同時，正在審批的差不多有200單。

她指出，當前香港已經成為亞洲最大及全球第二大生物科技融資中心，“要發展成為生物科技行業的上市中心，除了企業本身愿意來，還需要配套其他方面，比如需要懂這個行業的投行，律師、會計師、分析師等。”

過去三年，港交所生物科技生態圈已經慢慢形成。“上市科三年前只有兩三個人能懂（這個行業），這個團隊的人數也在增加，已經達到14個人。而且除了上市科的同事，也包括生物科技的咨詢委員會成員，具備專業知識的人員在逐步增長。”陳翊庭補充道。

對于未來生物科技板塊的國際化，陳翊庭也談了看法。她指出，海外生物科技公司來港上市是一個很自然的過程，研發一種藥，主要是為了治病，和人口也有較強的相關性。目前在港上市生物科技公司，很多總部都在內地，但是研發團隊很多都來自于全球范圍。

詳解港交所上市流程

赴港上市流程對于很多內地公司來講并不十分清晰，陳翊庭詳細介紹了整體流程。

她指出，香港上市十分透明，基本上是以披露為準的審批方式。要求上市申請人在遞交申請的時候就遞交一份招股書草稿，里面包含全方位的信息披露。以這個草稿為審批基準。港交所還有一個特點，即存在雙重存檔的制度安排。

據她介紹，香港在上市方面有兩個監管機關，一個是港交所上市科，另外一個是香港證監會，會一起審批所有的上市公司申請。上市科作為前線，所有關于上市申請的溝通都會和其進行，香港證監會若是有相關問題或者意見可以通過上市科向上市申請人提問。

“還有一個程序就是上市聆訊，有一個上市委員會的組織，有28個會員。我們會把上市科的建議提交給上市委員會，他們在上市聆訊的時候決定到底是批準或者拒絕上市申請。”陳翊庭說道。

在上市申請遞交之后，一般大概是2-3周給與第一輪意見，平均時間是18天。“如果有一些申請人，在遞交正式申請之前想做一些預溝通，即上市前的咨詢，港交所也會跟他們做溝通，一般回復平均需要15天。”

在香港有保薦人委任的要求，即在香港上市必須要委任一個獨立的保薦人，這個是最低要求，當然也可以有多個保薦人。保薦人主要需要做盡調，具體充分了解上市公司的業務，通過盡調結果撰寫招股書。

據陳翊庭介紹，如果在準備過程當中，遇到一些新穎的問題，或者是以前沒有的具有挑戰性的先例，準備遞表的公司想預先跟上市科做溝通，可以走上市前咨詢的程序，需要書面遞交問題，讓港交所給一些指引，通過指引準備上市申請。

“關鍵是遞交上市申請，香港叫做遞表，上市科的團隊會審閱，然后會出第一輪的意見，爭取2-3周之內給意見。”陳翊庭說道。

不過也有保薦人在工作中存在疏漏。“萬一有一些申請有比較重大的遺漏，該交的材料沒有交齊，或者招股書的內容不齊全等，上市科接到申請之后，可能會做退表的動作，需要公司再補做該做的事情。”陳翊庭指出，在退表之后八周之內不可以再申請。

她表示，一般的上市申請是經歷1-2輪上市科的提問，中間可能會額外再加1-2輪，那么當上市科跟上市申請人還有保薦人推敲的問題基本滿足了，一般會有兩個可能性。

第一種情況是公司能完全滿足提問，上市科會寫一個報告，向上市委員會正式推薦批準申請。

第二種情況屬于極少數的情形，上市科認為申請的公司不符合要求，然后拒絕。

“萬一申請不被批準，還有一個上訴機制，這個就會交到上市復核委員會，他們做最終的判斷，到底是同意上市委員會的拒絕，還是推翻。如果推翻的話，這就意味著這家公司可以拿到上市批準了。”

陳翊庭表示，絕大部分的上市聆訊結果都是批準的，批準完了之后就是公司賣股票的過程了，更多的是投行承銷團隊的工作。

如何應對中概股“回流潮”？

受美國收緊對中概股監管的政策影響，中概股回流速度正在加快，目前阿里巴巴、網易、京東已回港第二上市。此前不久SEC也宣布暫停中概股以VIE架構在美上市。

對于這種情況港交所將如何應對？陳翊庭向界面新聞回應稱，美國中概股回流對于港交所而言，肯定是一個機遇，港交所會盡其所能來配套相關措施。

她表示，對于美國回流的中概股，以前要求必須是創新企業，最近就把這個放開了，如果是大中華地區的，盡管不是創新企業，只要沒有同股不同權的結構，都可以申請來香港二次上市。

此外，港交所此前展開市場咨詢，將新股結算周期從T+5縮短至T+2。陳翊庭指出，目前交割的結算周期比較長，T+5是從定價到能夠成功掛牌，當中有五個工作日，會造成一些風險。

“比方說一只中概股，今天定價參考美國的交易價格，五天過后，是漲了還是跌了很難把握，如果把周期縮短就是個進步。”她指出，最近已經把咨詢的結果發布了，希望在明年年底前能夠實施新的結算安排。

擬提高主板上市盈利標準

此外，港交所還擬提高主板上市盈利標準，即第一種測試標準，此前的三年五千萬盈利標準自1994年之后就沒有變化過。“現在在香港上市的公司，規模已經提高了很多，所以盈利要求需要提高來反映整個經濟狀況。”

據陳翊庭介紹，港交所在去年做了一次公開咨詢，本來方案是將此標準提高150%或者200%，最后因為碰到了疫情等方面緣故，在收集所有意見以后，最后把修訂版定在提高60%，在2022年1月1日就有這個新的盈利測試要求。

另外，關于生物科技的新章節在后來發展過程中也進行了一些調整，以應對生物科技行業日新月異的發展局面。

陳翊庭指出，披露的信息當中有一些關鍵要求，對競爭形勢做全面平衡的披露。“因為我們意識到，一些生物科技公司的產品開發流程可能很長，從二期臨床到最后能夠成功，過程需要好多年，可能6-8年才能成功。

她也談到了近三年來進行上市制度變革所面臨的挑戰。三年前，審核的個案相對沒有那么多元化，畢竟是傳統經濟占主導，但現在來港上市的企業種類非常多，在加強自我學習的同時，也招聘了很多專業人才。

陳翊庭舉了一個例子，例如，同股不同權基本上都是在內地快速增長的獨角獸，“它們跟傳統經濟的模式不太一樣，要理解這些企業如何做得這么成功，如何利用手頭的資源來發展公司，都需要有非常深刻的了解，需要配備足夠多的相關專業人員，能夠跟得上整個申請的節奏，這是最大的挑戰。”

此外，對于近期港股IPO上市相對較少的現象，陳翊庭表示，新股發行方面，一般而言7、8月比較安靜，是暫時的情況。“盡管這兩個月發行數目沒有一季度那么多，但是最近十天已經有近20家企業遞交了上市申請。“

陳翊庭坦言，估計下半年新股市場會非常火熱，從遞表數量來看，企業對于來港上市的熱情沒有減退。“如果通過了聆訊，在遞表六個月的時間當中，企業可以按照自己的需要決定什么時候進行招股，這個沒有硬性的規定。”