牙科賽道有多強？看圖說話——牙科三雄通策醫療、美亞光電、正海生物的股價節節攀升，一路走高。

（資料來源：富途）

資本市場已經用腳投票，告訴我們牙齒賽道有多被看好。

而如果說牙齒賽道是資本市場上的一頂皇冠，“種植”和“正畸”一定是其中最亮的兩顆明珠。相比于普通的拔牙、補牙等服務，“種植”和“正畸”是屬于動輒上萬的高價項目，且本身不在醫保范圍內，在消費升級的趨勢下，都有望迎來千億級別的藍海市場。

我國種植牙方面已經有通策醫療這樣的大白馬在二級市場上馳騁，正畸領域卻一直沒有代表性公司上市。近日，“正畸”賽道終于迎來玩家——時代天使科技遞表港交所。時代天使科技被認為是牙科賽道重磅玩家。

它是徒有虛名，還是真的值得期待？

隱形牙套背后的“顏值經濟”邏輯

“愛美之心人皆有之”，明眉皓齒一直被認為是美人的“標配”。有需求自然有市場，愛美之心帶來了龐大的市場機遇。據招股書披露，全球正畸市場從2015年399億美元增長到了2019年590億美元，復合增速10.9%，其中中國市場是中堅力量。期間中國市場以20.7%的復合增速達到73億美元，且有望在2030年達到296億美元。這樣一個千億級別市場正是孵化大公司的溫床。

時代天使很早便看到了中國正畸市場的機遇。早在2003年，時代天使便推出了自己的正畸治療解決方案。口腔正畸是屬于口腔醫學的一個分支，是針對病人在生長發育過程中由于先天遺傳或后天不良習慣等原因導致的牙齒、頜骨畸形問題，如牙齒排列不整齊、地包天、齙牙等等情況，通過持續施加外力使得牙齒逐漸移動到合適的位置，這時候往往都會需要用到牙齒矯正器。

時代天使主營產品是牙齒隱形矯正器，并且公司本身已經成為了中國口腔隱形正畸賽道的領頭羊，據招股書披露，時代天使在國內隱形正畸產品的市占率約為41.3%，相比國際大牌隱適美在國內41%的市占率都要略勝一籌，是妥妥的賽道龍頭。

隱形矯正器的橫空出世，顛覆了傳統產品的市場。牙齒矯正器是正畸領域必不可少的產品。傳統的牙齒矯正以金屬托槽為代表，會導致使用者在佩戴過程中被冠以“鋼牙妹”、“牙套仔”等不雅外號，既影響美觀也影響使用者心情。而所謂的牙齒隱形矯正器，就是我們日常見到的“透明牙套”。透明牙套在使用過程中不被仔細觀察的話，很難被別人發現其存在，克服了傳統牙套難看的痛點。另一方面，從健康角度來講，由于傳統牙套拆卸極為不便，使用者日常口腔清潔難度較大，而透明牙套佩戴和摘取都很方便，有利于口腔清潔。

（圖片來源：時代天使官網）

更重要的是，隱形正畸相對于金屬正畸在治療過程中更具有優勢。傳統的金屬正畸需要經歷排齊、整平、關縫、微調4個階段，而隱形正畸可以讓牙齒同時排齊、整平和關縫，縮減了治療過程，降低了病人的佩戴痛苦。

在“美麗經濟”盛行的當下，隱形矯正器逐漸成為潮流。

龍頭優勢突出

但受制于牙醫短缺

對比傳統產品，隱形矯正器的優勢無疑更加明顯。但盡管隱形矯正器在本世紀初已經開始商業化，近年來市場才逐漸接受。一個重要的原因，是其價格很貴。隱形矯正器通常都在4萬左右，而金屬托槽矯正器一般在一萬多，甚至低的可以到幾千塊。但隨著人均可支配收入步步升高，消費者的購買力逐步提高，隱形矯正器的市場較快打開。

目前隱形矯正器的市場仍在快速滲透期，整體滲透率還很低。據招股書披露，2019年中國隱形矯正器的滲透率僅有10.5%，遠低于美國同期33.31%的水平。

憑借牙齒隱形矯正的大東風以及自身的先發優勢，時代天使近年來取得了較快發展。2018年至2020年前三季度，時代天使營收分別為4.89億元、6.46億元、6.01億元；同期凈利潤也是持續上升，分別為0.58億元、0.68億元、1.56億元，其增速要高于收入增速。業績的持續增長想必是時代天使上市的一大底氣之一。

另外一方面，時代天使的行業龍頭地位，樹立了品牌形象。牙齒隱形矯正是大勢所趨，但對后來的玩家并不友好。小小的矯正器看著平平無奇，但本身涉及了臨床口腔學、材料學、力學、計算機及先進制造等多門學科，具備相當程度的科技壁壘。

時代天使是國內最早一批進入這個行業的公司，技術積累相對豐厚。時代天使引入了中國最早的正畸學博士，擁有針對不同牙齒的系列解決方案。另外，公司還與國內3D打印第一人顏永年教授合作，開發了專門用與牙齒正畸的3D打印設備。2007年，公司便在北京建立了3D打印生產線，這也是中國隱形矯正器的首條生產線。

雖然現在的時代天使有著漂亮的財務數據，但早期的時代天使并不是一帆風順的，走過一段很艱難的時期。成立于2003年的時代天使，直到2015年都是虧損的，長達12年的虧損讓幾個早期投資者都忍不住想要退出。還好得到專注于投資口腔醫學賽道的松柏資本的青睞才得以活下來，可見這個賽道前期需要投入的體量還是很大的。

目前，時代天使在市場的競爭對手主要就是隱適美這一家，二者的市場份額相當，產品類似但檔次有所區別。隱適美作為國際大牌主打的是均價在4萬以上的高端市場，而時代天使布主打2-4萬的中高端市場，形成了一定的差異化競爭。而且從招股書披露數據來看，時代天使旗下售價最便宜的COMFOS銷售增長是最快的，從2018年1200個案例增長到了2020年前三季度的19700個案例。

對于時代天使來說，繼續保持增長問題不大，但仍然存在一些痛點，其中最大的問題在于國內擁有合格資質的醫生太少。據招股書披露，2019年美國每十萬人擁有48.1位全科牙醫以及3.3位正畸牙醫，同期中國每十萬人僅有14.8位全科牙醫以及0.4位正畸牙醫。正畸專業醫生培養周期長，短則8年，長則11年，全國每年正畸專業研究生數量僅為250人。短期來看，很難迅速擴大具備專業資格的正畸牙醫。而正畸是一件專業性十足的事情，醫生的短缺會限制相關企業的擴張速度。

（數據來源：招股書、格隆匯整理）

結語

在消費升級和顏值經濟的雙重邏輯下，牙齒隱形矯正無疑是極具潛力的藍海市場，而時代天使作為該賽道的龍頭，將會是最大的受益者。但陽光之下仍有陰影，合格資質的牙醫稀缺會限制行業整體的發展，且在短期內很難大量增加，對于時代天使這樣的行業龍頭，如何引導資本加快培育相關人才，以及利用自身的技術優勢降低正畸的技術門檻，是需要考慮的事情。