據港交所12月24日披露，中天建設集團有限公司向港交所遞交主板上市申請。這是中天建設二闖港交所。第一次公司在2020年5月25日遞交招股書，但于11月25日失效。

中天建設債務形勢不樂觀

中天建設是一家湖南省領先的總承包建筑企業，有約40年的經營歷史。據招股書，公司業務涵蓋民用建筑工程服務、市政工程服務、地基基礎工程服務、裝配式鋼結構工程服務及其他專業承包工程。公司的業務覆蓋16個省，主要收入來自湖南省，其次是海南省。2020年前三季度湖南省、海南省收入分別占總營收77.21％、19.24％。

2017-2019年中天建設的營收分別為12.79億元、15.30億元、18.22億元，增速較快。2017-2019年毛利率分別為7.73％，8.92％，10.07％，也表現出較快的增速。2020前三季度毛利率為11.00％，同比增長4.07％，受疫情影響，增幅較小。

值得注意的是，公司在2019年資產負債率達90.37％。不斷提升的資產負債率將對公司的發展帶來不利影響，如降低企業的資信度以及未來的融資能力，同時，公司工程投標的中標率也會受到影響。公司2020年前三季度中標率為15.1％，與2019年的28.1％相比波動較大，可以看出公司獲取項目的能力并不太穩定。

負債率增高的原因主要是由于應收賬款及票據的大幅增長，占總資產比例從2018年的54.42％提升至2019年的70.78％。雖說票據是建筑行業日常融資常采用對的手段，但過高的占比也會導致債務負擔。而公司不斷提高的應收賬款周轉天數也讓人感到擔憂，從2017年的41.39天上升至了2019年的74.99天，壞賬風險增加。

EPC和裝配式鋼結構建筑成為趨勢

EPC模式相比PC模式，在設計和現場裝配等工作上能夠實現統一的管理，減少各方溝通的時間，有利于項目的推進，降低項目成本，因此能夠帶來更高的毛利率，但承包商需要承擔更高的風險，且對實施項目的控制力較低。

中天建設EPC的業務占比較少是導致公司利潤率較低的原因之一。公司主要承包模式為PC模式，2020年前三季度PC模式建筑合同的收入10.81億元，占總收入91.6％。其次是EPC模式，2020年前三季度EPC模式建筑合同收入0.95億元，占公司總收入8.1％。公司與湖南設計院、杭蕭科技簽訂EPC三方協議，湖南設計院負責提供綜合設計服務、杭蕭科技提供裝配式鋼結構產品、中天建設負責施工。

另一方面，2020年住建部提出了針對裝配式建筑的“1+3“標準化設計和生產體系裝配式，加速了裝配式建筑的規模化和標準化。裝配式建筑是將工廠制作好的配件，直接運輸到施工建筑進行安裝。這改變了傳統的建造方式，將大量的作業由現場轉移到了工廠，降低了對工人的依賴，節約了材料并縮短工期。

近年來裝配式建筑逐漸轉為以鋼結構為主導。據沙利文報告，2015-2019年裝配式鋼結構建筑產值由124億元提升到4457億元，復合年增長率達145.0％，預計2024年達到12820億元。由于湖南省在2019年通過《湖南省推進鋼結構裝配式住宅建設試點方案》，預計2020-2024年湖南的裝配式鋼結構建筑市場規模增速高于全國增速，復合年增長率有望達41.8％。憑借著湖南市場的增量，中天建設或能占據更高的市場份額。