一、什么是資產重組和借殼上市？

資產重組是指企業資產的擁有者和和控制者與外部的經濟主體所進行的對資產分布狀態進行重組、調整、配置的過程，也可以理解成為在企業資產上的權利進行重新分配。目前在我國對于資產重組的概念比較模糊，成為了表述一切與上市公司重大非經營性或非正常性變化的總稱。

借殼上市則是指私人公司通過將資產注入已經上市的但市值較低的公司，得到該公司的控股權，并且會利用該上市公司的上市地位，使母公司資產得到上市，通常情況下殼公司將會改名。更加直接的說，借殼上市就是通過收購資產、資產置換等方式獲得該上市公司控股權，這家公司就可以以上市公司增發股票的方式進行融資，從而實現上市的目的。

二、資產重組和借殼上市的關系

資產重組一般是由發行股票進行的，投入方向就是購買資產。由此可見，發行股票的資產重組就是增發購買資產，這就是另一個定義增發。為何重大資產重組受到歡迎呢？原因在于資產重組在違法違紀要求上較低，不存在立案情況，責任高管的辭職可以繼續；沒有做出行政處罰滿36個月以及公開譴責滿12個月的規定，對于涉嫌犯罪或違法違規的行為給出了只是終止3年這樣籠統的限制。這樣的規定就大大放寬了可進行資產重組的公司的范圍，重大資產重組也就成了ST公司的救命稻草。

借殼可以說是規定更為嚴格的重大資產重組，控制人發生了變化，資產額達到上一年的百分之百，審批等同于IPO。

借殼上市會對大型的交易有所涉及，為了保護中小投資者，這些有關關聯交易的信息都需要根據有關的規定，充分、準確、及時地予以公開披露。

三、并購重組的意義分析

并購重組除了具有常規意義的資本擴張效應外，還有著較為特殊的意義指向0

1、并購重組可以成為國有企業混合所有制改革的“信號燈”

國有企業與民營企業的資本混搭，實踐中往往存在信息不對稱、合作對象搜尋困難以及成交價格互認性差從而導致成功率較低的問題，但通過若干國有企業在一級市場的公開或非公開股票增發以及二級市場的股權轉讓，民營企業不僅可以在若干個市場目標中優中選優，還能靈活地決定自己的股權嵌入尺度與深度，市場機制高效與靈活導引功能由此得到淋漓盡致地彰顯。另外，混改也不僅限定為民企入股國企的單一方向，國有企業也可以按照資本市場信號捕捉與尋找到可以在股權層面進行嫁接的民營上市公司，從而在總體上提高混合所有制的覆蓋性與成功率。

2、并購重組可以成為上市公司股權質押風險的“隔離墻”

統計顯示，目前A股市場中超過97%的上市公司存在股票質押，質押公司總數達3466家，整體質押市值規模達到4.92萬億元，其中質押比例超過30%的公司有764家，超過50%的公司約150家，部分公司質押比例甚至達到70—80%，而大股東質押比率超過90%以上的公司超過470家。由于受多種因素的影響，A股今年以來出現了脫離基本面的大幅下跌，市值近3萬億的質押股票存在或已經出現平倉風險，且這種風險傳染性所可能引起的系統性金融風險的后果不可估量。維護股市穩定健康發展，讓合格私募股權投資基金、保險基金等通過參與非公開發行、協議轉讓以及大宗交易等方式參與上市公司并購重組，不僅可幫助有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司紓解股票質押困境，同時迅速隔離平倉風險，恢復其健康發展的技能，還能優化上市公司的股權結構與強化公司治理結構的科學化程度，從而保證優質上市企業行穩致遠。

3、并購重組可以成為部分邊緣型上市公司的“求生圈”

A股市場上存在著不少股票破凈、財務虧損但市場前景依然很好的上市公司，而且這些企業治理規范，口碑效應也很不錯，它們目前處在依靠自身進退兩難的狀態，但如果能夠引進并購重組的外部力量，便可很快發生物理變化與化學反應，咸魚可翻身、烏雞變鳳凰的結果發生在這些邊緣企業身上一點也不奇怪。

客觀地判斷，除了前兩年部分行業與少數上市公司出現的“忽悠式”重組引來了監管層嚴厲的監管外，政策層面總體上一直是在為上市企業并購重組輸電供暖。正是如此，A股上市公司并購交易占企業并購交易總額的比例持續上升，資本市場已成為我國企業兼并重組的重要平臺。最新統計數據顯示，今年1~9月份，A股市場發生的上市公司并購重組近3000單，同比增長69.5%，已超去年全年總數；交易金額近1.8萬億元，同比增長46.3%，接近去年全年水平。尤其值得指出的是，并購重組數量中僅117單需證監會審核，行政許可比例由去年的不足10%進一步下降至4%，市場活躍度大大攀升。動態觀察，目前國內不少行業還存在產能過剩的情況，整合需求依然存在，一些上市公司主業經營難以為繼，轉型升級需求也會長期存在，同時監管層放權力度也會加大，這些因素都將促使并購重組持續活躍，市場并購交易陣容不斷擴大。

當然，我們不得不強調的是，A股市場上歷來存在著“作惡文化”，尤其上市公司并購重組更是層巒疊嶂，迷霧重重，這就需要監管層睜大火眼金睛，持續強化事前、事中、事后監管，并嚴肅懲處違法違規行為，同時中介機構也應當發揮好資本市場“看門人”的作用，且重組企業更應自覺堅守與嚴格秉持自身的道德底線，及時地向市場進行真實的信息披露。也只有這樣，并購重組才能在政策期待與投資人期望中形成強烈的正反饋效果。

四、借殼上市的操作流程

01：前期準備

1、收購方聘請財務顧問機構

2、協助公司選聘其他中介機構，一般包括會計師事務所、資產評估機構、律師事務所等

3、對公司業務及資產進行初步盡職調查，協助公司起草資產整合計劃，確定擬上市資產范圍

4、財務顧問根據收購方需要尋找適合的殼公司，并初步評估殼公司的價值

5、制定談判策略，安排與殼公司相關股東談判，制定重組計劃及工作時間表

02：制作申報材料

1、重大資產重組報告書及相關文件

2、獨立財務顧問和律師事務所出具的文件

3、本次重大資產重組涉及的財務信息相關文件

4、本次重大資產重組涉及的有關協議、合同和決議

5、本次重大資產重組的其他文件

03：證監會審核

1、殼公司根據規定申請停牌向公眾定期披露進展情況

2、交易結構、價格等經殼公司權力機構的批準和授權

3、按證監會要求申報相關文件

4、對證監會提出的反饋意見進行及時的解釋

5、由重組委委員投票決定對項目的行政許可

04：實施借殼方案及持續督導

1、經證監會批準后，對置出、置入資產交割過戶

2、對涉及的資產進行重組

3、重組后企業人員的安置

4、殼公司債權債務的承繼

5、對董事會等權力機構改組加強對上市公司的控制力

6、根據重組情況，獨立財務顧問對上市公司進行一至三個會計年度以上的持續督導

7、培養公司下屬的其他優質業務及資產，逐步將資產注入上市公司，擴大市值規模，促進資產證券化

8、在滿足法律法規及證監會規定條件下以配股、非公開發行等方式進行再融資，補充上市公司的流動資金

五、關于發行股份購買資產發行價格調整機制的相關問題與解答

問：《上市公司重大資產重組管理辦法》第四十五條第四款關于“發行價格調整方案應當明確、具體、可操作”的規定，應如何理解？

答：上市公司發行股份購買資產的，可以按照《上市公司重大資產重組辦法》第四十五條的規定設置發行價格調整機制，保護上市公司股東利益。發行價格調整方案的設定應當符合以下要求：

1）發行價格調整方案應當建立在市場和同行業指數變動基礎上，且上市公司的股票價格相比最初確定的發行價格須同時發生重大變化。

2）發行價格調整方案應當有利于保護股東權益，設置雙向調整機制；若僅單向調整，應當說明理由，是否有利于中小股東保護。

3）調價基準日應當明確、具體。股東大會授權董事會對發行價格調整進行決策的，在調價條件觸發后，董事會應當審慎、及時履職。

4）董事會決定在重組方案中設置發行價格調整機制時，應對發行價格調整方案可能產生的影響以及是否有利于股東保護進行充分評估論證并做信息披露。

5）董事會在調價條件觸發后根據股東大會授權對是否調整發行價格進行決議。決定對發行價格進行調整的，應對發行價格調整可能產生的影響、價格調整的合理性、是否有利于股東保護等進行充分評估論證并做信息披露，并應同時披露董事會就此決策的勤勉盡責情況；決定不對發行價格進行調整的，應當披露原因、可能產生的影響以及是否有利于股東保護等，并應同時披露董事會就此決策的勤勉盡責情況。獨立財務顧問和律師應當對以上情況進行核查并發表明確意見。