7月30日，汽車融資租賃服務供應商喜相逢集團有限公司（下稱“喜相逢”）向港交所公開遞交招股書，東興證券(香港)為獨家保薦人。

這是公司繼2019年12月31日、2020年7月21日先后兩次遞表失效之后，再一次向港交所遞表。早在2015年12月11日，喜相逢掛牌新三板，后由于交投量稀疏，于2016年12月15日退市。

如今再次沖擊資本市場，喜相逢的業績并沒有更好看。相反，2018-2021年，公司營收規模原地踏步，利潤卻逐年下滑，并在今年前4個月錄得虧損140萬元。

有業內人士指出，對于汽車融資租賃企業來說，需要將很大一部分資金壓在汽車這樣的固定成本上，經營性流轉資金遭到擠壓。資金本不寬裕的喜相逢，在2018年和2019年，經營現金流量分別為-2.16億元及-4380萬元的情況下，卻仍然大手筆分紅9410萬元。

盈利能力持續下滑，資金缺口巨大，喜相逢第三次沖刺上市，這次能叩開港交所的大門嗎？

市場份額萎縮近一半

資料顯示，喜相逢于2007年9月成立，隸屬于喜相逢集團有限公司，主營業務包括汽車零售及融資、汽車相關服務等。

2012年之前，公司主要以經營性租賃的方式提供汽車租賃服務，2012年后將業務模式的重心轉放在汽車零售及融資業務，以直接融資租賃的方式出售汽車。

2017年，喜相逢開始轉型線上，通過“淘汽”應用程序為其汽車零售及融資業務營運在線渠道。

自2018年起，喜相逢營運線上汽車售后市場服務平臺，主要通過“52車”應用及“52車（商家版）”應用為汽車消費用戶、汽車售后市場服務供應商提供各種解決方案。

2018年11月，喜相逢與滴滴出行全資子公司北京車勝科技有限公司簽署增資協議，后者以3000萬元認購喜相逢3.41%股份；2019年12月，北京車勝的離岸控股公司Hit Drive再次向喜相逢投資2000萬元。

同時，喜相逢和滴滴出行訂立業務合作協議，為滴滴出行的網約車提供汽車租賃解決方案。

但滴滴認為，現階段以租代購還不能適應行業的發展，實施過程中出現了如高利貸、淡季還款壓力太大等一系列問題，所以2019年8月在全國范圍內暫停新增以租代購車輛在平臺出租。

目前，公司業務重心轉移至汽車零售及融資，即以直接融資租賃的方式出售汽車；以及提供包括網約車、新能源汽車共享服務在內的汽車經營性租賃服務等。

根據灼識咨詢報告，截至2020年12月31日，就交易量計算，該公司位列中國第三方汽車零售融資租賃公司中第8名，市場份額為1.0%。而前十大公司占整體市場約87.8%之份額。

根據去年7月份的招股書，當時披露的數據顯示，截至2019年12月31日止，就交易量計算，喜相逢于中國第三方汽車零售融資租賃公司中名列第9，市場份額為1.8%。排名前5的相關公司市場份額分別為22%、8.8%、6.9%、6.6%和6.6%。

這意味過去一年，公司的市場份額萎縮了接近一半。如果算上其他所有汽車零售商，2020年喜相逢市場份額0.5%，行業內排第20名，市場份額占比不容樂觀。

股權方面，喜相逢創始人兼CEO黃偉為該公司控股股東。IPO前，黃偉合計持有喜相逢31.18%的股權，Ideal Stand持股13.11%，盛輝持股11.57%，Brown Oak持股10.96%，Charming Tuli持股10.06%，滴滴出行通過Hit Drive持股6.83%。

盈利能力持續下滑

從招股書看，喜相逢近幾年的業績呈下滑態勢。2018-2021年4月末，公司營業收入分別為10.24億元、10.76億元、7.5億元、3.56億元；同期的利潤分別為5994.3萬元、1534.5萬元、1025.3萬元、-139.4萬元。

喜相逢在招股書中稱，2019年利潤大幅下滑的重要原因之一是網約車業務的拓展，導致成本增加。

2020年營收下滑，主要受疫情影響，2020年2月暫停業務，及2020年2月至7月，公司暫時專注于收回汽車融資租賃業務（系客戶違約終止融資租賃協議，公司并無從此業務確認任何汽車銷售的收益），從而減輕獲取新借款購置新汽車的財務負擔所致。

今年前4個月份虧損原因有兩點，一是其具贖回權普通股公允價值虧損增加，二是其出售物業及設備的虧損增加所致。

實際上，喜相逢營收規模止步不前，除了疫情的影響，與公司線上轉型的失利也有關系。從銷售渠道來看，公司主要通過自營店鋪、汽車代理及移動應用程序進行汽車銷售，其中自營店鋪是主要銷售渠道，而移動應用程序渠道在2020年已經停擺，貢獻營收為0。

從公司自身而言，凈利潤大幅下滑，主要是由于公司融資成本、銷售及營銷等費用的快速增長所致。

2018年至2021年前4個月，喜相逢收益成本分別為7.14億元、7.11億元、4.46億元、2.47億元，其中銷售及營銷費用分別為7457.5萬元、8884.4萬元、7505.6萬元2503.7萬元，行政費用分別為為1.05億元、1.26億元、1.08億元和3958.4萬元。

此外，公司主要透過自有資金以及銀行及其他借貸撥資經營融資租賃業務。截至2018年至2021年4月，公司的融資成本分別為6260萬元、9760萬元、9870萬元及3380萬元，占同期的融資租賃收入分別23.5%、36.3%、42.0%及44.6%。

因此，雖然報告期內公司毛利率保持在30%以上，但隨著各項費用開支居高不下，其凈利潤率低至個位數， 費用控制稍有不力即陷入虧損。

在喜相逢的營業收入中，融資租賃銷售汽車為主要收入來源。2018年、2019年和2020年，其該板塊的收入分別為7.06億元、6.90億元和3.63億元，占總收入的比例分別為69.0%、64.1%和48.4%，2021年前四個月的占比為64.1%。

而且喜相逢的業務主要根植于二、三線城市。招股書顯示，截至2021年4月末，公司一線城市已經沒有自營店鋪，二線城市共有30家自營店鋪，三線或以下城市共有35家自營店鋪。報告期內來自二線城市的營收占比超80%。

有分析認為，汽車作為耐用商品，有售后服務的需求，融資租賃這樣的零售方式，無法真正做到解決售后問題，消費者買了車以后，還是得去4S店維修保養。

因此，傳統的4S店模式在不遠的未來將依然會穩固，把握著一二線城市的主要市場。另一方面，造車新勢力的新零售模式也給喜相逢帶來沖擊，特斯拉、蔚來等“線下體驗網絡直銷”的模式，將品牌體驗和售后服務看的更加重要，第三方零售商很難介入到其中。

現金流緊張仍分紅

對于汽車租賃行業來說，經營需要龐大的資金周轉，不少企業就因現金流承壓的問題而倒下。對于喜相逢來說，資金流動性充足與否，或許關乎生死。

招股書顯示，2018-2021年4月末，喜相逢融資租賃應收款項平均結余分別為7.07億元、9.69億元、10.53億元和10.37億元，占營業收入的比重分別達到69%、90%、140%和291%。

隨著融資租賃應收款項的持續增長、居高不下，不僅回款風險增加，而且喜相逢凈流動資金缺口也在增加，借款不斷攀升。

報告期內，公司一年內應償還借款分別為6.49億元、7.16億元、7.09億元和6.47億元；同期，公司現金及現金等價物分別為1.6億元、1.19億元、1.19億元和1.63億元，顯示償債壓力較大。

同時，2018-2021年4月末，喜相逢的資產負債率分別為63.2%、75.9%、74.0%和73.2%，處于高位。

自有資金不足以覆蓋短期債務，導致喜相逢流動資金缺口越來越大。招股書顯示，2018-2021年4月末，喜相逢一年內流動資金缺口為7748.8萬元、2.27億元、2.68億元3.64億元。

有業內人士指出，通常來說，汽車融資租賃公司所賺取的是消費者月供與資金成本之間的差價，但作為資本密集型行業，零售汽車融資租賃的一成首付甚至零首付模式一直讓企業承受較大的流動資金壓力。

具體而言，汽車融資租賃企業需要較大比例的資金用于購買汽車，然后再以融資租賃方式將車銷售給用戶，但這往往會擠壓相關公司的經營性資金。招股書顯示，喜相逢的“自我造血”能力并不強，報告期內該公司經營活動所產生的現金凈額分別為-2.16億元、-4379萬元、2.4億元和7146.8萬元。

常年資金鏈承壓，給公司的正常經營帶來較大壓力，但喜相逢卻堅持大手筆分紅。

招股書顯示，公司在2018年度宣布派發股息3410萬元。2019年，再度宣布向其股東宣派2018年的股息6000萬元。

其中，2390萬元、1350萬元及400萬元分別在2019年、2020年以及2021年前四個月內完成派付，另1290萬元抵消了2020年度代股東支付的開支。此外，還有570萬元將在喜相逢在港交所上市前支付。

此外，天眼查顯示，喜相逢有多達1700多條法律訴訟，多與融資租賃合同糾紛、車輛租賃合同糾紛有關，這無疑為喜相逢帶來了較大的法律風險。

據喜相逢稱，公司于2016年新三板摘牌原因是由于公司在新三板交投量稀疏，而聯交所流動性更強。不過從招股書來看，這次上市融資，喜相逢很可能是為了彌補資金缺口，獲得新的發展空間。