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港交所換帥背后的博弈 李小加和史美倫的觀念之爭

首頁:前海中天資本 欄目:最新動態 時間:2021年02月23日 01:32:37

不懂粵語的李小加離任后,港交所迎來“老外”歐冠升掌舵,這意味著什么?

春節前夕,港交所正式宣布,委任歐冠升自5月24日起出任行政總裁,為期三年。歐冠升上任尚待港證券及期貨事務監察委員會批準后才能生效,批準后其將同時擔任港交所董事。歐冠升是外籍人士,一旦履職將成為所首位非華裔行政總裁。

2月21日,港交所獨董陳子政在采訪中表示,稱遴選委員會一致通過本次任命,并相信歐的任命符合香港的使命,即是要吸引世界資金,而非僅是“塘水滾塘魚”。

港交所去年5月突發公告,公布李小加離任消息,又成立遴選委員會公開選拔繼任者,委員會成員包括港交所主席史美倫和三名獨董。

值得注意的是,陳子政表示遴選委員會于2019年12月已經成立。這意味著,在李小加辭職半年之前,港交所董事會已經有意換帥。

在目前轟轟烈烈的香港公職人員宣誓及香港不承認雙重國籍背景下,擁有阿根廷國籍、克羅地亞護照及香港永久性居民身份的歐冠升履任港交所新行政總裁顯得極為微妙。

在未取得監管同意之前,港交所“先斬后奏”公布行政總裁人選,引發了跨年爭議。對此,陳子政表示,當時人選已落實,而有傳媒率先收到風聲報道,港交所作為上市公司,便選擇如實公開。

此前市場普遍認為港交所將再次聘用內地人才,歐冠升“爆冷”出任行政總裁消息傳出后,外界普遍對這位不會中文的新人選能否處理中港關系表示顧慮。除此之外,市場擔心的是:接任者歐冠升能否繼續執行李小加的政策?

十年磨一劍

2010年1月,李小加履新港交所行政總裁。彼時,香港剛剛從次貸危機中蘇醒,當時全球IPO渠道收窄,恒指處于低位期。資本市場環境惡劣讓不少公司推遲了赴港上市計劃,港交所的業務步履維艱。從金融市場日漸穩定的內地吸引更多活水,是港交所度過難關的關鍵。

李小加生在北京、長在甘肅,干過鉆井工人也曾游學海外,從小律師做到摩根大通中國區主席。豐富的工作履歷、又全程參與中國金融開放的歷史進程,讓李小加深諳中西方經濟的特點,還具備全球視野。在李小加看來,港交所的未來在內地。

李小加是港交所2000年上市以來,任職最久的一任行政總裁。上任不久,李小加便把港交所定位為“致力于成為中國內地客戶走向世界以及國際客戶走進中國內地的全球性交易所”。

此后十年,一口京腔的李小加主要做了三件事:推動了香港與內地市場的互聯互通,打開了同股不同權公司的上市通道,促成了中概股回歸潮。

李小加到任之前,內地和香港的投資者并不能購買對方的股票。在其推動之下,滬港通和深港通先后開放,兩地證券市場間才建立起一個交易與結算的互聯互通機制。香港成為內地資本溝通海外投資的橋梁,兩地投資者的投資習慣逐漸重塑,港交所也因此迎來上市之后的再一次結構轉型。

為香港資本市場注入內地元素后,李小加開始為港交所謀劃更大的市場規模。與全球資本市場的比拼中,擁有更多優質上市公司的市場,就可以擁有更多的交易量。什么是優質公司?估值不斷攀高的新經濟公司無疑是其中之一。2004年騰訊登陸港交所,借著互聯網浪潮市值一路高漲,最高時市值超過港股市場總市值的10%。

港交所長期堅持的“同股同權”上市規則,成為香港資本市場與新經濟接軌的最大障礙。新經濟獨角獸們為保障創始團隊利益,往往采取VIE架構,在引入資金支持時多采用AB股政策,以便在日常經營中為創始團隊保留更大的話語權,但是港股市場對此并不認可。香港上市無門的新經濟公司們只能轉而尋求其他上市地點。2014年,阿里巴巴轉投美股,成為當年規模最大的IPO,也讓港股出現市值雙峰的希望成為泡影。

李小加以此為契機,揭開了港股史上最大規模的上市制度改革。2018年4月,港交所修訂后的《主板上市規則》生效,同股不同權架構公司和未盈利生物醫藥企業被允許在港股上市。當年7月,小米集團成為港股第一家雙重股權架構的上市公司。

同股不同權的政策也吸引了在美股市場被冷落的中概股。2019年11月,曾經出走美國的阿里巴巴在香港二次上市,開啟了中概股回歸潮。目前,網易、京東等均已在港股再次上市,百度、B站、攜程等也傳出了二次上市計劃。受益中概股回歸,港交所在2020年交出了史上最牛氣的半年報。

而且,港交所正在迎來越來越多的機會。港交所在2020年的集資額全球排名第二,僅稍弱于納斯達克。

觀念之爭

按照合約,李小加的正式約滿日期為2021年10月底,但在2020年5月,李小加就提交了辭呈,并在去年底正式離任。外界認為,和史美倫存在分歧可能是李小加加速離職的原因。

現年72歲的史美倫在香港根深葉茂。她祖籍寧波,生于上海,長于香港,求學美國,1991年加入香港證監會,李小加就是被史美倫介紹進入的港交所。在當時的市場背景下,出身內地、不會粵語的李小加執掌港交所,實屬轟動。

史美倫也是內地和A股的老朋友。千禧年之際,她遠赴北京擔任證監會副主席,幫助整頓當時還一片荒蠻的內地證券市場。2004年從內地回到香港,繼續從事金融監管工作,2018年被任命為港交所主席,與李小加搭班子。

史美倫和李小加均在內地具備脈絡,對內地市場融合既有認識,亦有自己本身的看法。但與李小加深化拓展內地價值不同,史美倫更傾向于發展國際業務。

2019年9月,在市場毫無預期的情況下,港交所單方面宣布要出資近300億英鎊并購倫交所,這是史美倫到任港交所后第一個重大部署。若收購成功,合并后的交易所將可覆蓋18個小時的交易時區,在交易產品種類、幣種方面,將超越全球其他交易所。但這筆“世紀交易”隨后就被倫交所拒絕。

即使更多著眼內地的李小加,也曾試圖通過收購境外交易所擴大港交所的影響力。

2012年,港交所斥資近14億英鎊收購倫敦金屬交易所。彼時,受中概股出海潮和大型國有企業上市潮回落影響,港交所IPO募資額大幅下滑,急需多元化業務提振業績。同時,內地是全球最大的基礎金屬消費國,但卻不掌握定價權。在李小加的預期里,借由在商品期貨領域有重要影響力的倫敦金屬交易所,期望可以推動定價權和消費國對接,采用更多人民幣計價的交易,更大發揮港交所連接內地和全球的橋梁作用。

理想是豐滿的,現實卻很骨感。此后數年,李小加一直推動倫敦金屬交易所在內地設立倉庫,但卻始終未能落地,人民幣計價交易也沒有太大進展。

值得一提的是,隨著內地證券市場的不斷深化演變,港交所也面臨著來自內地的壓力。2019年7月,科創板開閘,大批內地新經濟企業將目光投向科創板,港股上市企業也積極開辟第二上市,促使北向資金回流。

繼續強化李小加色彩,由內地背景且對香港和內地市場具有突出想法的人帶領港交所,可能會造成香港和內地市場互相競爭,繼而影響二者的發展。

吸引更多的海外新經濟公司赴港上市,是史美倫給港交所定下的新規劃。2018年,史美倫回歸港交所就試圖通過收購倫交所,創造史上最大規模交易所來開拓海外市場。世紀交易失敗后,史美倫仍沒有放棄吸引更多的海外公司來港上市。今年初的亞洲金融論壇上,史美倫明確表示,期望港交所有更多國際公司來上市,吸引內地投資者投資。

如何讓更多的海外公司赴港上市?一個具有豐富海外金融證券經驗的新話事人,無疑是個好選擇。

新老交替

在過去幾個月,港交所下一屆行政總裁候選人消息不斷傳出。李小加去年12月底卸任,代行行政總裁職責的是老將戴志堅。

戴志堅曾擔任港交所營運總裁、董事總經理及結算主管,負責港交所集團在香港的證券、衍生產品及結算。目前擔任港交所執行董事兼聯席總裁,同時任香港中央結算公司及香港場外結算公司行政總裁。

在此前日常工作中戴志堅就曾輔助李小加。2020年9月,李小加公開表示戴志堅是港交所“最有經驗和我最信任的同事之一”。

根據計劃,戴志堅將在歐冠升上任前一天退任港交所行政總裁及董事,繼續擔任港交所聯席總裁及首席營運總監。

歐冠升和李小加一樣,亦來自國際投行摩根大通?,F年52歲的歐冠升1990年至今均在摩根大通任職,在該行不同業務及地域出任多個領導職務,目前為摩根大通私人銀行國際市場首席執行官,此前曾擔任亞太區投資銀行部主管及拉丁美洲首席執行官。

在業內看來,歐冠升三十余年的國際投行經驗,是他當選港交所新任行政總裁的主要考量。

李小加在任期內強化了香港市場與內地的互聯互通,也打破了內地新經濟公司赴港上市的桎梏,成功“北水南調”。在此基礎上,港交所并不需要另一個李小加,而是需要在李小加開展的與內地互聯互通的基礎上,更多發揮港交所聯通內地和國際金融市場的橋梁作用,為內地和香港打通國際資金渠道。

歐冠升任職摩根大通超過三十年,有豐富的海外投行經驗,而史美倫與內地交好,二者一個向外一個向內,更能形成互補作用。

香港長期以來的地緣政治因素,已經引起不少歐美投資者對香港國際金融中心地位的質疑。在外界對香港未來前景,甚至金融市場地位存疑之際,由出身一線美資投行的外籍高層執掌港交所,無疑是身體力行對香港投下信心一票。

史美倫表示,隨著全球疫情逐漸過去,港交所將面臨不少機遇和調整。歐冠升出任港交所行政總裁,在港交所國際化發展戰略方面可以發揮很大的作用,目前港交所債券方面很需要國際化,其他衍生品和科技方面仍需要繼續國際化,香港此時要加強作為國際金融中心的作用。

港交所董事會也表示,歐冠升的專業知識和能力有助于繼續推進港交所立足中國、連接全球、擁抱科技的三大戰略。

對于港交所最終定下的人選歐冠升,李小加表示其“是我的一位好朋友,也是中國內地的好朋友,香港的好朋友。我相信他將成為一位優秀的香港交易所集團行政總裁。”

不過,歐冠升將面臨比李小加時代更復雜的市場環境。大量內地企業赴港上市后,內地企業在港股市值占比達到八成,港交所已經與內地金融安全息息相關。

(掛牌上市:www.kuaizhong.com.cn)
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