據21世紀經濟報道統計，截至3月2日，A股已通過發審委或交易所上市委審核的公司就達到了266家，其中注冊制下擬上市企業占到了210家的絕對多數。

自2020年10月以來，國內IPO市場特別是注冊制下新股上市生態正在悄然發生變化。一方面，IPO現場檢查、督導的頻次和力度強化，擬上市企業中不乏被“勸退”者，終止審核案例陡然增加；另一方面，在IPO發行節奏基本保持不變的情況下，市場上的待審企業出現積壓，上市之路擁堵成為需要被正視的問題。

據21世紀經濟報道統計，截至3月2日，包括中止項目在內，A股共有753家擬上市企業正在排隊。其中核準制下的主板及中小板在審企業占比僅22.7%，剩余近八成企業均希望通過注冊制實現上市。

梳理數據后可以發現，753家企業中，已通過發審委或交易所上市委審核的公司就達到了266家，而注冊制下企業同樣在其中占到了210家的絕對多數。

注冊制下IPO堰塞湖是否已經形成，成為市場關注的熱點。

審核端大量企業涌入

“當前IPO申報企業排隊現象與歷史上的‘堰塞湖’問題有區別。”針對IPO排隊審核企業數量較多的問題，證監會相關負責人在答記者問時表示，此前出現“堰塞湖”時，IPO沒有實現常態化，停停開開，預期也不明朗，一些企業從首次提交申請到獲得核準用時需要2到3年。

近年來，證監會科學合理保持IPO常態化，特別是注冊制改革后，證監會著力提高審核透明度和效率，目前科創板、創業板審核注冊平均周期已經大幅縮減到5個多月。

對于證監會的說法，不少券業人士也表示認同。

“雖然有大量未上會的排隊企業存在，但目前上市擁堵的核心并不在審核端。注冊制下責任前移到交易所身上，交易所還是要保證審核質量，不能隨意加快速度。”有北京地區資深投行人士稱，另一方面，監管層也沒有為了解決待審企業過多的問題，提高IPO的隱性門檻，市場化審核發行一直在有效運作。

“近期確實發生了注冊制下大量終止審核的案例，但根本原因還是企業質量不過關，經不起現場檢查或者督導問詢，這也側面表現出交易所保持目前的審核狀態是正確的，渾水摸魚的企業不在少數。”該資深投行人士指出，現場檢查的力度和頻次加強也對目前出現的IPO排隊問題起到緩解作用。

而在審核速度上，以科創板為例，據21世紀經濟報道記者統計，除首批上市企業審核周期可以保證在3個月以內完成，之后多數企業從申報IPO到上市委審議通過耗時均在4-5個月左右，近期審核節奏并沒有明顯變化。

因而IPO申報企業排隊的根源，還是在于申報項目有了明顯增長。證監會方面也指出，一方面，近年來“硬科技”和創新創業企業加快成長，謀求上市的情況越來越多。另一方面監管層推行的資本市場全面深化改革，也大幅改善了市場預期，境內資本市場的吸引力明顯提升。

資深投行人士王驥躍更進一步指出，注冊制下的審核精神是“以信息披露為核心”，實質性審核大幅減少，再加上滬深交易所競爭上市資源，IPO難度大幅下降，從而帶來了新申報家數大幅增加。

發行端節奏提速成難題

不同于審核端申報企業劇增造成的“擁堵”，已過會企業面臨的堰塞湖情況更為嚴峻。

目前，已通過發審委或交易所上市委審核的公司就達到了266家。其中，創業板市場占到了121家，科創板市場占到了89家。

王驥躍簡單測算后即表示，按照目前的批文節奏，科創板和創業板每周各5家注冊，現有科創板已過會企業足夠發行18周，也即4個半月，創業板已過會企業足夠發行24周，也即6個月。“也就是說即使現在交易所停止審核，今年上半年科創板和創業板的IPO節奏都不會受大影響。換句話說，當前還沒上會的科創板和創業板公司，可以開始準備補中報了。”

實際上，IPO發行節奏近期也沒有明顯放緩的趨勢。以科創板市場為例，每周獲得批文的擬上市企業家數多數保持在4-5家左右。從已上市企業來看，2020年年初至今，注冊制下共有43家企業完成上市，作為IPO大年的2020年，同期也僅有36家企業在科創板或創業板上市。

但即便是這樣的節奏也無法減輕現有的發行“擁堵”。此前，2020年IPO合計發行399家，上市394家公司。王驥躍預測，2021年IPO數量將在500家左右。“如果沒有較大比例撤材料或者否決項目的話，目前的在審項目今年都發不完，2021年即將申報的公司IPO大概率是2022年的事了。”

有華東地區券商投行相關負責人表示，企業通過上市委審核后，資質基本上就得到了證明，予以注冊即可，不會占用太多時間。注冊制試點以來，僅出現四起終止注冊的案例，側面說明交易所審核有效，過會企業質量大多不存在問題。

該投行業務負責人表示，2017年，A股IPO數量達到了419家的最高峰，“如果上市真的超過500家，監管層也不得不顧忌之后市場的反應”。

王驥躍也稱，如果不控制批文節奏，每年IPO家數一定會迅速突破700家，市場分化會立刻加速，市場中大量漸漸被遺忘的公司股價將進一步加速下跌。監管會更傾向于在市場穩定運行的基礎上，保障市場融資功能持續。

但他同時指出，目前市場上已開始出現新股破發情況，個別公司發行價也曾觸及發行底價。“個別公司已經有了推遲發行的念頭，市場拒絕公司上市看上去就已經是一層窗戶紙而已。盡管市場化發行的沖擊在短期內可能會有些痛苦，但過了這個坎，或許就真的改革成功了。”