在向深交所遞交招股書4個月后，近日，酒仙網絡科技股份有限公司（下稱“酒仙網”）創業板IPO審核狀態變更為“已問詢”，并披露了最新版招股書，保薦機構為華泰證券。

酒仙網創始人郝鴻峰是“70后”，清華大學EMBA出身，早自2001年起就開始從事酒水流通生意，9年后創立酒仙網自有電商平臺開展酒水線上零售業務。截至2019年12月底，酒仙網曾先后獲得11輪融資，融資金額共計超過18億元。目前，酒仙網的股東列表里有沃衍資本、珠海普羅久仙、東方富海等多家投資機構，紅杉資本更是其持股5％以上的重要股東之一。

不過，背靠實力雄厚的投資方，酒仙網收獲的不僅是資金支持，還有實控人與股東間的上市對賭協定。2017年12月，酒仙網實控人和控股股東曾與45名投資方股東簽訂對賭協議，約定若截至2018年12月31日，酒仙網未能完成首次公開發行股票并上市（但因投資方的原因導致除外），投資方有權要求公司及其實際控制人回購投資方投資而取得的公司全部或部分股權。2019年12月，郝鴻峰及酒仙電子商務又與41方股東簽署《股東協議之補充協議》，將上述期限延至2021年12月31日。

顯然，投資方留給郝鴻峰的時間已僅剩不到4個月。目前，酒仙網正全力沖刺IPO，最新披露的招股書相較最初版足足增加了174頁便是最好證明之一。而就目前而言，酒仙網的上市之路并非一帆風順，畢竟市場對于其商業模式以及盈利能力等方面的質疑從未停止過。

從新三板奔向創業板

作為此次的上市發行人，酒仙網的控股股東為酒仙電子商務，實際控制人是創始人郝鴻峰，他的持股比例為29.7252％。2015年10月，酒仙電子商務曾于新三板掛牌，在此之前，該公司已完成8輪融資，總融資額超過17億元。

實際上，登陸新三板并非酒仙電子商務的終極目標。在掛牌新三板之前，郝鴻峰曾公開表示，此舉主要是為了未來轉板，目標還是創業板或者戰略新興板。時隔不滿兩年，2017年6月，因遲遲不能按期披露2016年年度報告，酒仙電子商務在新三板終止掛牌。根據該公司當初給出的摘牌理由，主要系公司經營戰略發展需要及在境內資本市場上市的戰略發展規劃，即尋求主板IPO。

4年后，酒仙網直奔深圳創業板。4月上旬，酒仙網披露創業板IPO招股書，擬募資10億元，其中5.31億元用于智能倉儲建設，1.34億元用于智慧零售信息化平臺建設，1.5億元用于品牌營銷建設以及1.85億元用于補充運營資金。

值得一提的是，相比于此前新三板的掛牌主體是酒仙電子商務，此次創業板IPO的主體則變更為其控股子公司——酒仙網。根據香頌資本董事沈萌給到記者的說法，如果上市主體變更但不存在最終所有權轉移，那么可能只是為了清理原主體的歷史遺留問題。

根據招股書，酒仙電子商務至今仍處于虧損狀態，2020年其總收入為258.55萬元，凈虧損為9700.75萬元。時間再往前推，酒仙電子商務在2013年至2016年上半年，虧損額分別為3.09億元、2.8億元、2.51億元和7155.48萬元。

反觀成立于2014年的酒仙網，其已經連續三年實現盈利。2018年至2020年，酒仙網的營業收入由22.07億元上升至37.17億元，凈利潤亦由3229.16萬元暴漲至1.84億元。

在最新披露的招股書中，酒仙網補充了同行業公司的2020年財務指標。數據顯示，2020年，酒仙網以37.17億元的營收規模稍遜于華致酒行及壹玖壹玖，位于行業第三，且以1.84億元的凈利潤排名行業第二位。

資產負債率居高不下

雖然相比同行而言，酒仙網的業績整體表現良好，但其存在不小的債務壓力，資產負債率始終居高不下。在解釋募集1.8億元補充流動資金的必要性時，該公司表示，為滿足業務快速發展的營運資金需求，進一步優化資本結構、增強財務抗風險能力而設立。

根據招股書，2018年-2020年，酒仙網的資產負債率（合并）分別為67.04％、74.12％和70.32％。雖然這一指標數據與壹玖壹玖較為接近，卻遠遠高于同行業可比公司45％左右平均水平。特別是2020年，華致酒行及名品世家的資產負債率均未超過35％，酒仙網的卻高達70％。

酒仙網方面解釋稱，公司負債率高居不下，主要是由于公司當前業務處于較快發展階段，資產和負債規模不斷增長，而短期借款及預付貨款等流動負債增長迅速所致。此外，該公司依靠銀行借款等債務融資來滿足公司經營過程中所需的資金。

數據顯示，2018年末至2020年末，酒仙網銀行存款規模分別為1.26億元、2.64億元以及3.48億元，而為之對應的短期借款及長期借款等有息債務規模分別為2.12億元、5.21億元以及5.91億元。

值得一提的是，在最新版招股書中，酒仙網在原有的9項特別風險提示上增加了償債及流動性風險和經營活動現金流量風險。特別是在經營活動現金流量風險中，該公司直言，報告期內，公司存在經營活動現金流量凈額低于同期凈利潤甚至當期經營活動現金凈流出的情況。而其給出的解釋為，系公司主要從事酒水采購及銷售業務，該業務對于運營資金要求較高，在采購備貨環節需要提前支付大量資金。

白酒營收占比超七成

作為酒類全渠道、全品類零售及服務商，酒仙網的營業收入主要來自于產品銷售及技術服務。2020年，白酒、葡萄酒、洋酒及技術服務的營收在酒仙網總收入的比重分別75％、5.71％和11.59％以及5.21％。

白酒產品的銷售是酒仙網的基本盤，2018年其收入已經達到了16.6億元，2019年增長至22.02億元，2020年更是上升至27.8億元。茅臺、五糧液、釣魚臺、國臺是酒仙網銷售收入的主力，2020年茅臺銷售收入為8.61億元，占白酒總收入比例為30.97％，五糧液銷售收入為5.19億元，占白酒總收入比例為18.65％，茅臺和五糧液銷售收入占比合計高達49.62％。

不過，相比于茅臺銷售收入的逐年增長，酒仙網的五糧液銷售收入卻有所波動。2018年-2020年，酒仙網銷售的五糧液系列收入分別為3.8億元、5.7億元和5.2億元，2019年同比增長50.51％，2020年同比下降9.81％。

酒仙網在招股書解釋稱，收入下降主要是因為在京東、天貓平臺開設的五糧液旗艦店鋪，自2020年7月起名稱改為專賣店，旗艦店由五糧液酒廠直接開設，店鋪名稱更改導致專賣店的五糧液產品銷售收入下降。

“酒仙網所處行業上游主要為各大酒廠，后者的產銷量和出廠價格對決公司的貨源供應數量以及銷售收入有著直接影響。”根據白酒產業鏈上的業內人士給到記者的說法，除五糧液之外，茅臺等名酒品牌亦在加強自身的自營渠道建設，這對于酒類流通企業而言，具有一定的挑戰性。

此前，酒仙網方面在回復《國際金融報》記者采訪時稱，未來公司將圍繞品類擴展及優化結構，通過保速度、調結構、提質量、做創新進行產業鏈的深度融合，實現上下游產業互融，渠道共生。

“目前酒仙網與各大酒廠進行創新式合作，利用酒類零售企業對市場深度理解的優勢設計消費者喜愛的酒仙網專銷合作產品，并通過公司全渠道優勢進行推廣營銷，實現公司與酒廠共贏。”在白酒營銷專家肖竹青看來，除酒水銷售外，酒仙網還依靠自身信息技術能力、運營能力、渠道資源等，為酒類品牌商及其他商家提供品牌及產品推廣服務，并提供酒仙網官網的商家入駐服務等。

但需要指出的是，根據招股書，目前包含推廣服務、商家服務以及品牌使用費在內的技術服務業務收入，在酒仙網的營收占比并不高，2018年-2020年，該板塊的營收比例一直在5％上下徘徊。