為落實新證券法的規定，細化原則性規定，填補可轉換公司債監管真空，防范過度炒作風險，證監會日前發布《可轉換公司債券管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）。《管理辦法》自2021年1月31日起施行。

填補監管真空

西北政法大學經濟法學院教授強力說，可轉債作為一種兼具“股性”和“債性”的混合證券品種，為企業募集資金提供了多樣化的選擇，在提高直接融資比重、優化融資結構、增強金融服務實體經濟能力等方面發揮了積極作用，但至今為止，尚無一部規章。即將實施的《管理辦法》是我國證券市場第一次就可轉換公司債券交易轉讓、信息披露、轉股、受托管理、監管處罰等內容作出明確規定，填補了可轉債的監管真空。

但是，在此以前，關于可轉債還是有一些零散性的規定。

同濟大學法學院教授劉春彥介紹說，我國關于可轉換公司債券立法，起步于1997年3月國務院證券委員會發布的《可轉換公司債券管理暫行辦法》，這是證券市場第一個可轉債規范性文件。2001年，證監會接連頒布《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》《關于做好上市公司可轉換公司債券發行工作的通知》，至此，國內轉債市場形成了相對完備的監管體系。2006年證監會頒布《上市公司證券發行管理辦法》，上述三個文件同時廢止，可轉債與股票的發行規則被合并到同一文件中。

2015年1月15日證監會頒布《公司債券發行與交易管理辦法》。2020年2月14日，證監會頒布修改后《上市公司證券發行管理辦法》，其第二條明確規定，上市公司申請在境內發行證券，適用本辦法。這里的證券包括兩種：股票和可轉換公司債券。

“這種現狀的問題：一是在規章層面尚無專門規范可轉債的規則，相關規定主要散見于各類不同監管條線的文件中；二是未對可轉債制定專門交易規則，可轉債易被炒作或者操縱，部分可轉債被過分炒作；三是贖回、回售、信息披露與投資者權益保護等后端監管存在漏洞或空白。”劉春彥說。

中國人民大學法學院教授劉俊海說，新證券法關于可轉換公司債券的規定很少，主要體現在第十五條。在公開發行公司債券的條件中，要求公司發行可轉換債券必須符合發行債券的條件，即具備健全且運行良好的組織機構；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；國務院規定的其他條件。要求公司符合第十二條第一款條件，這是公司首次發行新股的條件，即具有持續經營能力；最近三年財務會計報告被出具無保留意見審計報告；發行人及其控股股東、實際控制人最近三年不存在貪污、賄賂、侵占財產、挪用財產或者破壞社會主義市場經濟秩序的刑事犯罪等。

強力說，即便如此，這只是發行方面的條件，證券法關于可轉換債的交易等方面，缺少專門的規定。而《管理辦法》細化、整合了證券法的相關規定。

防止過度炒作

《管理辦法》共23條，涵蓋交易轉讓、信息披露、轉股、贖回、回售、受托管理、監管處罰、規則銜接等內容。

而防范過度炒作，是其中一項重要內容。據強力介紹，滬深交易所去年10月對一些過度炒作的可轉債采取過自律監管措施。

證監會有關負責人稱，近期出現的個別可轉債被過分炒作、大漲大跌的現象，暴露出制度規則與產品屬性不完全匹配的問題。為此，《管理辦法》對可轉債交易作了多方面規定：

要求證券交易場所根據可轉債的風險和特點，修改完善現行交易規則，防范和抑制過度投機。尤其是要結合可轉債的“股性”，以及可轉債盤面小、易被炒作的固有缺點對交易規則進行完善。《管理辦法》還對程序化交易進行了原則規定，要求程序化交易應當符合證監會的規定，并向證券交易所報告，不得影響證券交易所系統安全或者正常交易秩序。

基于散戶投資者的投資經驗、風險承受能力，與可轉債具有較高的投機性、波動性、風險性，而且這些特點將隨著正股價格的波動而進一步放大，部分可轉債成為“高危”產品債風險不匹配問題，《管理辦法》要求證券交易場所應當制定投資者適當性管理制度，尤其是要與正股所在板塊的投資者適當性要求相適應（比如投資科創板，證券保證金要在50萬元以上等），同時要求證券公司應當對客戶是否符合投資者適當性進行核查評估，引導投資者理性參與可轉債交易。

針對強贖條款的觸發容易帶來一定市場風險問題，《管理辦法》規定對于預計可能滿足贖回條件的，發行人應當在贖回條件滿足的五個交易日前及時披露，向市場充分提示風險。發行人決定贖回或者決定不贖回的，均應當充分披露其實際控制人、控股股東、持股百分之五以上的股東、董監高在前六個月內交易該可轉債的情況。

為穩定市場預期，規定發行人決定不贖回的，則在交易場所規定的期限內不得再次行使贖回權。同時要求發行人在決定是否行使贖回權時，應當遵守誠實信用的原則，不得誤導投資者或者損害投資者的合法權益，保薦人要對發行人贖回權的行使是否得當進行持續督導。

《管理辦法》同時要求，證券交易場所加強風險監測，建立可轉債與正股之間跨證券品種的監測機制，并制定針對性的異常波動指標。

創新金融產品

劉俊海認為，可轉換公司債，既有股權特性也有債券特性，本質上是債券，但可轉換成股票。對于投資者來說，是一種金融產品的創新，豐富了投資者投資證券類別；對上市公司來說，也是好事，豐富企業直接融資工具。企業可根據發展情況，可發股票，可發債，可發行可轉換成股票的公司債。

《管理辦法》首先體現了簡政放權的理念，有利于證券市場服務實體經濟。其次，進一步遵循公開公平公正的原則。

比如，《管理辦法》關于信息披露的規定，要求在證券法關于信息披露制度基礎上，結合可轉債的特點及交易場所實際監管經驗，對臨時披露重大事項進行了完善。這些做法，從本質上保障了投資者的知情權與公平交易權。另外，關于投資者適當性規定的要求，也是保障投資者合法權益的一種制度要求，讓合適的投資者投資與其風險能力相匹配的產品。

《管理辦法》關于監管處罰的規定，在劉俊海看來，不僅有行政處罰，還有禁入措施，移送司法機關，都與證券法提高違法成本、加強投資者權益保護一脈相承。同時，這些規定有利于證券市場誠信建設，有利于可轉債市場持續健康發展。