1月8日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委2021年第3次審議會(huì)議結(jié)果公告，上海皓元醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“皓元醫(yī)藥”）首發(fā)獲通過。皓元醫(yī)藥擬本次計(jì)劃公開發(fā)行不超過1,860萬股，募資6.5億元，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。

據(jù)我們了解，皓元醫(yī)藥是一家專注于小分子藥物研發(fā)服務(wù)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的平臺(tái)型高新技術(shù)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括小分子藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域的分子砌塊和工具化合物的研發(fā)，以及小分子藥物原料藥、中間體的工藝開發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)。

值得一提的是，這已經(jīng)不是皓元醫(yī)藥第一次上會(huì)了，在2020年11月9日上交所發(fā)布消息稱皓元醫(yī)藥科創(chuàng)板IPO遭暫緩審議，此次是皓元醫(yī)藥第二次上會(huì)。幸運(yùn)的是，這次公司成功上市。

應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，銷售費(fèi)用率居高不下

據(jù)招股書顯示，2017年至2020年上半年，皓元醫(yī)藥營收分別為1.74億元、3.00億元、4.09億元、2.49億元，歸母凈利潤分別為1500.69萬元、1841.42萬元、7342.96萬元、4518.85萬元。營收凈利潤均呈現(xiàn)上漲的趨勢。

但是我們注意到，公司應(yīng)收賬款呈現(xiàn)上升勢頭，這對(duì)公司健康經(jīng)營不利。2017年至2020年上半年，皓元醫(yī)藥應(yīng)收賬款賬面余額分別為2242.54萬元、4126.96萬元、5517.58萬元、7716.77萬元，應(yīng)收賬款賬面凈值分別為2126.19萬元、3899.19萬元、5216.27萬元和7269.82萬元，占當(dāng)期營收比重分別為12.22％、12.99％、12.75％和29.22％。從上述數(shù)據(jù)可以看出，皓元醫(yī)藥應(yīng)收賬款占比快速飆升。

存貨周轉(zhuǎn)率方面相對(duì)欠缺。報(bào)告期內(nèi)，皓元醫(yī)藥存貨金額分別為9262.18萬元、1.19億元、1.50億元和1.73億元，占公司資產(chǎn)總額比例分別為48.32％、39.13％、27.65％和27.64％，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為53.55％、46.99％、35.29％和36.20％。

可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為2.01、2.13、2.08和0.93，皓元醫(yī)藥同期存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.26、1.37、1.30和0.68，其存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司。

另一方面，公司的銷售費(fèi)用居高不下。報(bào)告期內(nèi)，皓元醫(yī)藥銷售費(fèi)用分別為1856.44萬元、3225.02萬元、4714.24萬元、2473.64萬元。公司銷售費(fèi)用率分別為10.67％、10.74％、11.53％、9.94％，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司平均銷售費(fèi)用率4.05％、3.32％、3.10％、2.69％，在可比上市公司中最高。

對(duì)此皓元醫(yī)藥對(duì)我們表示，公司銷售費(fèi)用較高，具有合理性。皓元醫(yī)藥稱，公司的銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)平均水平，主要原因一方面是公司分子砌塊和工具化合物業(yè)務(wù)面向客戶群體眾多，訂單處理量大，需要較多的銷售人員，職工薪酬金額和占比較大。

另一方面，公司在Google、Baidu等知名互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行分子砌塊和工具化合物產(chǎn)品的線上推廣，線上推廣的模式也導(dǎo)致銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)平均水平。

IPO一度遭暫緩，專利權(quán)問題引質(zhì)疑

2020年11月9日，據(jù)上交所公布的結(jié)果顯示，皓元醫(yī)藥IPO遭暫緩審議。在審核會(huì)議上，上交所主要對(duì)皓元醫(yī)藥提出兩點(diǎn)意見。

一方面，公司的分子砌塊和工具化合物業(yè)務(wù)涉及第三方專利期內(nèi)產(chǎn)品，公司認(rèn)為該行為屬于各國專利法保護(hù)例外規(guī)定的不視為侵犯專利權(quán)的行為，上交所要求其說明具體法律依據(jù)。

另一方面，上交所要求公司針對(duì)未獲得授權(quán)并處于第三方專利期內(nèi)的分子砌塊和工具化合物產(chǎn)品銷售予客戶的情形，說明其是否符合《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》規(guī)定的發(fā)行條件。

據(jù)皓元醫(yī)藥披露的回復(fù)內(nèi)容，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，公司的境內(nèi)官網(wǎng)將不再展示未取得授權(quán)的第三方專利期內(nèi)產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品僅在線下與滿足條件的特定客戶群體溝通接洽后接受訂單。

而在皓元醫(yī)藥的現(xiàn)有產(chǎn)品中，涉及第三方專利的分子砌塊和工具化合物收入占比為15.27％（2019年），比例并不低，這對(duì)未來收入穩(wěn)定性的影響也值得關(guān)注。

目前皓元醫(yī)藥的質(zhì)疑聲之一則是“安全港條例”能否成為其專利問題的避風(fēng)港。公開資料顯示，目前皓元醫(yī)藥自主合成的分子砌塊和工具化合物超過了10000種，自主合成的工具化合物種類為2600種，完全工藝研發(fā)并延伸為原料藥及中間體的產(chǎn)品超過100種。

而其評(píng)估申請(qǐng)并取得授權(quán)的發(fā)明專利29項(xiàng)，其中工具化合物合成方法專利9項(xiàng)，占發(fā)行人工具化合物產(chǎn)品種類比例僅為0.09％。自身專利上的不足，導(dǎo)致不得不使用其他企業(yè)的專利，這其中就會(huì)牽涉到皓元醫(yī)藥是否構(gòu)成侵權(quán)的問題。

從營收上來看，皓元醫(yī)藥2017年-2019年，其分子砌塊和工具化合物業(yè)務(wù)收入分別是8125.49萬元、15063.79萬元、23568.29萬元，一旦出現(xiàn)糾紛，對(duì)公司就是重創(chuàng)。

而皓元醫(yī)藥用了“安全港條例”來解釋了專利侵權(quán)方面的問題。在《華人民共和國專利法》中的確有提到，“專為科學(xué)研究和實(shí)驗(yàn)而使用有關(guān)專利的”不視為侵犯專利權(quán)。

而在皓元醫(yī)藥的招股書中，也有明確提出公司工具化合物的銷售是面向制藥廠商、科研單位及院校等，作為其進(jìn)行科學(xué)研究以及藥證申報(bào)使用。皓元醫(yī)藥出售的并非是成品藥，而是一種用于研發(fā)的試劑，雖然面向的是科研單位等。

但畢竟對(duì)于企業(yè)本身來說是一種具有實(shí)質(zhì)性的商品，并且通過這種商品的出售獲得了不小的利益，所以到底是不是完全適用于“安全港條例”，仍需打一個(gè)問號(hào)。

供應(yīng)商股東存風(fēng)險(xiǎn)

皓元醫(yī)藥所存風(fēng)險(xiǎn)不僅限于專利爭議上，市場關(guān)于其供應(yīng)商、股東均存在一定的質(zhì)疑。據(jù)招股書所顯示，在2017年到2020年上半年，山東鄒平大展為其第一大供應(yīng)商，累計(jì)采購金額達(dá)到了0.97億元。但這家公司曾因借款互保造成違約，被法院列為失信被執(zhí)行人。

對(duì)此皓元醫(yī)藥向我們表示，山東大展曾被列為失信被執(zhí)行人，主要系借款互保造成的違約。在此期間，山東鄒平大展為公司提供的生產(chǎn)加工服務(wù)未受到重大不利影響，能夠正常交付相關(guān)產(chǎn)品。

其實(shí)不僅是這個(gè)供應(yīng)商，皓元醫(yī)藥的供應(yīng)商之一杭州歐內(nèi)醫(yī)藥科技目前已經(jīng)處于注銷狀態(tài)，安徽實(shí)特醫(yī)藥科技有限公司社保繳納人數(shù)為0。除供應(yīng)商讓人不省心，皓元醫(yī)藥的股東股權(quán)也存在被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)招股書顯示，皓元醫(yī)藥共有19名股東，其中新余誠眾棠持有皓元醫(yī)藥2.66％的股權(quán)，位列其第十大股東。

但據(jù)《杭州市公安局拱墅區(qū)分局協(xié)助凍結(jié)/解除凍結(jié)財(cái)產(chǎn)通知書》顯示，新余誠眾棠主要有限合伙人實(shí)際控制人韋杰控制的金誠財(cái)富集團(tuán)有限公司涉嫌集資詐騙、非法吸收公眾存款被立案調(diào)查，新余誠眾棠持有的皓元醫(yī)藥股權(quán)全部被凍結(jié)，這也讓人懷疑這是否會(huì)對(duì)皓元醫(yī)藥的上市產(chǎn)生影響。

對(duì)此皓元醫(yī)藥向我們表示，新余誠眾棠僅持有公司2.6578％的股份，該等股份被凍結(jié)不會(huì)對(duì)公司控制權(quán)的穩(wěn)定性產(chǎn)生重大不利影響，不會(huì)對(duì)公司IPO產(chǎn)生重大不利影響。

皓元醫(yī)藥與子公司甘肅皓天之間的買賣也充滿了謎團(tuán)。在2018年的主要供應(yīng)商采購名單中，甘肅皓天化學(xué)科技有限公司位列第四，其采購金額達(dá)395萬。值得注意的一點(diǎn)是，甘肅皓天曾是皓元醫(yī)藥的子公司。

皓元醫(yī)藥在新三板掛牌前，持有甘肅皓天83％的股權(quán)。2013年，皓元醫(yī)藥以83萬元的價(jià)格將其所持有的全部股份轉(zhuǎn)讓給甘肅皓天的創(chuàng)始人薛吉軍，而2015年其又以近5000萬的價(jià)格獲得甘肅皓天13.18％的股份。

也就是說皓天醫(yī)藥在當(dāng)初以83萬的價(jià)格“賤賣”了甘肅皓天的股權(quán)，隨后卻又“豪買”其股份。這一買一賣之間也被市場質(zhì)疑是否存在利益輸送的嫌疑。

但皓元醫(yī)藥卻表示，其余與甘肅皓天之間的價(jià)格公允，不存在向甘肅皓天實(shí)控人薛吉軍輸送利益的情況。

皓元醫(yī)藥之所以再次參股甘肅皓天，是由于在進(jìn)一步向下游拓展產(chǎn)業(yè)鏈以及滿足公司的原料藥及中間體業(yè)務(wù)的產(chǎn)能增長時(shí)，購置土地和園區(qū)整體環(huán)評(píng)批復(fù)的時(shí)間晚于預(yù)期，造成公司在短期內(nèi)無法達(dá)成建成達(dá)產(chǎn)。而甘肅皓天的工廠已經(jīng)處于建設(shè)當(dāng)中，才會(huì)通過投資的方式達(dá)成合作。