中概股企業(yè)回港上市可以有幾種路徑，

1)私有化退市后再來(lái)港申請(qǐng)上市，基本就等同于徹底的新股IPO了。

2)在香港主要上市，即雙重上市

3)二次上市

很多投資者概念混淆主要是第二和第三種。

一、基本概念對(duì)比

1、二次上市，大家很熟悉了。公司在港美兩地上市相同類(lèi)型的股票，通過(guò)國(guó)際托管行和證券經(jīng)紀(jì)商，實(shí)現(xiàn)股份跨市場(chǎng)流通，這種方式主要以存托憑證，簡(jiǎn)稱(chēng)DR的形式存在。

對(duì)于散戶(hù)來(lái)說(shuō)，必須要知道的是，由于港美貨幣自由兌換，所以二次上市，兩地總市值基本相同，不存在價(jià)差。

比如汽車(chē)之家美股代碼ATHM，7月20日晚間收?qǐng)?bào)57.16美元/ADR，招股書(shū)顯示每份美國(guó)存托憑證代表4份普通股。57.16美元×1.273億ADR=72.79億美元總市值，72.79億美元×USDHKD匯價(jià)7.77=565億港幣總市值。

由于ADR與普通股比例為1拆4，所以1.273億ADR×4=5.094億普通股，565億港幣總市值÷5.094億普通股=110港幣/普通股。我們打開(kāi)東方財(cái)富軟件，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)天16:00收盤(pán)，港股報(bào)109.7港幣。這就是二次上市，總市值相同，不存在價(jià)差。因?yàn)楦酃啥▋r(jià)是完全對(duì)標(biāo)美股ADR并折算匯率來(lái)的。

2、雙重上市，是指兩個(gè)資本市場(chǎng)都算第一上市地。已經(jīng)在美國(guó)市場(chǎng)上市的情況下，在香港市場(chǎng)按當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)規(guī)則發(fā)行上市，其須遵守的規(guī)則與在香港首次IPO的公司要求完全一致，兩市場(chǎng)股票無(wú)法跨市場(chǎng)流通，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立，可能產(chǎn)生價(jià)差。雙重上市的公司可以被納入港股通名單，可以引入A股投資者，提升股票流動(dòng)性，且也有利于日后回A股，實(shí)現(xiàn)“三地上市”。

高瓴資本張磊重倉(cāng)的百濟(jì)神州就曾實(shí)現(xiàn)多地上市。2016年2月，公司登陸美國(guó)納斯達(dá)克，募資1.82億美元；2018年7月29日，在香港雙重上市，共發(fā)行6,560萬(wàn)普通股，占經(jīng)擴(kuò)大股本的8.55%，最終募資9.02億美元。

打開(kāi)東方財(cái)富軟件，百濟(jì)神州美股BGNE，7月20日?qǐng)?bào)317美元/股，總股本9238萬(wàn)股，總市值293億美元，折合2278億港幣。

百濟(jì)神州港股06160,7月21日收?qǐng)?bào)190港幣/股，總股本12.01億股，總市值2286億港幣。

或許你會(huì)說(shuō)，也差不多嘛！但二次上市，港股對(duì)標(biāo)美股ADR走。雙重上市，比如某公司股票，中藥股，美國(guó)投資者不太懂的，定價(jià)估值低。但香港雙重上市估值定得高，因?yàn)橹袊?guó)人更懂中藥，則很有可能美股投資者會(huì)反過(guò)來(lái)對(duì)標(biāo)港股來(lái)定價(jià)。這就是區(qū)別。

額外提一句，A+H股上市也叫作雙重上市，因?yàn)閮傻厥欠謩e定價(jià)的。截至目前，國(guó)內(nèi)共有99家A、H雙重上市的企業(yè)，其中“先H后A模式”的企業(yè)共67家，占比68%。

二、發(fā)行政策對(duì)比

1、二次上市

若企業(yè)僅在香港作二次上市的，聯(lián)交所預(yù)期公司證券將主要在海外交易所交易并受主要上市地監(jiān)管機(jī)關(guān)監(jiān)管，故對(duì)尋求二次上市的申請(qǐng)人，聯(lián)交所會(huì)采取相對(duì)寬松的審核標(biāo)準(zhǔn)，而且有多項(xiàng)豁免和優(yōu)待政策。具體為：

1) 必須已在合資格上市交易所(紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券市場(chǎng)或倫敦證券交易所主市場(chǎng))上市且于至少兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度期間保持良好合規(guī)記錄；

2) 上市時(shí)市值至少400 億港元，或上市時(shí)至少100 億港元，且最近一個(gè)經(jīng)審計(jì)會(huì)計(jì)年度收入至少10 億港元。

2、雙重上市

同時(shí)滿(mǎn)足兩地對(duì)于上市公司的各項(xiàng)管理要求，整體要求會(huì)嚴(yán)格許多。若企業(yè)選擇在香港作雙重主要上市，其須遵守的規(guī)則與對(duì)在香港首次公開(kāi)發(fā)行股份的公司要求沒(méi)有不同，必須遵守港交所的所有相關(guān)《上市規(guī)則》，2018年新修訂的《上市規(guī)則》對(duì)大中華及海外公司在港上市做了詳細(xì)規(guī)定。

三、優(yōu)劣勢(shì)分析

1、二次上市

優(yōu)勢(shì)：監(jiān)管上需要滿(mǎn)足的要求比較簡(jiǎn)單，相對(duì)雙重上市有較多豁免優(yōu)待條款，上市成本較低。

劣勢(shì)：定價(jià)和原市場(chǎng)完全一致，未來(lái)被納入港股通難度較大。因?yàn)閮?nèi)地曾與港交所達(dá)成過(guò)一項(xiàng)協(xié)議，協(xié)議的內(nèi)容包括將第二上市和具有加權(quán)投票權(quán)的公司排除在滬深港通外。

2、雙重上市

優(yōu)勢(shì)：和在本地上市沒(méi)有太大區(qū)別，符合A股市場(chǎng)監(jiān)管能納入港股通。

百濟(jì)神州于2020年9月4日被正式被納入港股通標(biāo)的，而在美國(guó)和香港雙重上市之后，科創(chuàng)板上市委2021年第43次審議會(huì)議及第44次審議會(huì)議審核通過(guò)了百濟(jì)神州科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。百濟(jì)神州將成為首個(gè)三地三重上市的創(chuàng)新藥企，即美股+H股+A股。

劣勢(shì)：需要同時(shí)滿(mǎn)足各個(gè)上市地的監(jiān)管要求，上市流程更加復(fù)雜，需要花費(fèi)更多的時(shí)間和成本。