今年的兩會，資本市場改革，特別是科創(chuàng)板和多層次資本市場建設(shè)成為熱議話題，A股的強(qiáng)勢表現(xiàn)也透露著市場對于未來的高度預(yù)期。

3月5日，上海證券報頭版頭條刊登《號角聲聲，資本市場改革再出發(fā)》，總結(jié)了2018資本市場發(fā)展的情況，為科創(chuàng)板和資本市場改革打氣鼓勁。

只不過一片欣欣向榮，熱火朝天的角落里，有一個幾乎被遺忘的存在。

新三板融不過四板？

《號角聲聲，資本市場改革再出發(fā)》這篇報道中指出，去年全年資本市場共實(shí)現(xiàn)融資7.1萬億元，其中IPO完成融資1378億元，上市公司再融資約1萬億元。新三板、區(qū)域性股權(quán)市場分別實(shí)現(xiàn)融資604億元和1783億元。

新三板和四板市場的融資反差，讓人有些困惑。

曾幾何時，新三板是區(qū)域性股權(quán)市場仰望的標(biāo)桿，成熟的監(jiān)管體系、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資源還有理性和有錢的投資群體，這些都是四板市場學(xué)習(xí)、努力和羨慕的方向。

甚至，有三板券商在參加過某股交中心掛牌儀式后，輕蔑的提出過“丐幫大會”的說法。當(dāng)然也有很多人從來沒有把區(qū)域性股權(quán)市場承認(rèn)為多層次資本市場。

而短短三年之后，情況發(fā)生了天翻地覆的變化，區(qū)域性市場發(fā)展的火熱中映照出新三板的一絲絲冰涼。

在過去的一年，新三板融資總量只有區(qū)域性股權(quán)市場的30%，可能未來的差距還將越來越大。

或許有人會說區(qū)域性股權(quán)市場體量大，企業(yè)多，實(shí)際上測算下來，平均每家三板企業(yè)的融資額僅為四板企業(yè)（連展示層）的2倍，而三板公司的體量卻是四板企業(yè)的10倍以上。

而與之相對的掛牌企業(yè)數(shù)量可能更說明問題。2018年全年新三板摘牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到了近1500家，超過三板全部掛牌企業(yè)的十分之一，而這一數(shù)據(jù)2017年這個數(shù)字是700家，2016年只有60家。

三板企業(yè)正在用腳投票，離開三板。而當(dāng)年嘲諷四板的券商三板部門很多被裁撤，有的甚至開始轉(zhuǎn)型四板業(yè)務(wù)。

我們不禁想問，新三板融資融不過四板，正常么？

資本市場發(fā)展的必然規(guī)律

資本市場，是無形的。理論上來說，沒有場內(nèi)場外之分。

有形的交易場所在面對無形的市場時，只能順勢引導(dǎo)。

中國的最早的資本市場結(jié)構(gòu)取決于當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，企業(yè)以大型國有企業(yè)為主，所以必然優(yōu)先選擇符合大型國企融資需求的主板市場。

而如今越來越多的中小企業(yè)融資需求成為市場不可忽略的存在時，多層次資本市場就必然會應(yīng)運(yùn)而生，資本市場的結(jié)構(gòu)也一定會發(fā)生相應(yīng)轉(zhuǎn)變。

所以新三板所處于的市場規(guī)模一定小于區(qū)域性股權(quán)市場的市場規(guī)模，甚至未來IPO板塊的融資總量也會不及區(qū)域性市場規(guī)模，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)決定的，也是歷史的必然趨勢。

面對市場，我們只能敬畏和遵循。

我們對新三板的未來一直報以樂觀，因?yàn)閺膰獍l(fā)展經(jīng)驗(yàn)和預(yù)期來說，新三板一定是未來多層次資本市場中的中堅力量。只不過在當(dāng)下，新三板確實(shí)正在低谷之中徘徊。

跌入低谷的深層次原因，是我國資本市場的運(yùn)作方式和結(jié)構(gòu)還在和大環(huán)境進(jìn)行著艱難而有意義的磨合。

時也，運(yùn)也。一切都是最好的安排。

四板市場值得驕傲么？

答案顯然是否定的。

市場主要看大勢，市場的管理只是錦上添花。

四板市場的融資規(guī)模不斷變大，實(shí)際上是中國資本市場的結(jié)構(gòu)正在按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律向著真實(shí)市場環(huán)境轉(zhuǎn)變的一個縮影。

從市場的運(yùn)營來說，全國股轉(zhuǎn)的運(yùn)作方式和體系明顯更加專業(yè)成熟，這是四板市場的不足。全國目前34家股交的運(yùn)營方式更像是服務(wù)機(jī)構(gòu)而非市場管理者。

但從另一個方面來說，四板重服務(wù)輕管理的現(xiàn)狀，可能更切合目前國內(nèi)中小微企業(yè)的融資現(xiàn)狀，也更符合現(xiàn)階段國內(nèi)風(fēng)險投資者的選擇。

以可轉(zhuǎn)債舉例，越來越多的新三板企業(yè)“舍近求遠(yuǎn)”，選擇到區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債，投資人也許沒有發(fā)生變化，交易方式也沒有明顯不同，但是結(jié)果卻大不一樣。

就登記托管來說，越來越多的新三板企業(yè)在摘牌后，選擇“屈尊”到四板市場落戶股權(quán)托管。不為別的，方便、便宜、靈活。

當(dāng)然還有越來越多符合新三板條件的企業(yè)，選擇四板作為資本市場的起點(diǎn)站。

其實(shí)，在頂層設(shè)計中，新三板和四板本來并無競爭關(guān)系，但是無形的市場卻讓兩者實(shí)質(zhì)性的相遇。

這是好事。

反思與未來

文章中我們提出了兩個問題。

三板融不過四板，這正常么？正常！

四板取得成績值得驕傲么？不能！

但是還有很多問題我們是無法給出答案的，需要我們四板人共同反思自省。

四板市場取得的驕人成績中，我們的價值占比幾何？

全國數(shù)萬億的私募股權(quán)投融資市場中，我們又占比幾何？

現(xiàn)有的市場運(yùn)作方式是否需要進(jìn)一步調(diào)整？

我們還有那些地方需要改進(jìn)？

2019年的春天已經(jīng)到來，科創(chuàng)板帶來資本市場改革的春風(fēng)也讓所有人感到溫暖。新三板一定會成為科創(chuàng)板推出的最先受益者，在未來的發(fā)展路上也一定會找準(zhǔn)自己的定位和方向。

我們所有人共同的努力從不是為了和誰PK，為了和誰賭氣。

只為了做好我們自己。