今年 那個(gè)兩度闖關(guān)IPO失敗的周六福又回來了，準(zhǔn)備第三次敲響資本市場的大門。

近期，深圳證監(jiān)局官網(wǎng)披露，周六福珠寶股份有限公司擬首次公開發(fā)行股票并在境內(nèi)證券交易所上市，現(xiàn)已接受中信建投證券股份有限公司的輔導(dǎo)。

圖片來源：深圳證監(jiān)局官網(wǎng)

周六福是塊有名“回鍋肉”，曾二度折戟IPO，但依舊抱有上市之夢。 2019年5月周六福首次沖擊A股，但由于當(dāng)時(shí)受聘請的會(huì)計(jì)師事務(wù)所正中珠江被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查事件影響，其IPO不幸夭折；

當(dāng)年12月，周六福再次更新招股說明書，但基于經(jīng)營存疑而遭到否決。 上市這一關(guān)也憑天時(shí)地利人和，回顧周六福的上市之路，可以發(fā)現(xiàn)，有因必有果，除了運(yùn)氣不佳之外，在經(jīng)營上的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也不容忽視。

出身水貝的“老字號(hào)”

稍微懂點(diǎn)黃金珠寶都知道，中國珠寶看深圳，深圳珠寶看水貝。傳說當(dāng)前中國六七成的珠寶都是從水貝進(jìn)貨，然后再流通向全國各地。

周大福就是誕生于水貝。周六福的當(dāng)家并不姓周，而是由來自廣東潮汕的李氏兄弟創(chuàng)辦，2002年弟弟李偉柱因一次偶然的機(jī)會(huì)結(jié)緣珠寶，決意辭了在銀行的鐵飯碗，在深圳水貝村創(chuàng)辦了一家珠寶鑲嵌廠，隨后哥哥李偉也加入，兄弟兩人聯(lián)手2004年在水貝珠寶首飾集中區(qū)成立了公司，生意做得還算順風(fēng)順?biāo)?根據(jù)最新招股書顯示，目前二人共同持股94.58％，其中，李偉柱直接、間接持股67.24％，是公司法定代表人。

圖片來源：官方公告

而一場突發(fā)的非典疫情改變了一切，珠寶行業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，眼看著不少同行紛紛轉(zhuǎn)型，李氏兄弟選擇了堅(jiān)守陣地，活下來之后，市場營銷專業(yè)畢業(yè)的弟弟李偉柱再一次意識(shí)到，珠寶永流傳的價(jià)值也需要悠久的歷史和一個(gè)強(qiáng)大的品牌去支撐。

這也就是其曾從“周天福”改名為“周六福”的主要原因，是不是很熟悉，后者是“周大福＋六福珠寶”的合成詞，他顯然光明正大的蹭了兩家老牌珠寶的熱度。 更有甚者，李氏兄弟還曾在官網(wǎng)上將周六福描述成一家成立于十八世紀(jì)初的老牌集團(tuán)，營銷手段可謂是花招百出。

難怪2016年周六福進(jìn)軍香港，在租金高達(dá)45萬港元的旺角彌敦道開出第一家門店的時(shí)候，請來劉嘉玲站臺(tái)之時(shí)遭到調(diào)侃：“剛開始也以為是周大福或者六福珠寶，后來才知道原來是周六福，其實(shí)叫什么名都不要緊，最重要的是生意興隆”。

但調(diào)侃歸調(diào)侃，回顧周六福的業(yè)績表現(xiàn)，看起來確實(shí)挺旺。 2017年至2020年上半年（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），周六福分別實(shí)現(xiàn)營收9.62億 元、16.79億元、22.69億元和8.35億元； 同期歸母凈利潤分別為1.41億元、3.03億元、4.14億元和1.73億元，增速均達(dá)到較高水平。

這一盈利著實(shí)可觀，但就周六福如今第三次沖擊上市，基于此前證監(jiān)會(huì)的否決，其經(jīng)營背后是否摻雜了水分這一問題需要再次擺到明面上探究一番。

成敗皆因加盟模式

我們可以發(fā)現(xiàn)，周六福最受質(zhì)疑的點(diǎn)來自于它的加盟模式。 在疫情發(fā)生之前，相對于電商這一線上模式，我國珠寶行業(yè)品牌主要還是通過線下門店經(jīng)營，畢竟在一定程度上，加盟戰(zhàn)略不失為一個(gè)性價(jià)比較高的辦法去幫助珠寶品牌在搶占市場份額上帶來一定助力，周六福正是看中了這一點(diǎn)，以試圖追上其他頭部品牌。

于是，通過大規(guī)模鋪設(shè)加盟店，周六福的銷售收入不斷提升，業(yè)績也隨之增長。截至2020年6月30日，其總計(jì)有加盟店3425家、自營店僅有28家。

報(bào)告期內(nèi)，周六福的加盟模式收入分別為8.07億元、13.23億元、17.64萬元、4.93億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.45％、82.18％、82.00％和62.05％，占據(jù)其營收的大頭。

數(shù)據(jù)來源：招股書

同時(shí)，周六福也取代自行生產(chǎn)而依賴委外加工，報(bào)告期內(nèi)，委外加工的成本分別為4.74億元、7.95億元、12.14億元和4.59億元，占總加工成本的比例不斷提高，甚至高達(dá)九成。 足以看出，周六福并沒有聚焦于產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，且連續(xù)三年研發(fā)費(fèi)用占總營業(yè)收入的比例僅為0.1％左右。

一味的依賴加盟模式并不是萬能的，雖然周六福通過加盟店嘗到了不少甜頭，但顯然它也受到了這一模式的“反噬”。

畢竟品牌過度依賴加盟商并不利于其可持續(xù)性管理和運(yùn)營，例如，一旦加盟店無法續(xù)約，公司在渠道布局上將出現(xiàn)明顯的缺口，無法及時(shí)應(yīng)對；同時(shí)，加盟模式無法保證品控水平（2019年第三季度全國有超過300余起針對周六福產(chǎn)品假冒偽劣的經(jīng)濟(jì)案件），不利與公司長期的口碑發(fā)展。

此外，2018年、2019年，周六福的應(yīng)收賬款增速分別高達(dá)178.15％、93.90％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期的營收增速（74.54％、35.11％），在“造血能力”上存在經(jīng)營壓力，畢竟維持表面上的營收持續(xù)高增長也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，一旦在占用公司資金的客戶或關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)問題，便會(huì)直接導(dǎo)致應(yīng)收賬款逾期，而壞賬的大幅計(jì)提則會(huì)帶來當(dāng)期業(yè)績虧損。

這也就是周六福第二次IPO被否時(shí)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對其業(yè)績高增長的真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑的關(guān)鍵點(diǎn)。

山寨之痛難解

除了業(yè)績增長上存疑，周六福最受人詬病的還是其自帶的“山寨氣質(zhì)”。

周六福這個(gè)名字本就沾了現(xiàn)有頭部珠寶品牌的光，事實(shí)上在潛意識(shí)上依舊使得人們對其的品牌溢價(jià)接受度較低。

眾所周知，放眼全球市場集中度較低，呈現(xiàn)分散化，但競爭越發(fā)白熱化，一般家喻戶曉的珠寶品牌“非富即貴”，即具有悠久的發(fā)家歷史和良好的品牌口碑。

例如，周大福具有92年的歷史；周生生起源于1934年在廣州開展的同名金行業(yè)務(wù)；老鳳祥創(chuàng)始于1848年的老鳳祥銀樓，跨越了中國的三個(gè)世紀(jì)。

相比之下，出身水貝、成立不到17年的周六福在身世上確實(shí)沒有什么競爭力，所以它只能走偏門，抄小道，以另辟蹊徑，但這一過程中也難免沾了一身侵權(quán)的腥味。 通過公開數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，周六福頻頻陷入商標(biāo)糾紛、侵犯他人美術(shù)作品復(fù)制權(quán)、發(fā)行權(quán)以及著作權(quán)等問題之中。

因旗下加盟店銷售侵犯其商標(biāo)權(quán)的商品、藝人圖片等問題，上到香奈兒、卡地亞等國際大牌，下到葛優(yōu)、《喜羊羊與灰太狼》，都將周六福送上了被告席。

顯然，基于愈發(fā)炙熱的珠寶市場競爭，光是靠著品牌蹭來的熱度并不能走長遠(yuǎn)，過于依賴加盟商也不能使其成長性得到保證，周六福的屢次上市失敗是有因可循的，產(chǎn)品溢價(jià)能力還是得靠腳踏實(shí)地去加以提升。

結(jié)語

相似的名字，不同的境遇。對比周大福、六福集團(tuán)，周六福的上市之路可謂是十分坎坷。

之所以頻頻受挫，除了運(yùn)氣不佳，還是在于李氏兄弟通過名字的便利嘗了甜頭后，便難以跳出山寨的圈子，即光是靠他人的美名、擴(kuò)容加盟店上位，在創(chuàng)新設(shè)計(jì)上不好好花心思，品牌力實(shí)則并不具備競爭力，消費(fèi)者也便不會(huì)因此買單。

如今的它開啟了第三次沖擊A股的上市進(jìn)程，俗話說，事不過三，不知本次能否闖關(guān)成功，但可以知道的是，上市需戒驕戒躁，表明上的高增長業(yè)績耀眼了一時(shí)，卻到底掩蓋不了背后的風(fēng)險(xiǎn)暗涌。