財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，準(zhǔn)備登陸科創(chuàng)板的精進(jìn)電動(dòng)或存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假行為;此外，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示其近70%的設(shè)備停轉(zhuǎn)或者空轉(zhuǎn)也為這家公司IPO之路蒙上陰影。

2020年6月份提交的招股書顯示，精進(jìn)電動(dòng)準(zhǔn)備在科創(chuàng)板登陸，出售1.48億股，募集資金20億元用于高中端電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計(jì)、工藝開發(fā)及試驗(yàn)中心升級(jí)項(xiàng)目等，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

精進(jìn)電動(dòng)，主要從事新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)的研發(fā)與生產(chǎn)，其在招股書中聲稱自己是該行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，掌握驅(qū)動(dòng)電機(jī)、控制器以及傳動(dòng)三大總成自主技術(shù)和布局。但是這家公司高科技的光環(huán)難掩其毛利率低至12.98%的尷尬。

招股書數(shù)據(jù)顯示，精進(jìn)電動(dòng)2017年至2019年?duì)I收規(guī)模分別為7.78億元、8.49億元以及7.9億元，且過往三年均為虧損，其中2019年虧損2.56億元，這意味著精進(jìn)電動(dòng)尋求以虧損企業(yè)身份登錄科創(chuàng)板并募集資金。

現(xiàn)金流嚴(yán)重錯(cuò)報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)涉嫌造假

匡算結(jié)果顯示，2018年、2019年的過去兩年，精進(jìn)電動(dòng)的現(xiàn)金流項(xiàng)目存在4.98億元以及3.99億元的巨額偏差，與披露數(shù)據(jù)相比偏離度分別高達(dá)92%和54%。如此巨額的差異，很難用常規(guī)財(cái)務(wù)邏輯予以解釋，這意味著這家準(zhǔn)備科創(chuàng)板上市的公司或涉嫌財(cái)務(wù)造假。

與不少公司IPO之前突擊擴(kuò)大應(yīng)收賬款規(guī)模進(jìn)而擴(kuò)張營(yíng)收和利潤(rùn)不同，從2018年至2019年，精進(jìn)電動(dòng)的應(yīng)收賬款分別較上一年度下降了3500萬(wàn)元以及2.7億元(下表)。

應(yīng)收賬款的余額較上一年度的大幅下降，首先意味著前期銷售款項(xiàng)的回籠，意味著公司現(xiàn)金流的增加(公司過去兩年針對(duì)應(yīng)收賬款僅計(jì)提了2600萬(wàn)元的減值，對(duì)現(xiàn)金流的影響可以忽略)。

其次，考慮到任何公司的銷售可以區(qū)分為現(xiàn)金銷售與賒銷兩個(gè)組成部分(暫不考慮預(yù)收款)，應(yīng)收賬款余額的下降實(shí)際意味著精進(jìn)電動(dòng)2018年以及2019年的銷售不再依賴賒銷，視同全部由現(xiàn)金銷售構(gòu)成。進(jìn)一步說，當(dāng)年有多少金額的銷售，就至少會(huì)有多少的現(xiàn)金流入。

也就是說，2018年以及2019年，精進(jìn)電動(dòng)針對(duì)銷售回款的(現(xiàn)金流入)會(huì)計(jì)記載結(jié)果至少應(yīng)該高于相應(yīng)年度的營(yíng)收金額才滿足邏輯要求。

然而，據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2018年，2019年兩年，精進(jìn)電動(dòng)針對(duì)“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”這一現(xiàn)金流項(xiàng)目的記載結(jié)果分別為5.4億元、7.39億元，均低于相應(yīng)年度的收入金額，如下表。這明顯不合理。

上述數(shù)字還只是初步測(cè)算的結(jié)果。事實(shí)上，從財(cái)務(wù)的角度，影響“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”還包含了企業(yè)增值稅、預(yù)收賬款變動(dòng)等。由于公司銷售商品時(shí)針對(duì)下游客戶獲取的任何一筆收入，同時(shí)應(yīng)該基于收入金額向下游客戶先行收取6%、13%、16%不等的增值稅銷項(xiàng)稅，考慮到精進(jìn)電動(dòng)的實(shí)際情況，該公司增值稅的收取實(shí)際增加了“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”這一項(xiàng)目的列報(bào)金額。

基于前述的推理結(jié)果，這實(shí)際意味著精進(jìn)電動(dòng)“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”這一項(xiàng)目在2018年、2019年與披露金額的更大差異(因?yàn)橛性鲋刀愪N項(xiàng)稅)。

預(yù)收賬款同樣會(huì)影響這一項(xiàng)目的披露金額。不過，從實(shí)際財(cái)務(wù)結(jié)果看，2018年以及2019年，精進(jìn)電動(dòng)這一變動(dòng)很小，對(duì)于公司現(xiàn)金流的擾動(dòng)幾乎可以忽略不計(jì)。

綜合考量上述因素后，基于全部商品銷售16%的增值稅率假定，《紅周刊》記者匡算的結(jié)果顯示，2018年、2019年精進(jìn)電動(dòng)“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”理論應(yīng)該披露的金額為10.38億元、11.38億元，這與公司披露的數(shù)據(jù)存在巨額差異，差異率分別為92%、54%。應(yīng)該指出，即使采用較低檔的增值稅率，這一數(shù)據(jù)差異只會(huì)略有縮小，但差異不會(huì)消失。

注：2019年測(cè)算數(shù)據(jù)剔除了當(dāng)年4700萬(wàn)元應(yīng)收賬款融資數(shù)據(jù)的影響。

當(dāng)然，從財(cái)務(wù)的角度，難以排除另外一個(gè)可能：過去兩年，精進(jìn)電動(dòng)與賒銷(也就是應(yīng)收賬款)相關(guān)的產(chǎn)品銷售，存在較大規(guī)模的退貨或者換貨。原因很簡(jiǎn)單，與賒銷相關(guān)的產(chǎn)品退貨或者換貨不會(huì)影響現(xiàn)金流。

但是從招股書披露來(lái)看，無(wú)論是退貨、或者換貨都不可能。退貨會(huì)導(dǎo)致營(yíng)收規(guī)模較大幅度下降，這與過去兩年?duì)I收規(guī)模總體穩(wěn)定明顯矛盾。較大規(guī)模換貨也不可能，換貨不會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款的大規(guī)模下降，且換貨意味著產(chǎn)品質(zhì)量、性能出現(xiàn)嚴(yán)重問題，這可能會(huì)帶來(lái)公司銷量的快速下降，這也與招股書披露相矛盾。從招股書公布的產(chǎn)品銷量數(shù)據(jù)看，其電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的銷量從2017年的9.2萬(wàn)套增長(zhǎng)至2019年的12萬(wàn)套。

最后，還有沒有其他的異常項(xiàng)目調(diào)整呢?一起來(lái)看看現(xiàn)金流量表附表。數(shù)據(jù)顯示，公司針對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的凈現(xiàn)金流的披露，并未顯示有異常的調(diào)整項(xiàng)目，較為大額的是僅限于應(yīng)收、應(yīng)付項(xiàng)目的增減變動(dòng)。

特別提醒的是，透視上述現(xiàn)金流量表附表，不難發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的變動(dòng)與相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表的勾稽關(guān)系也存在顯著差異和矛盾。以2019年為例，當(dāng)年公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少額約為2.7億元，但是上述附表披露的數(shù)據(jù)僅為1.82億元，差額近1個(gè)億;當(dāng)年經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加約為1.7億元，但是上述附表數(shù)據(jù)僅為1.4億元，差額3000萬(wàn)元。

精進(jìn)電動(dòng)在現(xiàn)金流量表上的錯(cuò)誤，不止限于“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”這一科目，基于同樣的分析邏輯，《紅周刊》記者測(cè)算發(fā)現(xiàn)其在“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”這一科目上也存在巨額差異，如下表。

到了說結(jié)論的時(shí)候了。約8個(gè)億的營(yíng)收，不足17億的總資產(chǎn)，所構(gòu)建的報(bào)表數(shù)據(jù)出現(xiàn)如此眾多、金額巨大的差異，且精進(jìn)電動(dòng)現(xiàn)金流量表中的巨額差異難以用常規(guī)的財(cái)務(wù)邏輯予以解釋，這已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的差異或者差錯(cuò)了。

由于前述的差錯(cuò)，導(dǎo)致精進(jìn)電動(dòng)整個(gè)現(xiàn)金流量表嚴(yán)重失真，這影響其信息披露的質(zhì)量以及財(cái)報(bào)的可信度。更為嚴(yán)重的問題是，由于上述巨額差異無(wú)法通過常規(guī)財(cái)務(wù)邏輯予以解釋，外部投資者不清楚是否由于資產(chǎn)負(fù)債表以及利潤(rùn)表等存在更為嚴(yán)重的會(huì)計(jì)差錯(cuò)最終導(dǎo)致了現(xiàn)金流量表的錯(cuò)報(bào)。

精進(jìn)電動(dòng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很可能涉嫌財(cái)務(wù)造假。

額外的一些證據(jù)，為《紅周刊》記者做出上述判斷提供了支持。這家虧損、經(jīng)營(yíng)方面現(xiàn)金流匱乏的公司，目前近70%的設(shè)備停轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)值量低，產(chǎn)品毛利率不足13%。很難設(shè)想，如果沒有外部資金輸血，這家公司未來(lái)如何繼續(xù)健康經(jīng)營(yíng)。

產(chǎn)能過剩70%設(shè)備停轉(zhuǎn)

盡管規(guī)模不大，但是精進(jìn)電動(dòng)頗為精心的將自己的研發(fā)與生產(chǎn)基地廣泛分布到了北京、上海、河北正定、山東菏澤、浙江余姚以及美國(guó)的底特律。這樣的地區(qū)分布，凸顯了精進(jìn)電動(dòng)的實(shí)際控制人余平的商業(yè)哲學(xué)觀。

顯然，就剛剛超過7個(gè)億的營(yíng)收規(guī)模來(lái)說，這一產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局過于分散了。2019年，菏澤基地的營(yíng)收僅為1.2億元，正定基地的營(yíng)收3.6億元，上海基地4.2億元，且這些基地都在經(jīng)歷不同程度的虧損。

導(dǎo)致虧損的重要原因在于產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年，精進(jìn)電動(dòng)的電驅(qū)系統(tǒng)總產(chǎn)能近36萬(wàn)套，年銷售僅為11.2萬(wàn)套，產(chǎn)能利用率31%，意味著近70%的設(shè)備空轉(zhuǎn)或者停轉(zhuǎn)。

這抑制了公司的毛利率表現(xiàn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，精進(jìn)電動(dòng)的毛利率從2017年的15.86%下降至2019年的12.98%。從財(cái)務(wù)的角度，過低的產(chǎn)能意味著相對(duì)較高的折舊費(fèi)用，并導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損擴(kuò)大。現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，2019年精進(jìn)電動(dòng)確認(rèn)了5800萬(wàn)元的折舊等相關(guān)費(fèi)用，產(chǎn)能利用不足導(dǎo)致單套產(chǎn)品承擔(dān)了更大的折舊費(fèi)用，這顯然會(huì)壓制毛利率的表現(xiàn)。

相對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的分散所帶來(lái)的管理成本的提升，各種政府補(bǔ)助顯然更具備吸引力。精進(jìn)電動(dòng)享受的優(yōu)惠除了稅收方面，還有政府補(bǔ)助，以及房屋、場(chǎng)地租金的減免。政府補(bǔ)助方面，2018年，這家公司就收到了菏澤政府給與的1.5億元扶持資金(截至2019年底，還有1億元尚未發(fā)放)。

場(chǎng)地租金減免方面，菏澤、正定以及余姚三處生產(chǎn)基地，分別獲得了地方政府或者相關(guān)管理方給予的5年土地、廠房等免租期，他們將在未來(lái)2-3年后陸續(xù)到期。招股書并未披露這些土地、廠房當(dāng)前的實(shí)際租金水平，也沒有披露到期后應(yīng)該承擔(dān)的成本或者費(fèi)用水平。有一點(diǎn)是確定的，那就是如果精進(jìn)電動(dòng)還不能有效擴(kuò)大產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模的話，2-3年后將要支付的租金將會(huì)加劇公司的盈利困境。

過低的產(chǎn)能利用率很可能也意味著公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足。從行業(yè)角度，精進(jìn)電動(dòng)面臨著博世、法雷奧、大陸集團(tuán)等諸多國(guó)際企業(yè)巨頭的競(jìng)爭(zhēng);國(guó)內(nèi)方面，大洋電機(jī)(4.660, 0.00, 0.00%)、正海磁材(12.210, 0.00, 0.00%)等也構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)。以博世為例，2019年，其產(chǎn)品綜合毛利率約為31.5%，是精進(jìn)電動(dòng)的一倍還多。不同的產(chǎn)品毛利率意味著產(chǎn)品品質(zhì)、技術(shù)含量的高低。

從市場(chǎng)份額角度，精進(jìn)電動(dòng)雖然宣稱自己是新能源汽車電驅(qū)技術(shù)的領(lǐng)軍型企業(yè)，實(shí)際上其在中國(guó)的市場(chǎng)份額不足10%(2019年)。價(jià)值量角度，其所提供的乘用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)單套價(jià)格4685元，按照小鵬汽車P7最低22.99萬(wàn)元的售價(jià)計(jì)算，其價(jià)值量占比僅為2%，占比極低。

精進(jìn)電動(dòng)的疑問不止這些。再比如針對(duì)客戶小鵬汽車的銷量數(shù)據(jù)方面，其數(shù)據(jù)披露也有很大的紕漏。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，從2018年至2019年的兩年時(shí)間里面，精進(jìn)電動(dòng)累計(jì)向小鵬汽車銷售了1.53萬(wàn)套;但是據(jù)12月10日精進(jìn)電動(dòng)發(fā)布的問詢函回復(fù)里面則披露，從2018年6月至2019年的合同數(shù)據(jù)則顯示，精進(jìn)電動(dòng)累計(jì)向小鵬汽車銷售了1.64萬(wàn)套，二者之間差額為1111套。

上述兩個(gè)數(shù)據(jù)起始時(shí)間盡管不一樣，但是理論上數(shù)據(jù)仍然應(yīng)該一致才符合邏輯。原因是小鵬汽車是2018年6月動(dòng)工，2019年才投產(chǎn)。很難設(shè)想，還沒動(dòng)工之前，小鵬汽車就會(huì)有多大的采購(gòu)量。

實(shí)際上，前述提及的精進(jìn)電動(dòng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)問題，即使不是涉嫌造假，但是從披露數(shù)據(jù)的前后不盡一致，以及巨額的邏輯繆差來(lái)看，其招股書等數(shù)據(jù)的披露顯得非常粗糙，這本身不利于獲得投資人信任。

這些事實(shí)都意味著，精進(jìn)電動(dòng)即使IPO上市，也將面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足的嚴(yán)峻局面，短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈存在不小的困難，上市后也將很可能面臨因虧損而被退市風(fēng)險(xiǎn)。