10月24日，青島海爾打響了D股上市的第一槍，成為首家在德國法蘭克福中歐所發(fā)行D股的中國境內(nèi)企業(yè)。在登陸法蘭克福股市后，青島海爾（股票代碼690D）的發(fā)行價是1.05歐元，發(fā)行規(guī)模為2.65億基礎(chǔ)股。D股發(fā)行后，青島海爾的股本總數(shù)由原來的60.97億擴大至63.62億A＋D股。

D股指何意？中歐所D股市場的“D”代表德國 （德語：Deutschland），而D股指注冊在中國境內(nèi)的股份有限公司在中歐所D股市場上發(fā)行的股票，是一種人民幣計價股票。在中歐所選擇D股上市企業(yè)時，通常會采用類似于“A+H”的“A+D”模式，即在A股上市企業(yè)中，優(yōu)先傾向于具有全球化戰(zhàn)略目標(biāo)的制造企業(yè)，遴選D股上市公司。

在當(dāng)今全球資本市場環(huán)境下，選擇赴美上市是眾多國內(nèi)企業(yè)謀求發(fā)展的重要戰(zhàn)略布局，赴港上市的企業(yè)也屢見不鮮。但是海爾這種“敢為天下先”的嘗試仿佛為我國寄期望于境外上市的企業(yè)打開了另一扇新的大門，赴境外上市并不止美股港股兩條道路可選，而應(yīng)該結(jié)合公司自身發(fā)展實際和所處行業(yè)的特性，選擇更符合公司發(fā)展目標(biāo)的資本市場。在中國資本市場國際化進程進一步提速和全球資本市場競爭愈演愈烈的今天，全球各大證券交易所如紐約證交所、納斯達克證交所、泛歐證交所、倫敦證交所、東京證交所、多倫多證交所、香港證交所、新加坡證交所等等都成為中國境內(nèi)企業(yè)和股民關(guān)注的對象。本文由于篇幅所限，僅就以下較有代表性且與中國資本市場聯(lián)系較為緊密的幾大證交所進行介紹和優(yōu)劣勢分析。

紐約證券交易所、納斯達克交易中心

紐約證券交易所( New York Stock Exchange，NYSE) 是世界上最大的證券交易所之一，也是為全球各企業(yè)所熟知的交易所，它位于華爾街的拐角處。從一份梧桐樹下的協(xié)議，到今天世界上最大的證券交易市場，紐交所已經(jīng)有了二百多年的滄桑歷史。紐交所是世界上最重要的藍籌股聚集地，包括沃爾瑪、可口可樂等跨國大公司，以及中國的阿里巴巴、奇虎360等公司，都選擇赴紐交所上市。

紐約證券交易所目前主要有三個板塊：NYSE主板、NYSE American和NYSE Arca。其中主板的上市要求相對最嚴(yán)格，上市公司的財務(wù)要求是全球市值至少達到7.5億美元并且最近一個會計年度營業(yè)收入不少于7500萬美元；NYSE American的對于上市公司的財務(wù)要求是市值7500萬美元、流通股市值2000萬美元并且掛牌價不低于3美元，相比主板的要求降低了很多。

納斯達克股票交易中心（NASDAQ）是美國的一個電子證券交易機構(gòu)，由納斯達克股票市場公司所擁有，與市場較為成熟且上市門檻較高的紐交所不同，納斯達克的上市條件則較為寬松，很受具有較好的發(fā)展?jié)摿Φ目萍脊镜那嗖A。NASDAQ也有三個板塊：納斯達克全球精選市場（The Nasdaq Global Select Market）、納斯達克全球市場（The Nasdaq Global Market）和納斯達克資本市場（The Nasdaq Capital Market），這三個板塊中全球精選市場的上市要求最為嚴(yán)格；全球市場次之；資本市場要求最低。

比起紐交所的滄桑高冷范，納斯達克則以其門檻較低，流動性強的特點讓一大批科技公司情有獨鐘。比如蘋果、亞馬遜、谷歌、臉書等全球領(lǐng)先的科技巨頭都相繼在納斯達克上市，而我國的新浪、網(wǎng)易、搜狐等互聯(lián)網(wǎng)平臺大佬也同樣選擇了納斯達克。

在美國兩大交易所上市優(yōu)點

上市周期較短；資本市場資金充足、流動性好；上市門檻相對較低。

在美國兩大交易所上市缺點

文化背景差異大造成中國企業(yè)后續(xù)合規(guī)成本較大。

中歐國際交易所

中歐國際交易所簡稱中歐所，正是文章開頭提及的青島海爾發(fā)行D股的交易所，中歐所自此聲名鵲起。中歐國際交易所由上海證券交易所、德意志交易所集團和中國金融期貨交易所三家交易所共同出資，于2015年成立，其總部設(shè)在德國法蘭克福。值得注意的是，中歐所專注于與人民幣相關(guān)的金融產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品，為國際市場架起了投資于中國這個世界第二大經(jīng)濟體的橋梁。據(jù)官方網(wǎng)站顯示，它的職能主要是研發(fā)和上市交易以離岸人民幣計價的證券和衍生產(chǎn)品，同時也按照國際化交易所的標(biāo)準(zhǔn)開展上市、交易、清算等服務(wù)。

我國企業(yè)可以選擇在中歐所發(fā)行D股，中歐所也規(guī)定了較為明確的標(biāo)準(zhǔn)。在針對企業(yè)的選擇上，中歐所比較傾向于優(yōu)質(zhì)藍籌公司，或者具有全球戰(zhàn)略意識的公司，或者計劃在歐洲市場進行業(yè)務(wù)布局的公司。中歐所也明確提出在挑選發(fā)行D股的中國企業(yè)時，希望是制造業(yè)企業(yè)，成功登陸中歐所的青島海爾就是一個典型的例子。此外，中歐所還要求上市公司要重視分紅，重視提高信息披露度，保證信息披露的真實、準(zhǔn)確、完整。

在D股發(fā)行條件上，首先，其發(fā)行的法律基礎(chǔ)是《中華人民共和國公司法》。其次，D股發(fā)行要先經(jīng)過中國證監(jiān)會審核，企業(yè)招股說明書需要經(jīng)過德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局審核通過。最后，D股的交易、清算、結(jié)算和托管則委托德交所完成。此外，發(fā)行D股主要有高級市場（Prime Standard）和一般市場（General Standard）兩個市場，高級市場的上市條件與一般市場完全相同，但是持續(xù)信息披露要求更為嚴(yán)格，需符合全球透明度標(biāo)準(zhǔn)，主要面向成熟企業(yè)以及國際型企業(yè)。

在中歐國際交易所上市優(yōu)點

價值投資和長線基金占比較高；發(fā)行成本較低；可以較低成本在歐盟國家實現(xiàn)多地上市融資。

在中歐國際交易所上市缺點

德國資本市場的流動性較低；對公司上市要求較高。

泛歐證券交易所

泛歐證券交易所（Euronext）是一家歐洲證券交易所，成立于2000年，總部設(shè)在法國巴黎，同時在比利時、荷蘭、葡萄牙、盧森堡、英國等地設(shè)有分部。泛歐交易所提供金融資產(chǎn)和衍生品市場，以及結(jié)算服務(wù)和信息服務(wù)。2007年，泛歐交易所和紐約證券交易所合并，組建了紐約-泛歐證券交易所集團（NYSE Group），該交易所集團是第一個全球證券交易所。盡管紐約-泛歐證券交易所集團從公司層面上進行了合并，但是兩家交易所還是按照各自的準(zhǔn)則和規(guī)范進行運營。

泛歐交易所擁有三級市場板塊，分別是：主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和第三板市場。這與我國交易所的市場板塊相類似，上市要求也同樣是主板市場標(biāo)準(zhǔn)最高，創(chuàng)業(yè)板次之，而第三版市場主要針對一些中小企業(yè)。我國也有許多在法國泛歐交易所上市的企業(yè)，如在今年的6月29日，中國官道普洱投資有限公司就登陸了法國巴黎市場，成為第一家在交易所上市的中國茶類企業(yè)。

在中國資本市場全球化方面，今年的10月16日，上海證券交易所與泛歐交易所在上交所交易大廳成功簽署了合作諒解備忘錄。據(jù)報道，雙方將共同推動CAC40 ETF產(chǎn)品開發(fā)，豐富上交所跨境ETF產(chǎn)品供給。泛歐交易所首席執(zhí)行官斯特凡·布什納也在簽署儀式時指出，此次與上交所簽署備忘錄，在深化兩所合作關(guān)系的同時，也有助于進一步拓展泛歐交易所的中國業(yè)務(wù)。

在泛歐證券交易所上市優(yōu)點

市場板塊與中國相類似，較容易理解；上市周期較短；有適應(yīng)上市公司所在國的相應(yīng)政策。

在泛歐證券交易所上市缺點

歐洲資本市場對于中國企業(yè)的認可度不是非常高。

倫敦證券交易所

倫敦證券交易所（London Stock Exchange，LSE）是世界第三大證券交易中心，也是世界上歷史最悠久的證券交易所之一，其歷史可以追溯到300年前。倫敦交易所位于英國倫敦，它運作著世界上國際性最強的股票市場，其外國股票的交易超過其他任何證交所。倫敦交易所是吸收歐洲資金的主要渠道。倫敦交易所提供了三種上市途徑，分別是股票、存股證、債權(quán)，不同的途徑有不同的上市標(biāo)準(zhǔn)和披露要求。

首先，外國公司可以直接在倫敦交易所上市發(fā)行股票，而不論是否在本國的證券交易所上市。其次，存股證（DR）也是可以在倫敦上市和交易的證券，包括以美元標(biāo)價的全球存股證（GDR）和美國存股證（ADR），以及以歐元標(biāo)價的歐元存股證（EDR）。最后，外國公司也可以在倫敦交易所發(fā)行債券，包括不可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換債券。2016年6月，我國首家獼猴桃企業(yè)四川伊頓農(nóng)業(yè)科技開發(fā)有限公司（代碼：BVYV6W9）在倫敦交易所上市。今年9月25日，華泰證券也發(fā)布公告稱公司將發(fā)行GDR，并在倫敦交易所上市。

在今年的10月12日，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定（試行）》（以下簡稱《滬倫通監(jiān)管規(guī)定》），積極推動了我國資本市場國際化。《滬倫通監(jiān)管規(guī)定》的主要內(nèi)容如下：一是明確滬倫通CDR發(fā)行審核制度。對相關(guān)核準(zhǔn)程序、申報文件清單、保薦盡調(diào)、會計審計安排和CDR核準(zhǔn)數(shù)量上限等作出規(guī)定。二是明確CDR跨境轉(zhuǎn)換制度安排。對境內(nèi)證券公司參與跨境轉(zhuǎn)換的條件及相關(guān)資產(chǎn)和投資行為等作出規(guī)定。三是明確CDR持續(xù)監(jiān)管要求。對季度報告、重大資產(chǎn)重組等事項作出差異化安排。四是明確境內(nèi)上市公司境外發(fā)行GDR的監(jiān)管安排。對GDR發(fā)行條件、發(fā)行價格、限制兌回期以及參與GDR跨境轉(zhuǎn)換的境外券商和存托人作出規(guī)定。五是強化監(jiān)管執(zhí)法，明確相關(guān)市場參與主體的法律責(zé)任。

在倫敦證券交易所上市優(yōu)點

較強的融資能力；在國際上提高知名度；流動性非常強。

在倫敦證券交易所上市缺點

上市標(biāo)準(zhǔn)較高，重視公司的國際化；我國公司在倫敦證券交易所上市的經(jīng)驗較少。

新加坡交易所

新加坡交易所（Singapore Exchange，SGX）是亞太地區(qū)首家集證券及金融衍生產(chǎn)品交易于一體的企業(yè)股份制交易所。2000年11月23日成為亞太地區(qū)首家通過公開募股和私募配售方式上市的交易所。新加坡交易所由新加坡證券交易所（SES）和新加坡國際金融交易所（SIMEX）合并而成，是亞洲首家實現(xiàn)全電子化及無場地交易的證券交易所。

新加坡交易所也分主板和創(chuàng)業(yè)板，并對不同的板塊規(guī)定了不同的上市標(biāo)準(zhǔn)。其中主板對于公司的盈利要求、最低市值等方面要求較高，而創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)要求較低，但強調(diào)公司要進行全面的信息披露，且買賣風(fēng)險自擔(dān)。創(chuàng)業(yè)板在新交所也稱“凱利板”，主要針對一些處于快速成長期的中小企業(yè)。

據(jù)悉，新加坡證券交易所將與我國浙商總會（ZJEA）和中國期貨業(yè)協(xié)會（CFA）簽署諒解備忘錄，以進一步加強與中國的關(guān)系，以此作為其多資產(chǎn)、國際增長戰(zhàn)略的一部分。而據(jù)相關(guān)報道，截至目前，新交所有約20％的上市公司和15％的債券發(fā)行人來自中國大陸和香港，可見我國企業(yè)在新加坡交易所上市的占比并不低。今年的3月28日，砂之船房地產(chǎn)投資信托更是成為全亞洲首個奧特萊斯房地產(chǎn)投資信托，在新加坡交易所成功上市，體現(xiàn)出中新資本市場生生不息的交流互通之愿望。

在新加坡交易所上市優(yōu)點

上市周期較短；上市條件明確，與交易所溝通較容易；流通率高；再融資的靈活性強，難度低。

在新加坡交易所上市缺點

資本規(guī)模較小；市盈率等相較美國較低。

香港證券交易所

香港證券交易所一般指港交所，全稱是香港交易及結(jié)算所有限公司（Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，HKEx）。它成立于1866年，是全球一大主要交易所集團，也是一家在香港上市的控股公司。香港兼具了離大陸較近這個地理優(yōu)勢和經(jīng)濟發(fā)展國際化程度較高這項優(yōu)勢，是優(yōu)質(zhì)的融資之地。內(nèi)地企業(yè)赴港上市的熱情一直未減，而香港投資者對中國公司的認知度也比較高，優(yōu)質(zhì)的中國企業(yè)在香港市場的流動性比較好。

內(nèi)地公司在港上市主要有三種方式：發(fā)行H股上市、發(fā)行紅籌股上市以及買殼上市。發(fā)行H股上市是一種直接到香港交易所上市的模式，H股是指注冊地在內(nèi)地，而上市地在香港的外資股；中國證監(jiān)會對于H股上市在政策上比較支持，因此H股上市時間短，手續(xù)直接，但是對公司的要求也比較高，受限于國內(nèi)法律規(guī)制。發(fā)行紅籌上市是指在香港、百慕大或開曼群島等海外注冊成立的控股公司，作為上市個體，在港交所申請紅籌上市；與H股上市相比，香港證監(jiān)會對于紅籌形式上市的規(guī)定較為寬松，上市費用更低，上市后再次集資的能力也更強。買殼上市又稱“反向收購”，是指非上市公司購買一家上市公司一定比例的股權(quán)來取得上市的地位，然后注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實現(xiàn)間接上市的目的。

此外，而為了便利香港和內(nèi)地的個人能夠更好地進行投資，在2014年11月，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會聯(lián)合公告了滬港通的啟動。滬港通包括滬股通和港股通兩部分：滬股通，是指投資者委托香港經(jīng)紀(jì)商，經(jīng)由香港聯(lián)合交易所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向上海證券交易所進行申報，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的上海證券交易所上市的股票；港股通，是指投資者委托內(nèi)地證券公司，經(jīng)由上海證券交易所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向香港聯(lián)合交易所進行申報，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的香港聯(lián)合交易所上市的股票。

在香港證券交易所上市優(yōu)點

地理位置與大陸接壤，相關(guān)制度最為國內(nèi)企業(yè)熟悉；上市融資途徑多樣化；香港金融地位較高。

在香港證券交易所上市缺點

資本規(guī)模較小；市盈率較低。