如何對公司進行估值？這是很多投資人、創(chuàng)業(yè)者都會跟我們問到的問題，盡管，這看起來不像是律師的工作范疇。一些非機構投資者總是熱衷于問：“我想投這家公司300萬，占多少股份比較好？”或者創(chuàng)始人會好奇，“張律師，你幫我看看，我們公司現(xiàn)在值多少錢？可以融多少資？”其實，這是個估值的問題。

一、常見的估值方法

我們先來說說常見的估值方法。主要方法歸納起來其實就是兩類：其一，主觀判斷，俗稱“拍腦袋”；其二，公式計算。

不要覺得拍腦袋就等同于不靠譜，主觀判斷或者公式計算主要是看企業(yè)的發(fā)展階段，一般情況下，主觀判斷多適合發(fā)展初期的企業(yè)，而公式計算適用于發(fā)展較穩(wěn)定的企業(yè)。

（一）主觀判斷

常用的主觀判斷方式一般有三種：對標、博克斯法、以及風險因素打分。

1.對標類似企業(yè)

即參考市場上同行業(yè)企業(yè)的估值，確定對標的公司的估值。例如投資短視頻制作公司時，可以參考“一條”的早期估值。投資評價類平臺公司時，可以參考大眾點評早期的估值。

2.博克斯法

博克斯法是指對一個企業(yè)發(fā)展所應具備的關鍵因素進行“定價”，按照標的公司所具備的因素計算估值的總額。

這些因素的定價通常會是：

好的創(chuàng)意——50-100萬元

好的盈利模式——100-300萬元

優(yōu)秀管理團隊——100-300萬元

良好的產(chǎn)品和市場前景——100-300萬元

各因素相應的估值相加，由此得出對這家企業(yè)的估值。一家初創(chuàng)企業(yè)的估值通常在100萬元-1000萬元之間，目前投資市場上，一家企業(yè)的第一輪融資估值集中在200-500萬。

3.風險因素打分法

風險因素打分與博克斯原理相同。一些初創(chuàng)企業(yè)難以有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、清晰的盈利預期模式，主要是資金投入與運營模式建立階段，因此，以財務指標測算估值較難實現(xiàn)。這種情況下，可以從多個維度對企業(yè)進行評估和打分，包括：

管理風險

目標企業(yè)發(fā)展階段風險

政治風險

生產(chǎn)風險

銷售和營銷風險

融資風險

競爭風險

技術風險

訴訟風險

聲譽風險

可能的退出風險

投資人根據(jù)上述這些維度逐項對企業(yè)進行打分（從-2分至+2分），并對標類似企業(yè)的估值，每增加1分，相應提高50-150萬元的估值。

舉例說明下發(fā)展階段風險，例如一家企業(yè)主營硬件產(chǎn)品銷售，則發(fā)展過程中可能遇到的瓶頸是部分零件依賴外部的供應。正如小米，最初小米不能自行生產(chǎn)CPU，需要從外部采購，因此隨著小米手機的出貨量減少，小米的整體估值有下降；但此后小米決定開始自行研發(fā)芯片，并在手機產(chǎn)品外積極拓展其他產(chǎn)品種類從而分散風險，因此小米并沒有被投資人拋棄。

政治風險無需多言，是國家政策對投資限制的影響，例如國家對外資投資文化產(chǎn)業(yè)有所限制，境外投資人在投資文化企業(yè)時便不可避免地會考慮到政治風險。

融資風險、競爭風險是對企業(yè)成長性的判斷，市場上是否有同行業(yè)競爭者，或是否已經(jīng)有巨頭企業(yè)存在等均是需要考量的因素。

技術風險是指公司是否自有核心技術，亦或是依靠進口，是否存在技術出口的限制。

投資人在投資時也會考慮未來退出實現(xiàn)的可能性，若一家企業(yè)主營業(yè)務為對外投資，結合當前國內(nèi)的資本市場，被投資企業(yè)的上市機會相對就很小，則投資該企業(yè)時投資人退出的風險較高。

（二）公式計算法

無論是上述主觀判斷中的哪種方式，判斷的根本都是依靠主觀判斷，區(qū)別只是在于不同的判斷維度。而公式計算法有更確切的依據(jù)和算法。

通過公式計算估值的常用工具主要有四種：

1.P/E市盈率

市盈率是指投資一家企業(yè)在多少年后可以收回投資成本。公司估值=市盈率×凈利潤。市盈率這一工具適用于發(fā)展穩(wěn)定、行業(yè)不具有明顯周期性的企業(yè)，發(fā)展穩(wěn)定企業(yè)的市盈率波動幅度不大，具有參考價值。不適用沒有利潤的企業(yè)，不適用項目主導型企業(yè)（例如房地產(chǎn)企業(yè)）。

市盈率又分靜態(tài)市盈率和動態(tài)市盈率，在計算估值時不同成長類型的行業(yè)可以參考的市盈率倍數(shù)大致為：

常規(guī)成長性行業(yè)：靜態(tài)市盈率為8-10倍；動態(tài)市盈率為5-8倍

成長性較高行業(yè)：靜態(tài)市盈率為10-15倍；動態(tài)市盈率為12-20倍

低成長性行業(yè)：靜態(tài)市盈率為3-4倍；動態(tài)市盈率為4-6倍。

2.PEG

PEG是在市盈率的基礎上結合企業(yè)增長率的評估參數(shù)，適用的企業(yè)類型與市盈率的適用基本相同，PEG更適合具有較高成長性的企業(yè)。PEG=P/E÷每股每年度預測增長率（通常為3年復合增長率），投資人可根據(jù)PEG系數(shù)評估一家公司的投資價值，參考PEG系數(shù)通常為：

0-1：極具投資價值，估值偏低

1-1.5：投資價值中性，估值適中

1.5以上：投資價值較低，估值已較高

3.PB

PB為市凈率，公司估值=市凈率×凈資產(chǎn)。市凈率的計算適用于有大量固定資產(chǎn)、賬面價值穩(wěn)定、流動資產(chǎn)較高的企業(yè)（例如銀行、保險、生產(chǎn)型企業(yè)）；而業(yè)績、利潤不客觀的企業(yè)，不適用發(fā)展快速的企業(yè)，不適用輕資產(chǎn)的企業(yè)。

市凈率可參照類似行業(yè)的上市公司，在此基礎上乘以0.5-0.8的系數(shù)，VC、PE一般參照2-3倍PB對公司進行估值。

4.EV/EBITDA

EBITDA＝企業(yè)的毛利-營業(yè)費用-管理費用+折舊+攤銷費用。

EV=市值+凈負債。

EBITDA適用于資本密集型企業(yè)，也適用于凈利潤虧損、但營業(yè)利益并不實際虧損的企業(yè)。由于EBITDA需要扣除折舊與攤銷，而固定資產(chǎn)更新較快的情況下，攤銷較大，對EBITDA的計算影響也較大，因此不適用于固定資產(chǎn)更新快速的企業(yè)，另外，也不適用高負債、存在大量現(xiàn)金的公司。

公司估值=（市值+負債）÷EBITDA×息稅折舊前盈利（EBITDA通常在7-9倍較為合理），以該種方式計算，對應到市盈率中，通常為15-20倍，也相互印證了計算結果的合理。

二、估值是不是越高越好？

客觀上，投資估值并非越高越好。在投資時，投資人會約定對投資款計算股息、一定情況下觸發(fā)回購，因此，高估值、大金額投資款，創(chuàng)始人的風險也更高。在公司發(fā)展初期，不一定有大規(guī)模的資金使用需求，若較大金額的投資款用不掉，產(chǎn)生資金占用成本，也不是公司、投資人所樂見的。

站在投資人的角度來說，如果在天使輪對企業(yè)的估值過高，將會對企業(yè)的業(yè)績有相對高的要求，以在下一輪融資得到更高的估值，所有企業(yè)在前輪融資和后續(xù)融資階段需要有一個大幅度的增長，若無法達到預期增長有可能將會觸動對賭條款或在下一輪時被迫降價融資。因此，估值合理即可。