對(duì)賭協(xié)議能夠讓需要融資的企業(yè)快速融到資金，但它是把雙刃劍，建議在融資時(shí)對(duì)此條款的運(yùn)用更加謹(jǐn)慎，若要使用需對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有明確判斷。

對(duì)賭的界定

對(duì)賭協(xié)議，簡(jiǎn)言之，即包含對(duì)賭條款的私募股權(quán)投資協(xié)議，英文名稱為Valuation Adjustment Mechanism（簡(jiǎn)稱“VAM”），直譯即為“估值調(diào)整機(jī)制”。

對(duì)賭協(xié)議實(shí)則是一種企業(yè)估值與融投資方持股比例或然性的一種約定安排，其基本的內(nèi)核體現(xiàn)如下：當(dāng)發(fā)生私募股權(quán)投資的場(chǎng)合，投資方與融資方為避免雙方對(duì)被投資企業(yè)的現(xiàn)有價(jià)值爭(zhēng)議不休的常態(tài)，將該項(xiàng)無(wú)法即刻談妥的爭(zhēng)議點(diǎn)拋在一邊暫不爭(zhēng)議，共同設(shè)定企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，以企業(yè)運(yùn)營(yíng)的實(shí)際績(jī)效來(lái)調(diào)整企業(yè)的估值和雙方股權(quán)比例的一種約定。

通常的約定是：如果企業(yè)未來(lái)的獲利能力達(dá)到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)，由融資方行使估值調(diào)整的權(quán)利，以彌補(bǔ)其因企業(yè)價(jià)值被低估而遭受的損失；否則，由投資方行使估值調(diào)整的權(quán)利，以補(bǔ)償其因企業(yè)價(jià)值被高估而遭受的損失。

典型的對(duì)賭類型

股權(quán)對(duì)賭型

當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，目標(biāo)公司實(shí)際控制人將以無(wú)償或者象征性的價(jià)格將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。反之，則將由私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)無(wú)償或者象征性的價(jià)格將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給目標(biāo)公司的實(shí)際控制人。這是最常見(jiàn)的對(duì)賭協(xié)議。

如：XX公司在20XX年必須完成上市，如若不能，投資方就會(huì)獲得更多的股權(quán)；如若實(shí)現(xiàn)，則可以從投資方那里獲得股權(quán)。

現(xiàn)金補(bǔ)償型

當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，目標(biāo)公司實(shí)際控制人將向私募股權(quán)機(jī)構(gòu)支付一定金額的現(xiàn)金補(bǔ)償，不再調(diào)整雙方的股權(quán)比例。反之，則將私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)用現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)給目標(biāo)公司實(shí)際控制人。

如：XX公司在20XX年的凈利潤(rùn)低于XX億元，則公司實(shí)際控制人應(yīng)以現(xiàn)金向各受讓方（私募股權(quán)機(jī)構(gòu)）進(jìn)行補(bǔ)償。

股權(quán)稀釋型

目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，目標(biāo)實(shí)際控制人將同意目標(biāo)公司以極低的價(jià)格向私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)增發(fā)一部分股權(quán)，實(shí)現(xiàn)稀釋目標(biāo)公司實(shí)際控制人的股權(quán)比例，增加私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在公司內(nèi)部的權(quán)益比例。

如：在收到投資方XX千萬(wàn)元注資后的前3年，如果XX公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)50%，就可調(diào)整投資方的股權(quán)比例；如果完不成30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，則XX公司實(shí)際控制人將會(huì)失去控股權(quán)。

股權(quán)回購(gòu)型

當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，目標(biāo)公司實(shí)際控制人將以私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資款加固定回報(bào)的價(jià)格回購(gòu)其持有的全部或部分股份。

如：若20XX年之前XX公司仍沒(méi)有實(shí)現(xiàn)上市的，則投資方有權(quán)要求XX公司以XX千萬(wàn)元的投資款加10%的利息，回購(gòu)?fù)顿Y方持有的全部XX公司的股權(quán)。

股權(quán)激勵(lì)型

當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，目標(biāo)公司實(shí)際控制人將以無(wú)償或者象征性的底價(jià)轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)給企業(yè)管理層。

如：20XX年XX公司的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50%。若達(dá)不到，公司管理層將輸給投資方約XX千萬(wàn)股的上市公司股份；如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到目標(biāo)，投資方就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給XX公司管理層。

股權(quán)優(yōu)先型

當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)將獲得特定的權(quán)利。如股權(quán)優(yōu)先分配權(quán)，剩余財(cái)產(chǎn)有限分配權(quán)或者一定的表決權(quán)利，如董事會(huì)的一票否決權(quán)等。

如：XX公司在20XX年的凈利潤(rùn)低于XX億元，投資方作為股東將獲得財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的提名權(quán)。